第六届中国对冲基金年会圆桌对话二资产配置多元时代，A股投资机遇深度剖析对话嘉宾上海世诚投资管理有限公司董事长陈家琳先生深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志先生上海恒复投资管理有限公司总经理刘强先生上海少薮派投资管理有限公司研究总监张宁先生深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理任仁雄先生广发证券发展研究中心资深策略分析师廖凌先生2017年12月23日，由私募排排网、广发证券和永安期货联袂…
第六届中国对冲基金年会
圆桌对话二
资产配置多元时代，A股投资机遇深度剖析
对话嘉宾
上海世诚投资管理有限公司董事长 陈家琳 先生
深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长 吴伟志 先生
上海恒复投资管理有限公司总经理 刘强 先生
上海少薮派投资管理有限公司研究总监 张宁 先生
深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理 任仁雄 先生
广发证券发展研究中心资深策略分析师 廖凌 先生
2017年12月23日，由私募排排网、广发证券和永安期货联袂主办的2017年第六届中国对冲基金年会在上海金茂君悦大酒店拉开帷幕。
会上就“资产配置多元时代，A股投资机遇深度剖析”的话题进行了圆桌对话,《看财经》主持人周媛主持了本次对话。
以下为本次圆桌对话的精彩内容摘录。
投资趋势
上海世诚投资管理有限公司陈家琳：在指数层面，2017年的A股应该稳中求进，但是这个过程却是跌宕起伏，尤其是今年的分化非常严重。比如二八行情，即20%的股票上涨及80%的股票下跌。为什么会出现这个情况呢?
一方面是今年之前看到“二”的这些股票有一些估值衰弱。一些中小市值的股票之前估值比较高，是一个估值释放的过程。另一方面，监管不断地加强，也是导致分化的原因。再者，也是最重要原因，就是投资者结构在发生不可逆的变化：机构占比在提升，个人投资占比在下降。
(上海世诚投资管理有限公司董事长 陈家琳)
展望18年初步阶段，我认为18年会是一个缩小版2017年。因此方向会跟2017年保持一致，特别是关注比较高的主流指数，方向上跟今年保持一致，但是因为是缩小版17年，弹性空间力度应该不如2017年，因为2017年是一个双季，既有业绩大幅度提升，同时又估值扩张。明年如果我们看这两个因素，不管业绩增速还是估值扩张，都比今年小一点。
深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司吴伟志：
2016年以来，整个市场发生了很大变化，现在投资人已经感受到这个变化了。但关键是能不能够下决心适应这个变化。我觉得对于18年市场有这么个判断：
(深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长 吴伟志)
不去奢望赚涨潮的钱，不要奢望放水出现大牛市。机会、风险在2018年继续并存，买对了东西能赚钱，买错了东西亏钱，但是这个对的东西和错的东西，不一定和2017年完全完全一致。我们看到2017年当中可能对大市值公司做配比能赚到钱，在2018年不完全能够用大市值小市值衡量。关键一点，好公司，牛市;坏公司，熊市。
上海少薮派投资管理有限公司张宁：2016年、2017年这两年和以前是完全不同，2016年的时候风格已经转换很明显，大盘股总是比较强，一些其他股票走势比较弱。2017年实际上整个大蓝筹有赚钱效应。这一点非常重要，也点燃了大家投资大蓝筹热情，目前这个环境下其实已经涨了很多，有很多大的优质龙头公司，其实今年涨幅一倍以上。那么如何判断2018年呢?我们判断这种强势的大蓝筹，只是初期，2018年还将会延续。这个因素很多，但流动性的变化是我觉得最重要的。
15年股灾以后，当时保证金余额有3.5万亿以上，换手率也非常高。到今年三季度的时候，保证金余额最低的时候，我记得只有1.4万亿，可能还不到。其实这样看来整个资金是离场的，但是股票供给非常多，目前排队的，准备IPO还有大几百家，今年也上市了几百家公司。企业上市之后涨了一倍两倍，就可以抛售了，这里的金额，最多的时候每年大概两万亿定增，现在监管部门通过一系列手段，让这个抛压减轻一些，但未来几年的抛压实际还是更重，还有一些大股减持。定增变多，新增资金又很少，因此我们判断整体的弱势行情，是从这个流动性上解释的。
(上海少薮派投资管理有限公司研究总监 张宁)
整个2017年，大蓝筹公司涨得比较多，但这些大公司其实非常稀缺，供给没有增加。但是其实无论外资还是保险资本，大股东自己都会买这些股票，资金其实是有新增的，这都是整体保证金没有过多变化情况下，有一个结构性行情。而这些公司目前估值不是很高，我觉得这个行情是可以持续，至少18年的时候。
广发证券发展研究中心廖凌：从长期来说，股价应该还是基本面决定，当然流动因素也很重要，决定短期估值波动。市场要有一波长期行情的话，慢牛最终还是由盈利决定，但是短期是不是就可以期待?明年是否是一个全面牛市?这个不好说，过去两年，监管层以及宏观经济都发生了很多变化，使得整个市场具备了长期慢牛的基础，不管从数据上来说还是企业盈利，尤其是企业盈利走势明显好于宏观经济走势，都说明在过去几年时间里面，通过供给侧改革和产业结构调整，现在A股上市公司集中度慢慢提升，盈利更加有韧性，增速更加可观。
