一、股票市场

7月A股市场显著走弱，上证综指下跌4.28%，深证成指下跌4.88%，沪深300下跌7.02%，创业板指下跌4.99%。

7月中信一级行业中机械、汽车、电力、农林牧渔等行业涨幅居前，消费者服务、食品饮料、建材、医药等行业下跌幅度较大。水泥、建材、银行、保险等不少龙头企业跌落至年内低点，市场整体情绪比较低迷。7月地产产业链持续走弱，显现了投资者对后市经济复苏的隐忧。

当前市场仍是存量博弈格局，未来一段时间市场的分化可能会进一步加剧。8月是上市公司的中报业绩披露密集期，业绩驱动成为市场的核心主导因素。风光储、新能源车、机器人等新兴产业行业处于高景气成长期，正逐步成为中国经济转型的新兴支柱产业，值得长期关注，但短期由于交易拥挤度较高，应注意调整的风险。盈利预期相对稳健的必需消费、基建、医疗服务等行业的投资性价比逐步显现。

二、国债市场

7月份国债期货市场由弱转强，走出一波强势上涨行情，做多氛围浓厚。我们认为上涨的主要原因在于：第一，7月地产销售数据再度降速，房贷断供风波及疫情再度发酵进一步推升经济悲观情绪，而其带来的连锁反应对金融体系的冲击也使得市场风险偏好快速下降;第二，近期流动性超预期宽松，资金利率呈现出显著的季节性偏弱的特征。流动性的宽松核心原因在于地产偏弱情况下，市场资产荒情况突出，在当前市场普遍缺少优质资产背景下，机构更倾向于投资债券市场，赚取固定收益，债券价格在宽裕流动性的推动下不断走高。同时由于权益市场本月出现小幅回调，上证和沪深指数均出现小幅下跌，客观上促进资金对于债市的需求，出现一定“股债跷跷板效应”。第三，高频数据显示经济修复偏缓，经济悲观预期加剧。随着月末总理的表态及政治局会议释放出来的信号，市场对未来经济形势再度悲观，国债期货在超预期因素推动下快速走强。

展望未来，国债期货价格或将继续走强。首先，政治局会议关于经济增速目标的表述为“力争实现最好结果”，边际放松经济增长目标，市场或将对财政政策不及预期进行定价。本次政治局会议并未提及增量政策工具，在货币政策层面基本符合市场的一致预期，但在不追求过高增长目标、增量财政工具可能缺席的前提下，财政政策力度超预期的可能性正在减小。其次，地产风险的发酵可能会继续扰乱稳信用、稳增长的节奏。政治局会议虽然强调了“压实地方政府责任”和“保交楼”，但这也已经在市场预期之中，且中央政府大幅救援，迅速切断风险传播链条的可能性在下降。地产风险可能在未来一段时间内都是支撑债市走强的主因。最后，从资金面的角度来看，政治局会议上对于货币政策的表述为“货币政策要保持流动性合理充裕”，预期稳经济政策下货币将持续宽松。虽然央行近期缩减了每日OMO操作的规模，半年时点流动性曾一度回升，但随后再度维持在低位，明显低于公开市场操作利率。由于货币向信用传导的渠道仍不顺畅，资金面宽松的时间或将比此前预计的时间要长。总之，由于政策保持了定力，不搞强刺激，经济增速和广义流动性不太可能迅速回升，在这样的环境下，国债期货价格仍然是易上难下的。

三、商品市场

7月，商品板块先抑后扬，前半个月继续加速下跌回调，后半个月止跌企稳回升，全月价格重心再度下移。美联储的连续三次阶梯式加息给商品市场带来较大压力，且7月加息预期一度上行到100个基点。随着7月加息结果落地，市场悲观情绪得到缓解，风险偏好有所回升，商品出现反弹。外围俄乌局势仍焦灼，天然气价格受到欧洲夏季用电高峰而再度暴涨，原油价格仍在高位震荡，一定程度支撑商品的整体估值。国内经济5.5%的增长不再作为必保的目标，因此下半年大规模刺激的可能性较小，商品难以从需求端驱动价格持续上行。按板块来看，黑色、能化受基本面偏弱影响，反弹幅度不足以覆盖上半个月跌幅，全月仍跌幅较大;有色板块跌幅较为有限，市场情绪好转带动板块明显回升;农产品板块呈现分化，黑海地区出口好转的预期和俄乌局势焦灼二者的拉锯，导致CBOT价格出现剧烈波动，棉花继续大幅回调，生猪冲高回落后，保持阶段性高位震荡。

随着美联储7月加息落地，整体75基点的加息幅度符合市场预期，但决议声明偏鸽派，市场风险偏好回升，市场开始关注美联储加息周期转向的时机。从目前商品的表现来看，更偏向于超跌反弹和情绪回暖。国家明确不再把5.5%作为年内经济增长的底线，意味着下半年超预期的刺激难以实现。那么，国内工业品的弱现实和弱预期叠加，使得商品板块从需求端来看仍然偏弱。在俄乌冲突持续和欧洲天然气价格暴涨的背景下，当前的国际原油价格仍在高位震荡。原油作为商品之母，中期仍将成为大宗商品的定价之锚，一旦原油估值重心回落，则商品板块或将再度承压;相反，如果原油价格仍然能保持高位运行，则商品价格有望得到一定支撑。农产品方面，重点关注新季作物的单产前景和黑海地区的出口落实情况。

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