引言

Embedded in the swings in one direction are the ingredients that lead to the swings in the opposite direction. (朝着一个方向的走势中，潜藏着导致反向走势的要素。)

——Ray Dalio(瑞·达利欧)

正文

近期商品市场较为震荡，大家有目共睹。然而，在这震荡的商品市场里，遥遥可望那“万绿丛中一点红”，还是一抹艳丽的大红——生猪。

(近期商品市场共振式暴跌，唯独“生猪”逆势暴涨)

资料来源：文华财经

随着生猪价格突破20、21元/公斤关口，本轮猪周期已正式确认拉开帷幕。自今年低点以来到6月末，现货猪价已经上涨超70%，我们在3月初发布的《生猪，等风来》一文中，提示了配置生猪多头恰逢其时，虽然彼时猪价还处在空头氛围，市场仍然犹豫猪价是否见底。我们采取的策略是，不去主观预判到底哪个月生猪会见底，而是在具有较高安全边际的情况下，采用逢低布局的思路，去把握猪价的确定性低点。3月下旬以来，猪价在犹豫中企稳反弹。生猪价格的探底回升，显示的正是周期的力量。

(生猪在3月下旬-4月初开始企稳反弹)

资料来源：紫金天风期货

我们说过，猪(价)周期的本质是养殖利润呈现周期性的变化，而养殖利润的变化，整条生猪产业链上每个环节的参与者都是推手，都为养殖利润的波动贡献了一份力。各个环节上所有参与者的合力，共同推动着养殖利润的起起伏伏。猪价跌，行业利润下跌，行业加速出栏，总供应逐渐下降，表现为生猪去库;随着生猪去库见底，猪价涨，行业利润回升，行业开始补栏，总供应逐渐增加，表现为生猪累库;随后进入下一轮猪价的下跌。每轮这样的周期大概持续4年左右，这与生猪的供应周期紧密相关。

(价格周期、利润周期、库存周期的关系)

资料来源：公开数据整理

周期的力量是伟大的。上到国家、王朝，下到行业、个体，周期始终贯穿其中。为什么周期自始至终存在?因为周期的背后是人性，人性推动着事物的发展呈现周期性的变化，盛极而衰，衰极而盛。而人性永存，所以周期同在。从中长期视角看，宏观周期的级别较大，确定性是更容易把握的，而小级别的短周期由于存在各种因素的综合作用和影响，存在高度不确定性，更难以捉摸。所以把握宏观周期(猪周期)，就是在不确定的市场中，去把握相对确定性。

(周期的级别与嵌套)

资料来源：公开数据整理

商品的择时是比较难的。为什么这么说?传统的商品研究通常是从基本面供需角度出发，然而研究供需存在几个问题，一是数据的偏差性(真实供需无人知晓)，二是数据的滞后性(供需表体现的是过去某个时点数)，三是数据的现实性(供需反映过去而非将来)。所以从供需角度出发，很多时候难以解释短期的市场波动，包括生猪也是如此。生猪期货价格的驱动，更多反映的是市场预期，而非交易现实。而预期又受资金、情绪左右，难以量化。所以在单个品种上，从基本面角度出发，在小级别上想找到较为精确的价格拐点，是比较难的。

那么，许多人可能会从技术面角度出发，去寻找价格拐点。然而，传统的技术分析以趋势跟踪为主，如何确定趋势的形成，往往是最难的点。通常，价格走势要满足一定的形态或者条件，才确认趋势可能形成，并进场试错。如果形态和条件未满足，则可能一直都没有产生入场的信号，从而错过进场的时机。这是右侧交易的不足之处。关于技术分析，我们不在这里展开过多篇幅。无论基本面还是技术面，都各有利弊，如果能有效结合，当然能够一定程度上提高预判的正确率。

