2021年春节以来A股市场大幅下跌，沪深300指数最大下跌幅度约40%，大部分股票投资者逐渐失去信心。投资人通常只看到股市波动，却没有想到其中其实存在因果关系。

霍华德·马克斯说：“做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。因为只要有人在，就有周期。”我们通过研究A股历史的波动情况，可以发现，大涨之后往往会大跌，大跌之后又会大涨，上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌，下跌过程中积蓄着上涨的能量，最终导致上涨，潮起又潮落。

行业与个股的波动也类似。2013年白酒行业受多种利空因素的影响，行业股票跌幅较大，当时贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒四大白酒品牌总市值只有3000亿，不及一个民生银行的市值，行业市盈率跌到个数位。2013年市场对白酒的主流观点是：白酒是夕阳行业，喝白酒的人越来越少，没前景。而到了2020年底白酒行业的市盈率估值达到了65倍，股票价格走向了另一个极端。

截至2022年10月底，兴业银行+平安银行市值顶不上一个五粮液市值，白酒市值与优质银行体量已经不在一个等级，优质银行股从市值体量看已经处于弱势群体,平安银行市值不足山西汾酒的2/3，净利润是山西汾酒的5倍多。贵州茅台+五粮液+山西汾酒+泸州老窖的总市值3万亿，招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行总市值1.4万亿，而招商银行的净利润远超四家酒企之和。目前市场对银行的主流观点是：中国经济下行压力大，银行潜在坏账较大，赚的可能是假钱，银行的商业模式是“利润前置，风险后置”。

人是情绪化且善变的，缺乏稳定性和客观性。虽然客观因素在周期中也扮演着重要的角色，比如世界性事件、环境变化、技术进步和企业决策等因素，而心理学作用于这些因素，导致投资者反应过度或反应不足，并由此决定了周期性波动的幅度。

医疗保健行业过去20年市盈率的波动范围在22倍至107倍之间。历史不会重演过去的细节，历史却会重复相似的过程。当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。以恒瑞医药为例，从在2000上市的时候市盈率高达80倍，之后用了4年的时间来消化估值，最低到达20倍的市盈率。而从最近十多年的稳定成长期来看，上证指数从6124点下跌到1664点的2008年，它的股价最低点对应的当年市盈率大约是35倍。在2015年经历了无数次千股跌停，从5100点到2850点的大盘大跌中，股价低点对应的市盈率差不多也是35倍。而在2016年初的熔断行情中，恒瑞医药的股价在1月中旬已经企稳，而此时上证指数还正在惨烈的下跌中。2022年4月底，恒瑞医药股价最低点对应的市盈率约为35倍。

市场周期围绕基本趋势线或者平均线上下波动，市场走到一个极端之后，总会向中心点回归或者说均值回归。但是市场回归到中心点之后，却并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。所以市场不是走到极端就是走向极端。股价是围绕着估值（价值）中枢而上下起伏，类似于钟摆理论，不管是向左还是向右，不管它能摆多远，幅度有多大，它始终会回到中轴线，然后向相反的方向摆动。

投资者习惯用线性外推的方式做预测，往往会高估企业未来成长前景，但经济和金融市场是有周期的，单一情景预测出错的概率很大。周期是创造和吞噬财富背后的巨大力量。成功的投资者往往能不被习惯的线性思维所左右，努力认识、把握，甚至驾驭周期。

版权声明：

本文由基金管理人授权我司进行转载，文章版权由基金管理人负责确认，我司对内容原创性不作任何形式的保证。未经许可，任何个人或机构不得对本文作进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得基金管理人的许可，同时载明文章原始出处。本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。