另外，监管层这一两年也出台很多限制套利政策，市场更加健康，长期大家不用太悲观，对明年来讲，整体还是偏中性，使得整个市场还是以结构性为主，尤其对没有业绩支撑的股票来说，可能股价涨不起来。其实我们在研究数据时也发现，今年很多股票盈利增速贡献大部分涨幅，而估值负贡献的，今年可能赚得差不多了，明年更多靠盈利增长推动整个市场上涨。所以，建议大家明年还是在投资收益这块放低预期。
投资机会
上海世诚投资管理有限公司陈家琳：相当多热点板块还是有一定持续性，不仅仅是2017年，包括2018年也会就持续表现。相信明年不单单是刚才提到的5G，还会有像先进制造业，科技创新等。另外还有我们世诚投资比较擅长的消费，医疗服务领域。此外，还有代表新经济趋势的物联网、新能源汽车、人工智能等。
深圳东方港湾投资管理股份有限公司任仁雄：我的投资理念很简单，用谁家的股票就用谁家的产品报销。未来我们都会关注细分行业的龙头，因为我们判断未来趋势是以专业投资者为核心，以基本面研究为驱动的投资风格。目前来说，估值修复的钱基本上赚完了，未来要赚的钱，可能是业绩推动和企业分红的钱。这个对基金管理人来说，可能要拼投研实力，拼耐心，降低预期。
(深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理 任仁雄)
总体来说我们还是非常看好中国的：
1、中国的基本面。中国目前是全球第二大经济体，普遍预计没有大意外情况下，2025年前后中国会超过美国成为全球最大经济体。当然前进的道路上肯定会有很多困难，但是我依然相信中国，看好中国。
2，基本面和估值。经过多年市场竞争之后，龙头企业市场占有率和企业利润率都会有提升，而且增长比小企业还要高，而且更确定的，会体现出强者更强的局面。
3，境内外资金动向。境外资金方面，就是买买买。从三季报披露的数据看到QFII是在不断地加仓，而且今年唯一的增量就是境外资金，根据央行公布数据，截止到今年9月底，外资持股市值首次突破万亿大关。境内方面，养老金、社保，权益资产的配置。
4，市场环境。新股不再稀缺，管理层加强市场监管，活下来的投资者将越来越成熟理性。在这种因素共同作用下，现在以及未来牛市与百分之70-80%股票都没关系，“漂亮50”会越来越漂亮，“要命3000”会越来越要命。我们生活在这个资本大时代，我们生活在这里面非常荣幸，就是加油干，谢谢。
上海恒复投资管理有限公司刘强：我们不想追求任何热点和概念，我们更加专注产业向下。对企业层面，到底能在多大程度上带来确定收益。其实所有技术变革背后会蕴含着机会，但也有很大陷阱和风险，我个人理解，目前人工智能角度上讲，我觉得还处在早期阶段，很多商业模式不是那么成熟，现在人工智能就是机器人，这也是风险，但这也是未来趋势。至于5G，我认为5G会迎来一次大众投资，
5G商业化还要时间，因为消费电子的技术更迭非常快，第二个商业模式可能不一定那么确定，第三个商业模式、技术、客户需求就来了，这导致可预测性很低，变性很大。
(上海恒复投资管理有限公司总经理 刘强)
广发证券发展研究中心廖凌：我认为第一是风格界定。不要纯以市值界定，我更倾向于中盘股。而纯小盘股以后可能有类港股化的倾向，因为市场流动性不是特别充足。第二是风格转换。刚才几位提到的新兴产业，包括5G、新能源车，半导体这些，从产业趋势来说投资思路要转变。产业趋势，新兴产业可能短期见不到业绩，但如果没有业绩没关系，有订单也可以;如果没有订单，有产业趋势的逻辑也不错。综合这些因素，我们才能选出真正满足所谓风格切换的条件，而不是纯以市值来看。
(广发证券发展研究中心资深策略分析师 廖凌 )
上海少薮派投资管理有限公司张宁：我们是非常看好中国资本全球化配置。资本全球化配置其实以前很难的，但港股通给我们打开了大门。2014年沪股通开通，运作了三年。三年时间里，我们发现南下资金目前已超过6000亿港币，这其实是很可观增量资金了。大家也清晰地记得，2015年到2016年二月份，经历了股灾1.0、2.0、3.0，即便这样的情况，我们做过统计，整个南下资金曲线依然非常稳定，基本上没有大幅度回撤波动，即便是在流动性最艰难的时刻，资金也是持续流出，最近一个月平均每天流出10亿港币，说明表象上资金在不断地投资港股市场。
目前中国居民，还有一些内地资产已经开始走向全球化配置的道路，而且我们认为会越走越好。整个港股我们看H股市场，发现整体估值最近涨了一些。其实每个月前统计的时候，已经是全球历史最低，我们看过往十几年，比欧美跌了一半以上。中国资本发展到这个情况，房子也不让你炒，这个不让你做，那个不让你做，你肯定要投资更优质一些东西，而国家给了港股通这个通道，但却恰恰这个市场因为长期偏见而造成低估。所以说这是非常好的机会，性价比非常高。像港股里70%境外投资者，他们长期对我们有偏见，而我们正是赚“偏见”的钱。13、14年的时候，大家不喜欢这些大蓝筹股，境外投资者也低估了H股价格，他们对中国的经济增长不信任，然而事实是我们越走越强。在这样的情况下，他们现在开始涌入市场，而H股是一个非常好环境。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处