一、股票市场

11月A股市场大幅反弹，受疫情防控优化政策的影响，市场情绪回暖，低估值国企股大幅上涨。上证综指上涨8.91%，深证成指上涨6.84%，沪深300上涨9.81%，创业板指上涨3.54%。

 11月中信一级行业中房地产、建材、消费者服务、商贸零售等行业涨幅居前，仅国防军工、计算机两个行业下跌。受地产支持政策的影响，11月地产链股票表现较为强势，预期改善的消费者服务、银行、保险等行业龙头股均大幅上涨。

 股票市场是一个反映预期的市场，截至2022年11月30日，今年沪深300指数累计下跌了22.01%。无论是从下跌幅度还是估值情况，已经反映了众多的不利因素。投资是反人性的，悲观与乐观总是在不断循环。尽管11月市场大幅反弹，但当前市场整体估值仍处于低位，宏观经济在疫情防控政策优化之后有望触底走稳，对A股未来的行情可适当乐观些。

二、国债市场

11月国内债券市场波动明显加大，月初整体呈现震荡走势，随后受多个政策密集出台带来的利空影响，债券市场承压，短时间内价格大幅回落。政策方面，国务院推出优化疫情防控20条措施，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。央行、银保监会联合发布金融16条，加大金融支持地产行业力度，以确保房企融资顺畅和经济平稳发展。由于疫情防控、地产放松等重要政策边际发生较大变化后，经济复苏及“宽信用”预期增强，叠加短期市场资金面边际收紧，资金成本明显走高，收益率整体大幅上行，同时理财破净加大了债基等相关产品的赎回压力，踩踏式被动抛售现券以及期货盘面的套保行为带来的负反馈，也一定程度上对债券价格波动起到了放大作用，导致债市大幅调整。

展望未来债市，近期经济基本面修复预期有所回升，疫情防控、地产放松政策频出，宽信用预期发酵，加之央行降准落地，市场情绪面可能将有所缓和，12月份中央经济工作会议等重磅会议预计将继续以稳增长为主，债市短期走势或将出现反复。长期来看，当前基本面弱现实仍旧凸显，经济面临较大的下行压力，限制债券市场价格下跌空间。11月制造业PMI再度回落至48%的低位，PMI各项指标均进一步走弱，制造业生产经营景气水平较上月有所下降，表明中国经济回升的基础还不牢固。当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，央行如期全面降准25个基点，继续加大对实体经济支持。美国10月份通胀超预期回落，美联储鸽声响起，将放缓加息节奏，中美利差总体收敛，人民币外部贬值压力缓解，货币政策主要取决于国内基本面，10月份我国CPI小幅上涨，延续了一直以来的低位运行、温和上涨态势，显示我国通胀压力不大，疲弱的经济基本面决定着未来货币政策或将延续宽松，利率继续上行空间相对有限，短期冲高后有望回落，债市价格将回归基本面，超跌之后带来“黄金坑”配置机会。

当前全球经济衰退风险加大、海外通胀高位运行、地缘政治冲突持续紧张、外部环境更趋复杂严峻。受疫情反复、地产持续走弱等多重因素扰动，国内消费、投资等有效需求不足，偏弱的态势还将持续，出口在海外紧缩的压力下出现走弱迹象,国内经济恢复发展的基础还不牢固，稳增长与宽信用均面临较大挑战, 国内经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，基本面给债券价格带来较强支撑。在经济承压、稳增长政策背景下，目前通胀压力较小，货币总量仍有望维持合理充裕，资金面仍将维持宽松水平，市场利率将会继续下行，同时在人口老龄化和宏观杠杆率高企的长期逻辑下，债市中长期走势依然值得期待。

三、商品市场

11月，商品板块总体止跌反弹。11月初出炉的美国通胀数据全面回落，总体低于市场预期，通胀边际性的改善导致美元指数高位大幅回落至105附近，有效提振商品；但高通胀背景下的海外衰退预期再度压低原油价格重心，商品成本端的支撑有所减弱。国内方面，疫情防控新二十条政策的推出使得市场悲观情绪得到缓解，但全国多地疫情的爆发式反弹也给需求端的预期再度带来压力，商品反弹空间受到抑制。当前商品市场环境多空因素交织，驱动反复切换，市场偏区间震荡运行。11月，黑色板块在所有板块中表现较强，叠加新一轮地产支持政策利好，反弹幅度在所有板块中居首；有色、化工板块也有较大程度反弹；能源板块受国际原油价格影响有所回落；农产品品种间出现分化，油粕、棉花上涨，但生猪、苹果、红枣等价格出现回落。 

国内商品市场当前的波动更多是受到情绪面主导，在偏悲观的市场情绪下，疫情防控改进措施、地产支持政策、全面降准等各路利好都给短期的商品市场注入强心剂，但持续效果均比较有限，市场仍缺乏主要驱动因素，且全国多地疫情的蔓延和增长使得经济形势面临的考验更加严峻，商品需求端能否进一步有效释放仍待印证。海外方面，虽然通胀回落的持续性还有待验证，但市场紧绷的情绪得到一定缓解。未来一段时间，国内重点关注疫情的变化情况，海外则关注美国通胀数据能否进一步回落，以及未来加息周期的转向时机。

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