2022年股票策略折戟，唯有CTA策略与债券策略飘红。因俄乌冲突、疫情纷扰、美联储加息和经济衰退担忧等多重因素相互作用之下，大宗商品价格先涨后跌，演绎了一把过山车行情。纵有多轮调整，CTA策略在2022年依旧录得1.02%的正涨幅，同期股票策略则-13.40%。

进入2023年后，疫情影响逐渐淡化，国内经济已逐渐迈入复苏周期，生产消费有望回归常态，对大宗商品需求也将大大提升。不过CTA策略在开年以来的表现却不尽如人意。私募排排网数据显示，截至2月10日，私募五大策略中CTA策略涨幅0.04%垫底（股票策略5.48%），细分来看，量化CTA更是-0.62%（主观CTA1.07%）。

CTA策略又现低谷期，私募称无需悲观

CTA策略是指在期货市场捕捉期货价格变动，从而获利的一种投资策略，标的涉及股指期货、国债期货、商品期货以及期权等，与其他资产的相关性较低。此外，期货市场保证金制度带来的杠杆和多空双向交易特征，还赋予了CTA策略在市场上涨抑或是下跌行情中均能博取收益的可能性，进而能够适应多种市场环境。

私募排排网数据显示，在2014—2022年的9个完整年度中，CTA策略均取得年度正收益。

根据投资逻辑，CTA可以分为主观CTA和量化CTA。主观CTA策略的投资决策方式为主观研究、主观决策和主观交易，一般在交易的品种上比较聚焦，通常会集中在自身有研究优势的品种上，例如农产品、黑色系等。

量化CTA策略的投资则主要通过对期货合约的历史交易数据的统计来寻找合约价格变化的规律，预测未来价格的走势，并通过数量化模型给出的信号进行规则性的交易。除了传统的量价类数据之外，越来越多的量化CTA策略也会加入一些基本面的数据和研究。年初至今，与量化CTA相比，主观CTA略胜一筹，这是由于主观对产业的理解更加深入，调仓更加灵活。

在类型的细分上，CTA策略又有趋势、套利、复合（多策略）等。另根据换仓频率的不同，粗略来看包括高频、中频、低频。在今年的行情下，中长期策略并不占优，部分产品更是出现较大幅度回撤。

年初至今，导致CTA策略震荡加剧的原因有哪些？量化CTA为何不敌主观CTA？对今年CTA策略的收益预期、配置价值如何看待？面对回撤，管理人如何应对？

就投资者关注的上述问题，私募排排网也第一时间采访了包括千象资产、宽德投资、宏锡基金、顺时投资、衍盛资产等在内的CTA私募管理人。私募普遍认为，在疫情冲击市场时，CTA策略展现了其宝贵的危机Alpha和风险分散的作用，加之今年市场仍有较多不确定因素，在出现较大动荡的行情下，CTA策略仍有较大盈利空间。短期波动实属正常，无需因阶段性的回撤就对CTA策略悲观。

宏锡基金：近期是较好的调仓和优化资产配置时机

2022年7月中旬以来，期货市场整体进入窄幅区间震荡行情，今年年初至今，期货市场价格依然处于这个区间内波动，整体行情走势较为胶着；波动率持续下滑，处于近几年相对低位，以做多波动率为主的CTA策略难以施展，净值不断被损耗。和市场上其他策略一样都有阶段性表现不佳的时候，CTA策略也有适应的行情和不适应的行情，近期CTA的亏损不是历史的第一次，也不会是最后一次。

从量化CTA策略盈亏逻辑来看，近期行情亏损是不可避免，如何减少回撤幅度是各大管理人可以进一步完善的地方。不能因为遇到回撤就质疑其危机阿尔法的作用，从中长期看，量化CTA策略的盈利逻辑，收益风险特征不变，跟股票市场、债券市场的低相关性，也就决定了其危机阿尔法的属性不变。

从基本面看，2023年全球政治经济环境背景依旧不容乐观，通胀压力、地缘政治、衰退担忧以及各大经济体的货币政策调整等不确定性因素依旧存在，大宗商品价格很难长期维持震荡行情，大宗商品价格大幅波动的概率较大，从投资者科学合理资产配置的角度，近期反而可能是较好的调仓和优化资产配置的时机，虽然后续净值有继续回撤的可能性，但是目前风险得到了一定程度的释放，现在安全边际较好。买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。

从历史数据看，CTA策略也是涨涨跌跌、赚赚亏亏积累起来的收益。不管是净值回撤时，还是净值创新高之际，我们都以平常心看待，因为这些都是资产管理过程中，不可避免的情况。同时，不管是高峰还是低谷时期，我们最重要，最核心的工作都是坚持策略开发、因子挖掘、参数优化，通过持续的策略迭代更新，让策略库不断适应市场的变化，在不利行情下，尽量控制好回撤，在行情来临时尽量抓住盈利机会。同时加强团队建设，开发更多低相关性的因子和策略，丰富策略类型。保持对市场的敬畏之心，以平常心应对不确定性的未来，做好长期发展规划。

千象资产：长期持续地盘整蓄势未来很可能带来一轮波澜壮阔的行情

2022年的国内商品市场先涨后跌，自下半年开始维持窄幅震荡态势。Wind商品指数全年上涨2.81%，年平均成交金额为1.65万亿（21年为1.90万亿），年平均20日指数波动率为12.5%（21年为15.6%），年平均日波动率绝对值为1.01%（21年为1.23%）。与21年相比，商品市场整体活跃度、波动率均有所下降。南华商品指数波动率可以一定程度上反映商品市场趋势流畅程度，当波动率处于上升阶段时，商品市场的趋势相对明确，反之亦然。进入1月，虽然南华商品指数整体上涨1.01%，但当月波动率仍处在持续下降阶段，截至2月20日，南华商品20日波动率降低至12.23%。

