一、本周观点及策略
权益市场：清明节后，利率因素扰动加剧，题材股熄火，抱团股频繁暴雷，市场再度迎来调整。对于全年来说，“四月决断”往往是市场较为纠结的时点，当下，市场的短期矛盾在于流动性收紧后的估值压制。而中长期来看，优质核心资产仍将受益于盈利能力的提升。
债券市场：根据本周公布的CPI和PPI数据，3月CPI同比0.4%，走高0.6个百分点，其中猪价下降和油价上涨对CPI的贡献均较为显著，核心CPI同比0.3%，反映需求持续恢复但是通胀风险尚停留在上游成本端。3月PPI同比4.4%，走高2.7个百分点，略超市场预期，仍旧延续年初以来大宗商品价格上涨引致生产资料价格持续走高的逻辑。由于通胀对高收益债的影响相对较小，我们适当地配置高收益债，在保证大概率安全的情况下，对抗通胀并尽量争取超额收益。
二级收益率方面，一季度信用债市场期限分化，一年期信用品种整体下行，其表现优于中长久期信用债，优于利率债，与以往规律一样，在震荡上行的利率债市场中，短久期票息策略最优。信用利差普遍收窄，一年期品种表现最好。等级分化继续，低等级估值及利差历史分位数继续提升，处于高位。行业估值分化明显，从一季度行业利差变动来看，城投行业利差相对平稳，钢铁地产先下后上，煤炭大幅走阔后近期有所回落。我们将继续选取短久期的债券，在信用资质上下层，在把控好信用风险的前提下实现收益提升，不断博取短期高收益。从长期上看，短期高收益的不断积累也会使得产品年化收益率表现更好，为客户争取更好的收益回报。
现金管理：本周央行公开市场进行了400亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，净回笼100亿元。资金面均衡偏宽松，DR001相较于上周五上行6bp至1.78%，DR007下行12bp至1.97%，跨税期DR014收于2.06%。资金面整体宽松使得市场上的现金管理产品收益持续走低，而我们将继续发挥交易对手广泛的优势，持续寻找能够提供高收益的交易对手，开展短期限的协议式回购，在保证流动性的情况下尽可能提升收益。
二、本周新闻概述
国务院金融委召开第五十次会议，研究加强地方金融机构微观治理和金融监管等工作。会议强调，要保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，执行好稳健的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济平稳健康运行。要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。要坚持“建制度、不干预、零容忍”，继续加强资本市场基础制度建设，更好保护投资者利益，促进资本市场平稳健康发展。
中国3月财新服务业PMI为54.3，连续11个月位于扩张区间，并且结束此前三个月的下降趋势，前值51.5。财新中国综合PMI录得53.1，较上月上升1.4个百分点，显示中国整体生产经营活动稳健增长。
4月6日，深交所主板与中小板正式合并。此次合并将按照“两个统一、四个不变”的总体思路，组织整合相关业务规则和监管运行模式，推动指数产品、技术系统、发行上市安排平稳过渡。未来，深市将形成以主板、创业板为主体的市场格局，合并后的深市新主板总市值将超20万亿元，在多层次资本市场体系中拥有举足轻重的地位。
截至2020年末，全国政府债务余额46.55万亿元，政府债务余额与GDP的比重为45.8%，低于国际普遍认同的60%警戒线，风险总体可控；严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务，严禁金融机构向地方政府违规提供融资；清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能；严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。
据21世纪经济报道，国资委下发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》后，又下发《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，研究制定了地方国有企业债务风险和债券风险监测报表，要求权益类永续债占净资产比例不得超40%。
作为财政政策的重要抓手，地方债的发行情况一直备受关注。今年一季度，全国各地共发行地方债8951.1亿元，按用途划分，发行再融资债券8587.1亿元，发行新增地方债券364亿元。专家预计，二季度新增地方债发行速度将会加快。
美联储会议纪要称将坚持宽松货币政策立场以促进经济复苏，鲍威尔称可在两次会议之间调整管理利率。纪要显示，官员们认为取得实质性进展需要一段时间，不需要经常重新调整指引；不担心美债收益率走高，认为反映经济前景改善和国债发行增加。与会者一致认为，尽管经济有所好转，但经济仍远未达到美联储的目标，疫情仍是前景的巨大风险。鲍威尔会上指出，货币市场利率可能面临下行压力，调整超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率或为合适之举。
IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2021年、2022年全球经济将分别增长6.0%和4.4%，比该组织1月的预测分别调高了0.5个百分点和0.2个百分点。这是IMF今年第二次上调2021年全球经济增速预期。报告预计，今年发达经济体经济将增长5.1%，新兴市场和发展中经济体经济将增长6.7%。其中，美国经济将增长6.4%，欧元区经济将增长4.4%，日本经济将增长3.3%。
三、本周市场行情回顾
