摘要：

债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。

私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。

本期主题为【债券产品的估值】

债券估值俗话说，就是当前你手上有某个债券，如果卖掉，估计能卖多少钱。问题是市场环境下，价格是由无数个投资者共同博弈出来的，比如股价，股价反映的就是所有投资者的预期。那么为什么债券会需要估值呢，简单的说就是债券市场是一个大宗市场，股票是一个零售市场，或者理解成股票好卖，债券不好卖，该情况下就要借助一些理论模型来计算。

对于交易而言，债券估值可作为交易基准，也就是二级交易中的参考价。债券谈价格时，往往会参考前一交易日的估值，控制其偏离度。对于持有者，在用真金白银买入投资标的后，已经付出了固定的成本，在未实际卖出之前，无法确定其变现价格，债券估值可帮助其产品持仓期间的净值计算。

1、估值的法律基础：

目前资管类产品估值都需要参照《证券投资基金法》等法律指引，基金业协会发布的行业规则，同时还应参照《企业会计准则》。

2、主要的估值方法：

成本法和市价法。成本法又分为买入成本法和摊余成本法；市价法分为收盘价估值和第三方估值。实际操作中，大多数投资者属于个人投资者或非专业投资者，投资债券产品一般通过银行理财产品，券商资管，公募基金，私募基金等产品进行间接投资，因该类产品面向非专业投资者销售，为保证公平性在估值方法上具有严格的行业监管，主要采用第三方服务机构的估值数据为主。

2、估值的参与方：

产品的管理人与托管人严格分离，对每只产品管理人与托管人按照相关规则估值，核对一致后对外公布，保证估值的准确性。

3、估值的基本原则：

债券的估值处理标准主要根据债券的信用等级、现金流预期和期限等因素来决定估值。根据其信用等级，可以用当前市场利率对其进行估值，信用等级越高，当前市场利率越高，因此可以把该品种的估值调高；反之，如果信用等级较低，当前市场利率会较低，因此可以将该品种估值调低。另外，如果固定收益品种的现金流有可预期的变化，就可以做出相应的调整，来确定它的估值。此外，还可以根据固定收益品种的期限，来确定其估值。一般来说，期限越长，折现率越高，估值越低；反之，期限越短，折现率越低，估值越高。

4、估值服务机构：

为了保障固定收益类产品的估值准确性，监管层推动第三方估值基准服务机构的市场化竞争，同时确保其作为行业公共品提供商的权威性和专业性，第三方估值基准服务机构按照《关于固定收益品种的估值处理标准》申请准入，由行业协会进行评审。目前通过协会委托的行业专家评审程序的第三方估值基准服务机构包括：中央国债登记结算公司、中证指数有限公司和中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心。

5、特殊估值：

对于违约债券或者可能出现的违约债券，投资经理对投资价格判断会出现各种不同，实际成交与估值价格之间的偏离会很大，为保护投资者利益，第三方估值启用对违约债券启用特殊估值，估值数据在提供推荐价格的同时，新增提供价格区间作为公允价值的参考范围。再此情况下管理人可以选择多种估值价格。

同时在出现违约债清偿情况，管理人可以采用侧袋估值，即出现流动性风险的违约债券，管理人在侧袋剥离日，直接把原来产品分成两部分：可变现资产（或者说流动性较好资产）就放到“主袋”；而特定资产（违约债券）就放到侧袋，两部分是相互隔离的（侧袋资产和主袋资产独立核算，拆分后主袋和侧袋的单位净值之和与拆分前的单位净值保持一致）。管理人对这个产品呢可以继续投资运作，投资者也可以申购赎回。只是赎回时，按照主袋净值计算，先分配给投资者对应资金，日后侧袋中资产可流通或者有偿付时，再分配给投资人侧袋资产对应资金（侧袋资产对应资金会有所滞后）。后续申购进入的投资者，只能申购主袋资产，不能获得侧袋对应的收益。

供稿私募介绍：

顺时国际投资管理（北京）有限公司（P1001220）成立于2012年4月，总部位于北京，具备基金业协会普通会员资格和投资顾问资质。公司坚持以量化投资风格为主，主要投资标的涉及债券、股票、期货、期权，拥有自上而下的投研体系和风控机制，力图构建多元化的投资策略组合，实现全天候资产配置。

风险揭示

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