千象资产旗下CTA策略采取全复制的做法，同系列产品业绩一致性较好；策略整体以趋势跟踪为主，搭配少量截面对冲策略，业绩的可解释性较强。通过观察对比过往南华商品指数20天波动率与千象CTA策略产品净值走势，发现二者存在显著的正向相关关系，即当波动率显著放大之前后，CTA策略产品净值走势表现较优；而当波动率显著降低且在低位持续一段时间之后，CTA策略产品净值会随之出现阶段性回撤。从定量数据中可以看出，当前南华商品20日波动率已经处在比较显著的阶段底部位置，而CTA策略走势同样也是如此。

作为投资者，CTA策略持续回撤所带来的感受确实不佳，但其与其他资产的相关性依然较低，从资产配置的角度来看，其配置逻辑并没有发生改变，依然适合作为底层资产长期持有。我们也都听过利弗莫尔的名言“华尔街没有新鲜事,因为投机像群山一样古老,市场今天发生的事,过去曾经发生过,将来也必然再次发生。”在俄乌战争和美联储加息带来商品巨幅波动之后，大宗商品的窄幅震荡已经维持了相当长的一段时间，波动率也持续走低。历史总是螺旋上升，从南华商品指数2004年6月以来的历史数据来看，长期持续地盘整蓄势未来很可能带来一波波澜壮阔的行情，届时CTA策略将一扫前期的阴霾。

衍盛资产：今年CTA策略配置价值依旧非常高
从大宗商品的供给需求方面来看，年初体现的是2022年末对复苏有着高预期带动的商品价格上行后在2023年初投资者发现现实情况距离原来的预期比较远，各类大宗商品的需求复苏低于预期的速度，因而导致商品期货价格修复之前的高预期，反转下跌，但又因为成本支撑，刚性需求的因素，在反转下跌后继续下跌的空间较小，期货行情开始震荡。从宏观层面来看，因为多数商品品种供需的矛盾比较小，美联储加息的预期以及美联储官员关于未来加息力度的讲话等消息大幅影响着投资者的信心和风险偏好，在经历几次乐观到悲观再到乐观最近一次又有些悲观地来回转换，使得国内大宗商品价格也受这些情绪波及，无序波动。量化CTA尤其是中低频的量化CTA在低波动，宏观事件频发的环境下表现比较挣扎，各类因子相关性可能会快速上升，同时遭遇回撤。个人不认为量化CTA这个类型策略失灵，因为这些宏观扰动的持续时间是有限的，危机阿尔法这个名称更加注重的也是从资产配置的角度去配置这类型策略，纵观国外几十年的期货市场历史，量化CTA 从全历史的角度都证明了是非常优质配置策略/产品，从我国商品市场有量化策略参与商品市场以来，与其他类别资产/策略在较长的历史上放在一起分析，我们也能明显地发现量化CTA策略产品的资产配置价值。今年CTA策略配置价值仍是非常高的，随着美联储加息在今年大概率进入尾声，伴随国内经济复苏，全世界通胀严重的环境下，我认为今年CTA策略收益预期也是可观的。
我们致力于追求策略多样化，收益来源分散；我们最新的策略组合包括短周期的时序策略，中低频的量化多空，量化基本面策略，争取为投资者获取更优回报。

顺时投资量化投资部：CTA策略配置价值在提升

年初至今商品市场走势为倒V型。从一月中旬开始，行情上升较为流畅，对各类型策略较为有利，CTA策略净值普遍走高。春节假期之后行情反转，下跌速度较快，由于趋势类策略在节前已建立多头仓位，因此会遭受较大回撤。整体而言，CTA节后的回撤多于节前的盈利，因此出现震荡加剧的情况。

CTA的“危机阿尔法”作用要表现在与其他类型资产的低相关性上，在出现突发事件时，商品市场波动增大，此时CTA策略一般会迎来阶梯式上涨。从春节前的CTA策略表现来看，当商品市场行情启动时，CTA策略在短期内能够迅速建立仓位，仍然符合CTA“危机阿尔法”的表现。

近期，对商品市场影响较大的因素（包括政策、疫情、加息、战争等）走向逐渐清晰，行情走出横盘区间的可能性逐渐增大，因此CTA策略的配置价值也在提升。具体来看，商品波动率有所增加，行情容易出现反转现象，不同类型策略表现有较大的差异，在投资组合中应注重多策略均衡配置，严格控制各类型策略风险敞口，同时根据市场行情对产品仓位进行适时的调整。

宽德投资：CTA策略是分散风险的有效工具

资产组合阶段控制策略之间的相关系数，尽可能降低策略之间的同质化是投资管理风险应对的重要一环。其中，CTA策略因其与股票、债市策略之间的低相关性使其在资产配置中往往发挥较为明显的改善作用，作为分散风险的有效工具广为投资者青睐。

宽德投资同时拥有短期的方向性与截面性预测和长期的趋势跟踪策略，收益来源多样化、预测频段更全面，从而让模型适用于更广泛的市场条件。未来，宽德也将持续优化策略本身，致力于呈现客户持有体验更加均衡的长期产品表现。