国家统计局4月30日发布的4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月下降2.7个百分点，今年首次降至荣枯线以下。尽管从季节性的规律来看，过去10年4月景气度一般弱于同为工业旺季3月；通常开工旺季的3月后大概率4月的制造业指数会出现一定程度的环比回落，但指数直接回落到收缩区间是明显低于市场预期的。

具体来看，制造业PMI的5个分类指数均有所回落，其中生产指数较前值下行4.4个百分点至50.2%，新订单指数较前值下行4.8个百分点至48.8%，原材料库存指数较前值下行0.4个百分点至49.6%，从业人员指数较前值下行0.9个百分点至48.8%，供应商配送时间指数较前值下行0.5个百分点至50.3%。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为56.9%，较上月上升1.6个百分点，创36个月以来的新高。

分企业规模来看，4月份，大中小企业运行均较上月有所下降，指数水平差距缩小，均降至49%左右。大型企业PMI下降显著，较上月下降4.3个百分点，在连续3个月运行在52%以上较好水平后降至收缩区间。中型企业和小型企业PMI，较上月均下降超过1个百分点，都在连续2个月环比下降后落入收缩区间。

需求端，4月新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，今年以来首次落至荣枯线以下；新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，2月以来首次降至荣枯线以下。从其分项指标看，需求不足依旧是制造业复苏面临的主要挑战之一。4月新订单较前月回落4.8个百分点，共拖累制造业PMI较前月下行1.4个百分点，为当月最大拖累项。

其中，新出口订单较前月回落2.8个百分点至47.6%，降幅低于新订单，折射内需回落幅度高于外需。3月强劲的出口金额增长并没有反映在当月的工业出口交货值中，从4月的制造业PMI和PMI新出口订单中，工业领域的出口需求似乎也没有明显改善。内外需双双处于收缩区间，当前需求不足的问题仍较为突出。

生产端，4月生产指数为50.2%，低于上月4.4个百分点，但仍高于50%临界值，连续3个月位于扩张区间。产需两端仅生产指数仍处在景气区间。

今年以来原材料成本、物流和劳动力成本普遍回落。4月份，国际大宗商品价格回落带动我国制造业原材料价格也有所下降，制造业购进价格指数为46.4%，较上月下降4.5个百分点，在连续7个月运行在50%以上后落入收缩区间。原材料价格指数由扩张转为收缩，可能主要受大宗商品波动等因素的影响，但4月出厂价格的持续下行或仍给企业利润带来一定压力。4月企业生产经营预期指数虽继续处于较高水平，但与过去五年同期比处于相对低位，反应了当前企业信心可能仍偏疲软。

4月非制造业PMI指数环比下行1.8个百分点至56.40%。其中服务业商务活动指数为55.1%，建筑业商务活动指数为63.9%。建筑业新订单指数明显上行可能与投资需求持续发力有关。但从高频数据来看，钢厂盈利率低位持续下行、螺纹钢去库速度仍然偏缓，建筑施工终端需求仍然疲软。

4月PMI需求端回落幅度大于生产端，多数需求分项降至收缩区间，结合4月28日政治局会议也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，经济环比修复最快的阶段可能已经见到，当前需求不足的问题仍较为突出，经济内生动力仍需增强，恢复和扩大需求仍是当前经济持续回升向好的关键所在。

今年以来，随着国内疫情防控平稳转段，消费服务业开始呈现“报复式”复苏，“五一”假期的服务消费景气度在4月的基础上有望进一步拔高；然而投资、出口需求则呈现边际走弱趋势，商品消费也在恢复性反弹后进入较为平稳的阶段，这意味着工业需求可能逐渐承压。这一结构可能指向一段时间内私人部门投资、融资需求动力不足。

在恢复和扩大需求的关键时期，积极的宏观政策基调有望延续，以支持经济持续修复，短期内没有转向风险。对于债市而言，在经济内生动能偏弱，货币政策不急于转向的环境下，利率调整风险较为有限。收益率曲线短端、同业存单利率仍有下行空间，债市仍处于做多窗口时期，具有较好的配置价值。

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