摘要：债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，...
摘要：
债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。
私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。
本期主题为【城投信仰还在吗？】
2022年6月27日遵义市发布了《关于成立遵义市金融工作领导小组的通知》，提出将推动一系列展期重组，协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作。2022年12月30日，遵义道桥发布公告，正式宣布了银行贷款重组概况及进展情况。遵义道桥的银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，按照重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。在遵义道桥公布了银行贷款展期20年后，市场关于城投信仰破灭的声音频繁出现，城投信仰真的破灭了吗？
一、何为城投
财政部强调城投融资平台是具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的经济实体；银监会表示地方政府融资平台为由地方政府出资设立并承担连带还款责任的机关、事业、企业三类法人。综合来说城投定义为具有政府公益性或准公益项目投融资功能的平台，且其信用资质和政府信用有密切联系。
二、何为城投信仰
1993年至今（截至2023年3月10日），城投非标违约或有发生，但即使在非标违约区域，标准化城投债从未发生过违约，保持了近30年零实质违约记录，因此，资本市场对城投债有着很高的认可度，形成了“城投信仰”，即认为城投债特别是标准化城投债不会出现违约，能保持刚性兑付。
三、城投信仰还在吗？
就遵义道桥债务展期来看，其债务重组仅包括银行类、非标类债务展期，未提到标准化债券的展期重组安排，目前贵州城投债仍保持刚兑，在稳增长趋势下若发生地方政府平台发生标准化债券展期事件，会对地方再融资市场造成巨大冲击，不利于维护市场平稳发展，因而在标准化债券问题上，政府会给予更多关注与支持，以金融稳定为前提，短期内标准化债券展期违约的可能性很低。
贵州省经济发展水平相对较低且债务水平较高，仅依靠自身财政收入难以缓解省内债务压力并满足自身发展需求，贵州省的经济发展和债务化解离不开政策支持。遵义道桥银行债务展期，短期内会冲击市场对当地债券的信心，但随后政府发文给予贵州化债支持，贵州被选为弱区域化债标杆，这说明了中央对贵州债务问题给予高度重视并提供政策支持。除遵义道桥银行债务展期20年事件外，2022年城投舆情不断。8月兰州建投出现技术性违约并化险为夷；9月甘肃省发布《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》，公开表明保刚兑的决心；9月云南康旅云南康旅提前兑付公开市场债券和部分非标以及统筹拟对非债券类债务进行结构性优化的动作；11月财政部网站发布财预〔2022〕137号文，指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。但截止2022年底没有出现债券实质性违约，各化债支持政策文件的出台也表明中央对地方债务问题给予高度重视并提供政策支持，表明政府严守发生区域系统性风险的防线，打破刚兑的概率依然比较低，城投信仰仍在。
四、弱区域城投未来的路在哪？
2020年以来，城投债的监管政策整体趋严，中央经济工作会议再次强调了“加强金融、地方债务风险防控、守住不发生系统性风险的底线”、“坚决遏制增量、化解存量”。2023年城投政策端将延续严监管政策，债务置换或由点及面推广，中央将继续延续“遏制增量、化解存量”的政策基调，引导部分债务压力大、债务问题严重的地区因地制宜合理化债。遵义道桥银行债务展期后，贵州区域城投债收益率整体下行市场对贵州认可度有所提升，市场对贵州城投债的信心有所修复，遵义道桥的化债方式顺利推行后，预计2023年中央针对经济水平较弱、债务压力大、偿债能力低的弱区域出台相对应的政策方案，推进银行、非标等债务展期或政策，以缓解弱区域债务压力，化解系统性风险。
此外，2023年1月13日，贵州省财政厅公布《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，报告指出要争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本，其他弱区域或将参照贵州化债方式，通过发行政府债券置换隐性债务，化解区域债务风险。在过往几次债务置换中，通过债务置换提前兑付债券，使得债券信用风险下降、估值提升，同时对于经济水平较弱、债务压力较大、偿债能力较低的弱区域，债务置换有利于恢复市场信心，修复区域信用利差。新一轮债务置换中，区域弱城投将受益，可关注债务置换带来的投资机会。
供稿私募介绍：
竹润投资是一家专注于“固收+”多元复合策略的证券类私募基金管理人，长期聚焦债券市场，对各类债券投资均有深入的研究，致力于为客户提供多层次、全方位的资产管理服务，成为您身边可靠的“固收+”复合策略专家。
竹润首创业内管理人策略矩阵：以城投债、协议回购为打底固收策略；高收益城投、产业债、可转债、宏观对冲、股指期货、股票多头为收益增强策略。组合出多条产品线，为各类属性的资金寻找到合适策略的逐一匹配。
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风险揭示
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