美国国债，指的是美国财政部代表联邦政府发行的美国国库券，主要包括短期国库券、中期国库券、长期国库券和国库通胀保值证券。到目前为止，美国国债的占比已超所有美元债券的60%。美国国债是美国主权债务的体现，通常被定义为是极低风险资产品种，因为其有美国政府的主权信用和美国国民的纳税作为支撑和保证。美国国债包括短期国库券、中期国库券、长期国库券和国库通胀保值证券，债券发行期限从1月到30年。国债投资者在国债资产自身增值和获取利息收入时均需缴纳资本利得税。
美债市场的投资者主要包括国际投资者、货币当局、共同基金、养老基金、银行机构、州政府、个人、保险公司等，从美国国债的持有规模来看，个人和海外投资者持有的国债占比处于下降趋势，货币当局、银行机构和共同基金占比有所提升，养老基金、地方政府和保险机构的持有相对比较稳定。 不同类型的投资者由于收益和风险要求不同，其在进行资产配置时需求也不同。海外投资者、共同基金、个人投资者和养老基金较倾向于长期限的国库券，在利率上行时往往会增持国债。而像货币市场基金、银行等具有交易需求的投资者，主要配置中短期的国库券，整体投资策略较为灵活，混合型基金则通常通过国债实现大类资产均衡配置，以降低整体投资组合的波动率。
一、美国的利率体系
美国的利率体系可分为政策利率、货币市场利率和实体利率三部分。其中政策利率是指美联储根据现实条件和经济政策目标，通过实现对市场利率的调控以实现对经济中资金供求关系的调配的各种利率工具，主要包括联邦基金目标利率、准备金余额利率、再贴现率、隔夜逆回购利率等。 政策利率作为美联储调节市场预期的工具，其波动会直接对货币市场利率和实体利率产生影响，而货币市场利率和实体利率的变动也会反映到政策利率的管理预期中。下面我们具体分析三大利率体系的构成：
政策利率
政策利率，其主要包括联邦基金目标利率、再贴现率、准备金余额利率和隔夜逆回购利率四部分。
首先是联邦基金目标利率，这个是美国政策利率的核心，被认为是美国利率的基准。美联储通常通过调整联邦基金目标利率实现对联邦基金利率的引导。联邦基金目标利率通常是指一个利率区间，美联储通过各种货币政策工具将联邦基金利率维持在目标区间内。美联储依据经济增长目标和通货膨胀目标定期测算联邦基金目标利率并进行公布，而全球市场的投资者也通过这一公布的数据判断美国未来经济走势的预期。
然后是再贴现率，它是指各家联邦储蓄银行通过再贴现窗口向商业银行和其他存款类机构提供贷款的利率水平。联邦储备银行将提供三种形式的融资方案，分别是初级融资方案、次级融资方案和季节性融资方案，不同的融资方案对应着不同的利率水平，也对应着不同的风控标准。如果无法达到初期融资方案标准的银行可以通过申请次级融资方案以满足其短期的流动性需求或者资金周转的问题。因为初级融资方案一般只向资产负债体系较为稳定的银行提供隔夜期限的融资。初级融资方案的再贴现率一般是高于联邦基金目标利率，以激励银行在联邦基金市场中进行同业拆借，提高资金流转的活跃度。而次级融资方案的再贴现率比初级融资方案的再贴现率要高，因为其相比于初级融资方案在信用主体和期限上承担了更多的风险保利。季节性融资方案的再贴现率更为灵活，通常是有选择性的几个金融市场利率的平均数。
其次是准备金余额利率，这是美联储为商业银行存放在美联储的存款准备金支付的利率。利率由理事会制定，其从存款准备金利率演化而来。原来的存款准备金利率分为法定存款准备金利率和超额存款准备金利率，在2020年3月之后，美联储宣布将法定存款准备金比例降至0%，这表明美国法定存款准备金率已无存在的意义，于是在2021年7月美联储进一步将这两个利率合二为一组成准备金余额利率。
