股票投资大家都希望能够买到一只十倍股，但一家公司要成为十倍股百倍股，需要在非常长的时间内生存下来，做好一些事情，持久性经营是至关重要的。

我们可以通过哪些信息来判断企业可以持续运营20年、30年，并获得稳健的投资回报呢?

这就要涉及公司的竞争优势分析，也就是公司有没有护城河。护城河是为了保护企业不受竞争对手影响，具有持久的竞争优势。巴菲特说过：“一个真正伟大的企业必须拥有持久的护城河，以保护投资资本获取高额回报。”拥有护城河的公司不但通过排除竞争对手从而持久经营，而且它可以持久的获得更高的资本回报，更容易成就十倍股百倍股。

护城河有哪些

著名评级机构晨星公司股票研究部的负责人帕特·多尔西将巴菲特提出的“护城河”概念分解为五大来源:无形资产、转换成本、网络效应、成本优势和规模优势。

1、无形资产

无形资产主要包括牌照、专利和品牌。

牌照：很多行业都需要牌照，比如金融行业的银行、券商、保险、信托、交易所，环保中的危化、垃圾的处理，公用事业中的大部分收费项目，消费者服务行业中的免税，医药行业中的血制品等，而这也是导致部分公司拥有超额收益的主要原因。

专利：对医药、科技型企业(电子、通信、计算机、 传媒)来说，是其护城河来源的主要形式。专利可以分为发明型专利、实用型专利、外观设计型专利。在分析时需要注意，护城河来源主要靠发明型专利。

品牌：是否构成护城河的重要标志是看企业是否有定价权和是否能导致重复购买。像茅台、片仔癀等公司拥有定价权，每一两年就提价而不影响销量。

2、高转换成本

当用户习惯使用某种产品或服务后，如果转到其他竞争对手的产品，会造成很多不方便，带来转换成本。最常见的像社交产品，比如大家使用习惯了微信，很难转换到其他社交平台。

3、网络效应

使用的人越多，其服务或者产品的价值就越大，当使用人数达到一定规模后，公司的市场占有率就很难撼动。这在互联网领域就比较明显，像淘宝、微信。使用的人越多，其平台产生的价值就越大，这又吸引更多的人使用，在层层叠加的滚雪球效应下，他们就成为了市场领头羊。

4、成本优势

如果你能够比对手更低的成本制造产品或提供服务，那么你就有了护城河。典型例子像沃尔玛这样的大型超市，其低成本优势很难被竞争对手赶上。

5、规模优势

首先规模越大，你的成本会越低，拥有成本优势。其次在一些细分行业，市场空间有限，如果你处在该行业的领先规模，竞争对手不大可能投入时间和精力到小众市场来竞争。

行业的稳定性是决定护城河持久性的另一个因素，稳定的行业更有利于持续的价值创造，不稳定的行业存在巨大的竞争挑战和机遇。

白酒行业是一个稳定的行业，随着时间推移，行业变化比较缓慢，有护城河的公司更容易积累其竞争优势，护城河越拓越宽。而不稳定的行业，比如手机行业，诺基亚从行业龙头短时间内被苹果公司替代。在快速变化的行业，公司积累的竞争优势很容易被技术突破或者新的商业模式而打破。

投资十倍股，需要公司持续经营，最好是在那些稳定的行业中寻找，这也是为什么消费行业容易出现十倍股百倍股的原因。同时也要注意护城河不是永久不变的，随着企业和行业的发展企业的竞争优势也会不断的变化，我们需要动态的跟踪企业，持续的分析企业的竞争优势是增强还是减弱。

如何寻找有护城河的公司

护城河比较宽的公司一般都有优秀的经营业绩，有高于行业水平的资本回报。净资产收益率ROE就是一个很好的跟踪和分析企业护城河的一个指标。如果一个企业连续5年以上ROE 都保持在15%以上，那这家企业很可能是有护城河的企业。这时我们需要对其竞争优势做分析，看看他的护城河主要体现在哪些方面，护城河有多深，以及护城河的变化趋势。

数据来源：Wind

表中选取了2016-2021近6年ROE大于15%的公司，这些公司中绝大多数上市以来的回报远超市场表现。从行业上看，大部分公司是医药消费等变化不太大的行业。再深入分析他们的竞争优势，大部分都有上述几个护城河中的一个或两个优势。良好的业绩记录是一个有用的指标，赢家往往还是赢家，因为良好的业绩通常来自于竞争优势，而这些优势不会一夜之间消失。

根据相关的统计数据，从1950年到2009年的美国28853家上市公司中，10年内倒闭的公司超过50%，只有5%的公司能存活30年。我们A股投资者现在面对的也是不断缩短的企业生命周期，在全面注册制环境下，上市公司越来越多，退市的公司也会越来越多。这时候更需要我们有双慧眼寻找出有护城河的公司。时间是优质公司的朋友，只有长期投资护城河高的公司才有可能获得十倍、百倍的收益。

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