上篇文章介绍到《资产配置的三大原则（二）：分散投资》，本文将对资产配置第三大原则：长期主义进行梳理阐述。资产选择核心在于确定核心资产。分散投资一方面能进一步解决预期收益率问题（主要通过不同资产的比率选择），另一方面能解决“波动率”的问题（核心通过寻找低、负相关资产）。资产选择，主要解决组合收益...
上篇文章介绍到《资产配置的三大原则（二）：分散投资》，本文将对资产配置第三大原则：长期主义进行梳理阐述。资产选择核心在于确定核心资产。分散投资一方面能进一步解决预期收益率问题（主要通过不同资产的比率选择），另一方面能解决“波动率”的问题（核心通过寻找低、负相关资产）。资产选择，主要解决组合收益率上限问题，而分散投资侧重于降低组合波动率。最后的一个原则（长期主义）只有在前两步完成后才能实现（图表1）。
复利是资产增值的重要因素，它可以使得资产的增值是非线性的（图表2）。但是，长期主义并不只是长期持有，更多的是一种思想，是一种动态考虑资产配置的意识。
经济周期是轮动的，同时，政府的政策也是会随着市场变化而发生变化，此类周期轮动就会带动因子轮动，而因子轮动又会进一步带动资产价格发生变化，同时资产价格又改变市场和交易的预期，形成一个轮动的循环（图表3）。
一、动态调节资产组合
动态调节同时存在两种选择：
► 一是主动择时
► 二是被动再平衡（不择时）
被动再平衡的方法和好处，其本质也是一种择时，只是机械化地遵循既定的比例再平衡。
考虑主动择时，难易程度依然是这个选择的权衡维度。大卫斯文森在其著作中推荐了一个其认为经典的多元化偏股型资产配置方案（图表4）。
但是，观察耶鲁基金会每年的资产组合，可以发现大卫斯文森不仅没有单一按照其推荐的经典比例配置资产，并且每年耶鲁组合都会重新按照市场现状和预期重新规划（图表5）。
从数量化模型看，以马科维茨有效前沿为例，该模型利用预期各类资产的收益率、波动率和协方差矩阵计算出在预设收益率下的最优的资产比例。但是，不同时间，各类资产的预期收益率、波动率和协方差矩阵都会发生变化，从而推动最优的资产比例发生变化。
从内核因子看，不同时间段主导驱动资产价格变化的因素是不同的，即使是核心因素在不同时间，资产对其弹性也会发生变化。依据分散的原理，如果影响资产的因素发生了变化，那么资产配置的比例也应该动态调整。
二、因子轮动
因子轮动是当判断某一个核心因子在下一段时间内可以取得胜率较高的收益时，后续的配置比例上重仓受该因子影响较大的资产；而如果无法判断某一因子趋势时，则采用分散的方法降低或对冲掉该因子对组合的影响（图表6）。
假设只关注宏观因子的变化，利用宏观因子提供的信号和判断，在2014/12-2015/4, 2017/6-2018/11以及2020/3-2021/2 分别重仓权益，减仓权益和重仓权益。构建如下两个组合：组合开始都以 60%的权益仓位，40%的债券仓位建仓。其中，权益购买沪深300指数，债券则分别平均购买信用债AA指数和国债指数。初始比例为沪深300指数占60%，信用债 AA指数占20%和国债指数占20%。
1.轮动组合：在重仓权益时沪深 300 指数占 80%，信用债 AA 指数占 10%和国债指数占 10%，减仓权益时沪深 300 指数占 40%，信用债 AA 指数占 30%和国债指数占 30%，剩余时段保持初始比例配置。每年和因子轮动时都会进行再平衡操作。
2.不轮动组合：始终保持初始比例配置。每年都会进行再平衡操作。轮动组合在开始进行因子轮动后，净值超越不轮动组合，并始终保持这种优势，最终净值超过不轮动组合（图表7）。从最大回撤和年化波动率看，两个组合差异较小。但是，观察因子轮动的区间，在大势走强重仓权益时（红色区域），轮动组合收益率高于不轮动组合，在大势走弱减仓权益时（绿色区域），轮动组合下跌低于不轮动组合（图表8）。
因子轮动可以适当增强组合的收益，但是，需要投资者对因子变化和影响具有较强的判断力。当市场某些因子出现明显的主导时，可以大幅度加仓，而当市场处于不确定的状态，应该保持分散的配置和理念。
三、总结：
通过介绍耶鲁模式与大卫斯文森思想，总结其思想为偏权益、高分化、重另类、多平衡、少择时，探讨了资产选择，聚焦于核心资产，资产选择通过股权导向从而提升投资组合收益率上限，再利用其他低相关、负相关的资产去分散组合投资风险，提高组合防御能力。在资产选择基础之上分散风险原则实现资产组合的最优收益和波动性，在资产选择和分散原则基础上，基于因子轮动与动态调节，将长期主义运用在整个资产配置中，一个资产配置的流程形成了思路如下：
1.筛选资产（了解资产）：了解各类资产属性和特征，筛选出自己的核心/非核心资产；
2.匹配资产（了解自己）：依据自己的投资目标和能力，依据特征匹配合适的资产；
3.分散组合（了解组合）：在适合自身的备选资产中，分散组合合适的资产；
4.动态轮动（了解变化）：根据市场变换和因子轮动，动态调整组合比例。
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