【 宏观经济】
1、国际情况
美联储在8月Jackson Hole会议上公布Taper时间表的可能性较大，并将在4季度开始实施。同时Taper时间表的可能受到就业数据的影响进一步推迟。不过，随着Taper脚步的临近，我们对于Taper可能对美股和A股造成冲击的担忧已经出现了显著下降，最终的影响可能是十分有限的。
当前市场对于Taper的担忧主要来自2013年5月“缩减恐慌”的负面记忆，此次Taper的情况与2013年存在一定的差异。
一方面，市场对于Taper的关注度和预期相比2013年更为充分。即便包括美联储主席鲍威尔在内的多位官员屡次表态“经济恢复离我们的最终目标还有很长的路要走”，市场仍对Taper有着极强的警惕性。在6月17日的FOMC会议召开后，美联储上调了超额存款准备金率和逆回购工具利率，未对缩减购债规模有任何进一步的表态，但仍被市场看作“中性偏鹰”。此后，美债收益率呈现出短端上行，长端下行的平坦化趋势，反映市场对于美联储在未来两年内缩表加息的预期正不断上升，同时长期的通胀预期则见顶回落。
另一方面，美国股市整体震荡上行，并未出现估值过高需调整的情况。近几个月，随着美国经济恢复速度的逐渐放缓和对美联储货币政策变化的担忧，股市涨幅并不明显，标普500和纳斯达克指数并未像2013年4月末一样有着巨大的增长幅度。因此，本次Taper将不会像2013年引发如此剧烈的市场震荡。
我们认为本次Taper对中国市场的冲击也将不会那么显著。与2013年相比，当前中国的经常账户表现更加强劲、通胀水平更低，受到冲击的力度也会更小。此外，与今年年初相比，我国目前疫情后经济恢复已较为完全，处于平稳增长阶段，国内流动性收紧预期没有年初时那么强烈，因此后续美联储政策转变对国内预期的影响有限。从人民币汇率角度来看，自去年12月以来，中美利差也已经经历了一轮高位回落，目前仍处于偏高位置，超出均值50bp以上，人民币贬值压力并不大。
2、国内情况
经济方面
6月以来10年期国债收益率向下突破阻力增大，债券市场进入震荡阶段，特别是5月下旬以来银行间流动性整体偏紧，市场资金持续收敛，利率上行对A股市场的制约作用开始显现。随着年中时点临近，市场对于流动性的担忧上升。
我们对于后续的市场流动性并不悲观，从短期来看，央行已经释放信号，稳定银行间市场流动性预期。6月20日，央行主管的《金融时报》发表评论指出，市场主体无需对流动性产生不必要的担忧，更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向，误导市场预期，人为制造波动。《金融时报》记者评论称，事实上，在货币政策“稳字当头”的政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话。
6月24日，央行公开市场近四个月来首次打破逆回购操作百亿元惯例，开展300亿元逆回购操作，并在次日再次延续300亿的逆回购规模。虽然操作的规模不大，但释放了稳定年中流动性的积极信号，在当前年中时点临近、税期走款、监管考核等季节性扰动的背景下，央行一方面适时适度的增加了流动性供应，更重要的是稳定了市场预期。近日DR007显著走低，十年期国债收益率也小幅回落。
展望后市，由于央行主动收紧货币的预期已经被证伪，债市风险处于较低水平。我们预计债市将继续处于窄幅震荡的阶段，并对下半年的流动性情况保持乐观预期。
【策略配置】
我们认为，当前市场整体继续处于震荡阶段。从短期来看，市场处于有利环境当中，银行间市场流动性预期稳定，海外担忧也得到缓解。与此同时，市场前期强势股调整压力正在上升，前期弱势股补涨已经开启，本轮指数继续上行的空间可能有限。从中长期来看，今年中报和下半年A股基本面大概率好于市场预期，美联储显著鸽派和国内经济复苏完成的背景下，国内债市收益率上行空间有限，流动性环境和风险偏好因素整体依然是有利支持，企业的盈利能力和成长性将成为下一阶段市场的核心逻辑。
行业配置上，建议关注估值合理中报超预期公司，适度把握周期股交易性机会。同时继续持有核心赛道中盈利增长超预期的品种，以及重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线，自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。短期成长股如果出现调整将是加大布局的好时机，重点关注方向包括三条线索：
1） 复苏下中报超预期行业：化工、煤炭、银行等；
2） 核心赛道中能够继续持续超预期的品种：半导体、光伏、部分医药公司；
3） 新成长赛道：人工智能、智能汽车、新材料、军工、信创网安等。
【行业跟踪】
1、通信行业
工信部：截至 5 月末我国 5G 用户达 3.35 亿，百兆以上宽带用户 4.61 亿。6月25日消息，工信部公布了 2021 年 1-5 月我国通信业运行情况。数据显示，1-5 月电信业务收入累计完成 6127 亿元，同比增长 6.7%，两年平均增速为 4.7%。三家基础电信企业完成固定数据及互联网业务收入为 1059 亿元，同比增长 8.9%，在电信业务收入中占比 17.3%。完成移动数据及互联网业务收入 2726 亿元，同比增长 2.7%，占比 44.5%。在电信业务方面，截至 5 月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达 16.08 亿户。其中，5G 手机终端连接数达 3.35 亿户，比上年末净增 1.37 亿户。固定宽带业务方面，截至 5 月末，三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达 5.05 亿户，比上年末净增 2161 万户。其中，100M 速率以上的固定互联网宽带接入用户达 4.61 亿户，占总用户数的 91.3%，比上年末提升 1.4%。1000M 速率以上的用户接入量达到 1219 万户。
2、云
一季度中国云服务支出达 60亿美元，猛增55%。6月22日消息，Canalys发布报告称，2021年第一季度中国市场的云基础设施服务支出猛增55%，达到60亿美元。数据显示，总支出与2020年第一季度相比增加了21亿美元，比上一季度增加逾2亿美元以上，年度支出环比增长放缓。Canalys表示，阿里云以40%的份额领跑市场，但第一季度增长放缓至38%。华为云在该季度实现的涨幅最大，猛增116%，占据20%的市场份额。腾讯云以14%的份额位居第三。百度智能云则是第四大云服务提供商，占2021年第一季度总支出的7%。
【个股研究】
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