公开市场操作：央行公开市场操作依旧稳定，为维护银行体系流动性合理充裕，央行4月9日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，截至4月9日，本周央行共进行400亿元逆回购操作，同期有500亿元央行逆回购到期，本周净回笼100亿元。
资金面：整体稳中较为宽松，预计央行仍将延续等量续作，维持政策信号稳定，流动性预计较为乐观。受缴税和跨季的影响，二季度资金面波动或有所增加。进入四月后市场的观察指标增多，一方面需要关注地方债供给变化，另一方面也需关注政策面边际微调带来的资金面的改变。
利率债：利率债一级市场本周共发行49只，总发行量、净供给量均环比上升，总计发行规模4879.6亿元，总计到期2544.3亿元。其中国债4只，发行额2051.2亿元；政策性银行债20只，发行额1185.2亿元。地方债方面，上周地方债一周发行共计1643.2亿元，湖南、河南、重庆、浙江四地开展地方债发行工作。二级市场方面，国债收益率整体上行，10年期国债收益率较于上周上升1.1BP至3.21%；国开债收益率短端下行长端上行，10年期国开债收益率较于上周上升1.2BP至3.59%。
信用债：本周信用债一级市场发行量较上周环比小幅下降，净融资量较上周环比上升并由负转正。从债券种类来看，企业债和中期票据发行规模上升，其余券种发行规模均环比下降：其中企业债发行8只，发行金额101.2亿元；公司债发行55只，发行金额604亿元；中期票据发行52只，发行金额425.3亿元；短融发行72只，发行金额690.8亿元；定向工具发行13只，发行金额74.6亿元。
评级调整方面，本周信用债市场共有2家公司评级（展望）进行下调（苏宁电器集团有限公司、宁夏晟晏实业集团有限公司），3家发行人违约，分别为紫光集团有限公司、成龙建设集团有限公司、康美药业股份有限公司（16紫光02”、“17成龙01”、“17康美MTN001”、“17康美MTN002”、“17康美MTN003”、“18康美MTN003”、“18康美MTN004”、“18康美MTN005”）。二级市场方面，信用利差大多收窄，等级利差走势分化：企业债中各品种信用利差整体走阔，城投债中各品种信用利差有所分化。
高收益债：本周高收益债（成交收益率在10%以上）市场的总成交额为34.35亿元，主要仍以城投、地产、煤炭企业为主，共涉及74个主体。市场成交活跃的主体前五家中有三家是山西煤企。从收益率来看，山西省政府提出的折价回购机制和市场信心恢复的共同作用下，山西煤企的收益率整体有所下降。其余活跃成交主体多为弱城投、弱国企，民企中苏宁、恒大继续保持活跃成交。西安迈科、国美电器、武汉当代科技成为新晋民企高收益债主体，地产高收益债主体方面新增首创置业和格力地产，周成交金额前十位的高收益债券如图所示。
本周高收益债的焦点继续集中在中国华融。受上周下半周华融资产集团财务报表延迟披露的影响，集团旗下各公司的债券包括相关ABS价格剧烈震荡，在本周一的时候总体价格到达一个低谷，华融及其旗下各公司的信用评级也都基本被列入负面观察名单。在中国华融书面回函各项债务按期偿付后市场情绪开始恢复稳定，价格都出现了明显回升。总体而言，市场对华融资产长久期的债券观望情绪明显。相较于华融人民币债券的淡定，美元债则开启雪崩式下跌。据2020年中期报告显示，中国华融总资产已突破1.7万亿元，居四大不良资产处置公司之首；借款余额则超过7000亿元人民币。华融证券股份有限公司的总债务余额为158.50亿元，涉及债券7只，到期现金流主要集中于2022至2023年。
其他中资美元债也受到华融的波及，首先是其他三家AMC，此后逐渐外溢到其他投资级板块，并最终波及高收益地产板块，美元债一级发行也有所放缓。
本周据华夏幸福公布，目前其已与44家债权人就83个项目达成展期和解，涉及金额178亿元。受华夏幸福大规模违约事件的影响，地产企业在资本市场的融资均收到不同程度的阻力，债券融资渠道收紧，银行风险偏好提高，已获批待发行债券的融资成本大幅上行200-300bp，市场情绪普遍悲观，多数房企也只能选择继续抗压。
在华夏幸福债券展期方案还在一拖再拖的情况下，禹洲集团又紧跟着爆出大雷。尽管在2020年销售额突破千亿门槛，禹洲集团2020年归母净利润同比下降96.76%。地产板块一波未平一波又起，内部两极分化，信用分层愈发明显，部分弱资质主体（如中国恒大、万达集团、禹洲宏图）利差明显走阔。
权益市场：本周A股市场整体下挫，清明节小长假后权益市场表现较弱，大盘继续调整，创业板50（跌3.00%）、上证50（跌2.84%）、沪深300（跌2.45%）创业板指（跌2.42%）等跌幅较大。从申万一级行业来看，上周结构性延续，“顺周期”行业表现亮眼，钢铁（涨8.02%）领涨，前期抱团的消费、医药、科技等板块继续调整，其中休闲服务（跌6.27%）、食品饮料（跌4.85%）领跌。
市场情绪：市场散户情绪指标目前依然处于低档区，最近三个交易日半导体硅片、燃料电池、稀土概念板块的指标都在上升。
公募基金：本周受权益市场下跌的影响，基金市场整体呈现下跌趋势：股票型基金（跌1.29%）涨和混合型基金（跌1.14%）领跌，债券型、货币市场基金和QDII基金略有上涨。基金存量方面，本周债券型基金规模扩张较大，比前一周规模增加167亿元，增幅达0.33%。权益性基金规模涨幅较小，混合型基金发行规模比上周减少近一半。
私募基金：中国证券投资基金业协会的最新统计显示，截至2021年3月末，存续私募基金102852只，存续基金规模17.22万亿元，较上月增加587.95亿元，环比增长0.34%。其中，存续私募证券投资基金59471只,存续规模4.45万亿元，环比增长1.29%。
资料来源：Wind，Bloomberg，中国证券投资基金业协会
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