一、沥青产业链

沥青主要是指由高分子的烃类和非烃类组成的黑色到暗褐色的固态或半固态粘稠状物质，它全部以固态或半固态存在于自然界或由石油炼制过程制得。

整个沥青产业按照沥青性质、用途不同分为若干细分产品，如下图

图：沥青分类

(1)沥青

防潮、防腐的有机胶凝材料，被广泛用于铺筑路面、建筑业、水利工程、农业等工业。沥青按照来源不同分为煤焦沥青、石油沥青和天然沥青三类，其中石油沥青毒性物质少，稳定性和耐久性较强，为工业沥青的主要来源。

(2)石油沥青

石油沥青是以原油经过常压、减压蒸馏所得到的液体沥青产品，其中按照不同的提纯度指标、质量要求、应用需求等划分为不同用途的沥青类型。常用的石油沥青包括：道路石油沥青，建筑石油沥青，防水防潮石油沥青，石油焦、电极、光学、蓄电池、绝缘等工业用途石油沥青。从石油沥青产品市场需求量来看，道路石油沥青产品占比超过80%，是沥青产品的主要应用领域。

(3)道路石油沥青

道路石油沥青主要用于道路建设领域，按照性能优劣主要区分为普通道路石油沥青和专业道路石油沥青两类。

其中：普通道路石油沥青按照质量规格主要分为以下等级：

A级沥青：重交沥青，适用于各个等级的公路，适用于任何场合和层次;同时作为基质沥青用于生产专业道路石油沥青。

B级沥青：适用于高速公路、一级公路下面层及以下层次，二级及二级以下公路的各个层次;同时作为基质沥青用于生产专业道路石油沥青。

C级沥青：三级及三级以下公路的各个层次。

二、沥青的供需格局

我国是世界第一大沥青生产国和消费国。

(1)沥青的生产

从生产商分布来看，主要有中石油、中石化、中海油三大集团和部分地方炼厂。国内沥青产能在2013年达到顶峰之后，开始出清，最近几年产能增速基本维持在低位水平。

近些年来，我国石油沥青月产量维持在 150-300 万吨。从企业分布来看，国内主要的沥青生产企业分布在东北、华东和华南，资源缺口主要集中在华中、西南和华北地区，其中华中和西南地区炼厂缺乏。

图：沥青产量区域分布

(2)沥青的消费

石油沥青的消费主要涉及公路、市政、机场及建筑防水等，其中公路建设是拉动沥青消费量增长的主要力量，防水市场消费占比逐渐提升，并预计将维持高增速。

图：沥青消费结构

国内沥青的用途主要集中在三大板块：

①道路建设，占据了沥青下游需求的主要部分，据百川资讯统计，国内道路建设占沥青下游需求的 53%左右。细分来看，主要用于高速公路的新建及养护需求，地方公路以及市政道路需求。道路沥青的使用有一定的季节性，分区域来看，一般每年的 7-9 月是北方沥青使用高峰，华东主要集中在每年的 6-10 月，华南集中在每年的 5-12 月。因此，上半年基本都是道路沥青需求的淡季。

②防水行业，主要是指用沥青进行的防水卷材生产。防水卷材用于大型工程的防水施工，其产量累计同比与基建投资、房地产投资累计同比长期走势一致。

③剩余 37.5%的沥青需求主要集中在其他工业领域，主要包括船燃、焦化市场等。

船燃、焦化消费指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分。船燃市场沥青消费量二三季度偏低，与休渔期对应;焦化市场沥青消费量低点出现在三季度。

表：沥青月度供需平衡表

资料来源：WIND 紫金天风期货

根据检修情况调整产量预期;6月末库存调整为实际值，调整需求数值以匹配实际库存变化。

(3)沥青的供需驱动来自开工和检修

图：沥青装置开工与检修

三、沥青2022年价格回顾及展望

图：2021-2022年国内沥青山东市场价格走势

2022年上半年，受地缘政治、俄乌冲突、供应紧张、市场避险情绪升温等影响，整体大宗商品上涨，沥青价格被推涨明显。年中，随着美联储大幅度加息，市场对整个经济衰退的担忧也开始升温，美元指数居高不下，2022年可能是经济增速中枢下台阶的过渡年份，且从基钦周期的视角来看下行期远未结束，海外紧缩周期来临，近期大类资产走弱，商品整体跌多涨少，我们认为2022年下半年大宗商品有下行风险。

图：2022年下半年国内沥青山东市场价格预测

但从供应端角度来看，由于上半年国际原油高位运行，炼厂整体利润一般，沥青加工量维持在低负荷的状态。若炼厂加工利润提升，下半年沥青生产量将有望增加。从需求端角度来看，国内沥青市场需求预期向好，2023年专项债若提前下发，前期由于成本较高而受阻碍的施工项目或慢慢开启，整体市场需求对沥青的价格有一定的支撑。因此，在全球宏观环境与沥青市场自身基本面情况下，2022年下半年国内沥青市场或将处于供需双增的格局，下半年沥青价格或将维持在3600-4500元/吨之间。

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