那么，在猪价下行的过程中，为什么我们更愿意采取左侧交易的策略?所谓左侧，就是抄底或摸顶，对很多传统技术交易者来说，这属于大忌，因为有点“逆势而为”的意思。猪价下行，跌势未止，但我们已经在采取逢低买入的策略，逐步建仓。这么做的一个大前提是，我们预判猪价的下行空间是有限的，越跌越安全，越跌越敢买。以下跌趋势为例，左侧交易最怕的是买在半山腰，而商品本身是有价值的，不可能无限下跌，还有生产成本的支撑，所以价格跌得越多，离生产成本就越来越近，安全边际也就越来越高(当然，不同品种的安全边际不能一概议论，要具体品种具体分析。对于生猪，确实跌到11、12元的水平已经有足够的安全边际)。对于这样一些高安全边际的品种，采取左侧交易就能发挥巨大的优势——因为不知道具体什么时候会跌到底，但只要逐步下跌，就会逐步加仓，永远不用担心抄不到底。

(左侧交易 vs 右侧交易)

资料来源：公开数据整理

当前现货猪价自底部反弹已超过70%，我们站在当前时点，再反观猪价，生猪安全边际是否已经下降?这取决于参照的时间点。与3月的时候相比，随着生猪价格逐步上行，安全边际(盈亏比)必然逐步下降，这无可非议。但放长周期看，当前生猪20元/公斤左右的价格，仍然具有一定的上涨空间。我们参照上一轮猪周期，猪价在30-40元/公斤区间的高价水平，维持了近一年的时间。倘若猪价下方以12元/公斤为边际，上方以去年高位中枢35元/公斤计算，盈亏比仍然达到15:8，接近2:1的水平。而期货市场通常在资金、情绪的助推下，有强化趋势、放大波动的效果，因此潜在盈亏比可能超过2:1，这也是我们中长期可以期待的。

虽然生猪当前所处的上行周期是板上钉钉的，却也不是一蹴而就的。从现货市场角度看，近期随着猪价持续上行，养殖户的看涨预期再度积极，压栏情绪又开始泛滥，短期的生猪供应不足带来的上涨，在未来的某个时段又会集中出栏，对市场形成压力，阶段性压低猪价，从而使得猪价呈现起伏式的波动。而资金在期货市场里的行为会一定程度放大波动，在价格持续大幅上涨以后，市场容易产生阶段性分歧，从而也表现出高位震荡的走势。在生猪上行周期中，我们可以采用高抛低吸的手段，来赚取波动价差，强化持有收益。

(震荡上扬的走势中，“高抛低吸”可强化收益)

资料来源：公开数据整理

所以我们也建议投资者一定要放眼长线，提高格局，以宏观的视野、配置的角度去审视一个品种当前所处的阶段，尤其是像生猪这样具有典型周期的品种，在猪价下跌的时候要敢于布局，在猪价回升的时候才不会追悔莫及。从交易的角度说，生猪这样一个品种，完全可以以月线甚至季线的大级别去审视，而不用着眼于周线甚至日线以下的小级别。

猪价呈现周期性的波动是必然的，是其固有属性。历史会重复，当然，历史绝不会简单的重复。什么意思呢?我们可以在猪价下行的时候，通过多维度分析，提前预见下一轮猪周期即将到来，几乎是100%肯定的。但是上轮猪周期，什么时候见底，价格会跌到多少，谁也说不清。既然说不清，我们就不要过度地在微观上去寻找确定性，而应该跳出固有框架，从宏观的角度去把握这种确定性。我们寻求的是模糊的正确，而非精确的错误。过度去追求精确，则大概率会犯错;而追求大致正确，则容错率就会高很多。这是我们中长期配置生猪的本质所在。

扶摇直上猪价起，猪价且行且珍惜。新一轮猪周期属于年度级别的机会，风已至，猪在飞。至于猪价能到达什么高度，以什么路径到达该高度，这由市场决定，我们不去做过多主观预判。做好该做的配置，剩下的交给市场自己。

当前猪价仍在新一轮周期的上行阶段，我们始终相信周期的力量，因此对未来生猪价格保持相对乐观的态度。但对于投资者而言，切勿过度聚焦于未来价格空间，而忽略潜在的风险。投资者在任何时候进入市场时，都应该把风险摆在首位，衡量收益风险比，控制仓位，分散配置。

结语

“车辆起步，请坐稳扶好，下一站：……”

“管它什么站。”

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