在上一篇《商品指数系列（一）：什么是商品指数？》里我们讲到，商品指数最大的两个设计目标就是：标尺性和可投资性。标尺性是指指数能够代表商品价格的整体走势，其内部构成反映各类商品在国民经济中的重要地位，能够为政府部门在制定宏观调控政策、对宏观经济进行管理方面提供有力参考；可投资性是指指数可作为商品期货投资的收益基准，投资者根据公开的指数成份信息建立商品期货投资组合，可获取与指数收益率对等的回报，这对个人、企业和机构构建投资组合、进行大类资产配置有着重要意义。我们今天主要从资产配置的角度，阐述商品指数的投资价值。

Part.1

商品指数的优势

1、与传统大类资产相关性低：传统的大类资产包括权益资产（以股票为代表）和债权资产（以债券为代表），二者也是资本市场中最广为投资者熟悉的资产类别。随着投资者的认知程度提高，他们逐渐理解到投资组合分散化的作用性，并逐步将债券等固定收益类资产纳入自己的投资组合中。

我们知道，股债本身具有一定的对冲作用，最主要的两个逻辑是：一是股票的风险高，当投资者风险偏好下降时，会将资产从股票类高风险资产转向债券类低风险资产，形成跷跷板效应，导致股票价格下跌，债券价格上涨；二是宏观经济的运行情况和市场预期也会影响到大类资产的表现，经济下行时，股票价格回落，央行通常会采取宽松的货币政策来刺激经济，利率下行导致债券价格上涨。

但是，在投资组合中，光有股票和债券是远远不够的，除了受到风偏和宏观因素的影响以外，还有政治、突发事件等其它因素也会影响到股、债的阶段性表现，造成股、债阶段性表现出正相关的关系，这将使得投资组合依然面临较大的系统性风险。

而商品的一个巨大优势就是，与股票、债券的相关性弱，天然能够优化投资组合的系统性风险。例如中证商品指数与沪深300的相关性仅为0.25，和中债综合、中债10年国债均为负相关，说明商品指数在不同时期与股、债相关性都比较低，更容易分散风险。商品指数表现出与传统股票、债券资产等不同的风险收益特征，具备低相关性，具有显著的投资价值。

2、低波动、高韧性：商品指数通常由一篮子成份商品构成，品种的权重分布相对均衡，市场容量大、流动性好，比如中证商品指数，包括工业品和农产品，或涵盖五大板块，涉及18个品种，由于工业品品种和农产品品种天然相关性较低，品种间的对冲效应让标的指数具有更低的波动性，走势更为平稳。

与此同时，在同等的风险水平下，商品指数的夏普比率是接近股票指数的，根据测算，中证商品指数夏普比率约为0.32，而沪深300指数夏普尔比率约为0.36，二者相当接近；而从波动率来看，中证商品指数的年化波动率仅12.44%。远小于沪深300的22.78%年化波动率。商品指数呈现出低波动、高韧性的特征。

Part.2

商品指数的应用场景

商品指数的可投资性特点使其在金融市场上有更广泛的运用，这里我们可以大致罗列目前商品指数在国内金融市场中的应用场景。

1、结构性理财：银行与期货公司的业务交叉少，期货市场的资金容量上限相对于银行业巨型的资金体量来说，能提供的资金配置规模是有限的。同时，由于银行端的客户通常风险偏好都偏向保守和稳健，导致银行的商品指数类结构化产品较少，规模体量较小。但作为资产配置的一环，商品的配置价值将逐步凸显。随着理财市场打破刚兑，银行理财子的资金，也要寻找新的出处。从长远来看，以配置作为根本理念的商品指数将发挥重要作用。

2、LOF与ETF：主要参与主体为公募基金，公募基金的商品指数是我国目前商品指数产品的主要构成。商品指数ETF是基于商品指数设计的可上市交易型基金，具备指数成份对应的期货合约资产的支撑。商品指数投资的主要方向为ETF，其中投资规模最大为美国。20世纪以来，美国的商品ETF市场发展迅猛，从2004年市场规模不足50亿美元到2020年的1880亿美元。国际市场上，商品指数ETF投资多以个人投资者为主，投资结构为综合商品指数类为主导，比如美国综合性商品指数ETF规模超过100亿美元，规模占整个商品期货的ETF半壁江山，其次为能源商品、农产品。国内截至2023年3月7日，共有3只商品期货型ETF：华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF和易盛郑商所能源化工期货ETF，目前三者的规模分别约8.11亿、3.23亿和3.97亿，合计15.31亿。三只ETF分别布局农产品、有色金属和能化领域。

3、资产管理：商品指数在资管领域中的参与主体，主要集中在私募基金与期货公司资管及其资管子公司。除了商品指数ETF外，商品指数期货的上市也提上日程（注意：商品指数期货 ≠ 商品期货指数）。商品指数期货是一种新兴的衍生品，指在期货交易所上市交易的以商品指数为标的的期货品种，其同质性和标准化程度较高，既有商品期货特征，又有金融期货的特征。2018年，部分期货公司分别与第三方指数公司合作发行了相关商品的被动跟踪型私募类产品，但规模整体仍处于发展中，发展前景广阔，市场机遇多。当然，在大资管时代，理论上具有资管牌照的金融机构，未来都可以触及商品指数的投资。

4、场外指数互换：场外指数互换主要参与主体为产业客户和机构客户。互换交易商主要由银行和其他大型金融机构组成，它们是连通OTC市场和期货市场的桥梁。2018年大商所开始开展商品互换业务，标志着我国期货交易所正式在商品场外衍生品市场发挥金融工具作用，为金融机构、实体企业的商品场外衍生品业务提供交易登记和结算等综合业务。场外指数互换最大的特点是非标准化，可以根据参与双方的需求进行个性化定制，包括但不限于品种、期限和结算方式，具有极强的灵活性，但又同时兼具标准化合约的保证金管理、逐日估值和资金划转等功能，相当于交易所的有效参与，减少了互换双方的违约风险。

5、收益凭证：收益凭证的优势在于产品的流程简便，周转速度快，资产管理新规出台后，券商的收益凭证是少有的具有保本性质的资产。券商通过产品的结构设计，可以将大部分资金投资于无风险资产，把少量资金投向股票、商品指数，以实现产品收益增强的效果。

Part.3

小结

期货市场由于具有价格发现的功能，往往形成大宗商品的定价基准。当前主流的商品定价中心都在境外的交易所，但中国是全世界最大的商品消费市场，随着期货市场的发展，参与主体逐渐增多，资金流入变大，未来将获得更多的商品定价权。目前，国内综合性商品指数期货和综合性商品指数ETF均为有大片空白。截至2023年3月，国内商品期货ETF总规模仍不足20亿，而商品指数期货尚在研发阶段，市场处于发展初期，前景十分广阔，具有良好的投资机遇。

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