最后是隔夜逆回购利率，这是美国公开市场操作利率中最重要的利率之一， 实际上也是美联储逆回购操作的体现。隔夜逆回购利率反映的是美国金融投资者所能获得的最低预期的收益，由于其期限的特性，隔夜逆回购利率也是目前美国利率走廊下限的体现。
货币市场利率
货币市场利率是银行等金融机构借贷资金时所使用的利率。主要分为三部分，分别是货币基金向商业银行提供资金的利率，货币基金向一级交易商提供资金的利率和商业银行或一级交易商向投资者提供资金的利率。
货币基金向商业银行提供资金时的利率主要包括联邦基金利率、隔夜银行融资利率、可转让大额存单利率等。联邦基金利率是由联邦公开市场委员会设定的目标利率，主要是指美联储建议商业银行隔夜相互借贷超额准备金的利率，也就是在岸美元市场的隔夜利率。银行隔夜融资利率是美联储利用联邦基金市场与欧洲美元市场数据构建的，用于更全面衡量美国银行业的融资成本，其涵盖了在岸和离岸两方面的美元市场隔夜利率。
实体利率
实体利率反映美国实体经济的融资成本，银行和储贷机构通过资本市场融出资金，企业、政府等主体从资本市场获取资金，实体利率是政府、企业和个人所能获得的利率，处于整个利率体系的末端。 美联储政策利率在传导至美国货币市场利率后，通过影响资金成本和市场预期的方式，进一步传导至美国债券市场和信贷市场的实体利率。按照市场类型划分，实体利率主要包括美国国债收益率、地方政府债收益率和企 业债收益率、美国企业贷款利率和居民贷款利率等。其面向的主体主要包含三部分，分别为面向美国联邦政府的国债收益率、面向美国各类企业的融资利率和面向美国居民的个人贷款利率。美国政策利率通过货币市场的中间传导，最终影响到美国实体经济部门融资成本。
二、美国利率体系的传导
美联储可控的基准利率是联邦基金利率，这是全美商业银行向央行进行资金融通的成本价，反映了美联储对美国未来宏观经济变化的预期，同时也体现美联储对市场资金面进行进一步收紧或宽松的倾向。金融机构和市场的投资者们会以此为根据，预测美联储下一步行为并进行做相应的应对，而市场参与者的预期直接影响各类金融资产表现。美国通过政策利率、货币市场利率实体利率的利率走廊，构筑一个相对合理有效的货币政策影响宏观经济的模式。其由政策利率向货币市场利率传导，再由货币市场利率最终影响实体经济的利率。
政策利率向货币市场利率的传导
从政策利率向货币市场利率的传导首先是将美联储可控的美国联邦基金目标利率传导到货币市场利率中的联邦基金利率，主要实现方式是货币政策。美联储通过利率走廊的构建完成政策利率到货币市场利率的传导。在美国政策利率传导至联邦基金利率之后，由于美国联邦基金市场、回购市场和离岸美元市场的参与主体存在相关性，使得美国联邦基金利率、回购市场利率以及美元LIBOR利率之间形成传导，导致不同货币市场利率的变动具有趋同性。
货币市场利率向实体利率的传导
在美联储政策利率在传导至美国货币市场利率后，将通过影响资金成本的方式，由债券市场和信贷市场两个渠道进一步传导至美国实体利率。对于债券市场，在美联储政策利率下降并传导到货币市场利率下降后，货币市场中资金成本降低，短期美债的相对收益提升，导致美债收益率下降。而中短期美债收益率下降又会通过收益率曲线传导到中长期美债，其他债券收益率又是依据美债收益率定价，从而使得政策利率的下降最终传导到实体。 美联储正是将发达的金融市场作为载体， 通过充分弹性和反应迅速的利率走廊体系完成利率传导。
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