中国私募基金9月问卷调查之二：32%私募认为国债期货利空A股逾六成私募持观望态度摘要：31.58%私募认为国债期货利空A股逾六成私募持观望态度89.47%私募认为会加强对量化投资的监管力度逾四成私募认为经济见底回升两成私募担忧房贷暂停冲击四季度经济8月A股迎来反弹，个股结构性行情突出，涨停潮不断上演，自贸区、手游、互联网金融、国债期货、军工等概念股轮番表演，市场呈现难得的热火朝天之势。8月沪深30…
中国私募基金9月问卷调查之二：32%私募认为国债期货利空A股 逾六成私募持观望态度
摘要：
31.58%私募认为国债期货利空A股 逾六成私募持观望态度
89.47%私募认为会加强对量化投资的监管力度
逾四成私募认为经济见底回升两成私募担忧房贷暂停冲击四季度经济
8月A股迎来反弹，个股结构性行情突出，涨停潮不断上演，自贸区、手游、互联网金融、国债期货、军工等概念股轮番表演，市场呈现难得的热火朝天之势。8月沪深300指数上涨5.51%，创业板综指上涨4.55%，创出历史新高1156.17点，中小板综指则上涨6.26%。
9月，国债期货的推出会否对A股造成负面冲击呢?私募基金对国债期货持怎样的态度?8月经济数据有所好转，未来经济是否会触底回升?部分银行由于额度用完暂停房贷，会否对四季度的经济造成冲击?针对这些问题，私募排排网数据中心对全国近60家私募基金公司进行问卷调查。
31.58%私募认为国债期货利空A股 逾六成私募持观望态度
中国金融期货交易所近日宣布，首批三个5年期国债期货合约将于9月6日上市交易。首批上市三个国债期货合约为2013年12月、2014年3月及6月合约，合约名称为TF1312、TF1403、TF1406，合约选择面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债作为标的。
为从严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%，上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。合约的手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。
中国历史上有著名的“3.27国债事件”，历史应该不会重演，但国债期货对造成市场的资金分流，会否对市场造成大的负面冲击呢?
据私募排排网数据中心调查，31.58%私募认为国债期货的推出利空A股市场，仅有5.26%私募认为是利好，63.16%私募则认为国债期货对市场不会造成影响(如图一)。
图一：
数据来源：私募排排网数据中心
从统计数据看，私募基金整体对国债期货的推出并不悲观，大部分持中性的态度，认为国债期货会分流市场的部分资金，但对股市并不会形成决定性的冲击。国债期货相隔18年重新启动，投资者会吸取18年前的教训，操作上要慎之又慎。
他们认为现在推出国债期货，更多是为专业的机构投资者提供价值价格发现以及锁定收益、防范风险的手段。尽管在推出之际动静似乎比较大，也确实引起了很多投资者的关注，但不太可能对股市资金造成太大的分流。因为毕竟相当数量的股票投资者或许本身就不符合国债期货适当性管理的要求，或者其自身对于现在的国债期货也未必有太大的兴趣。
作为一种全新的投资工具，在对冲风险中具有非常重要的作用，私募基金会怎样看待这以新工具呢?对国债期货的参与意愿如何呢?
据私募排排网数据中心调查，5.26%私募表示会立即参与国债期货的交易，63.16%私募表示会先观察再决定是否参与， 31.58%私募表示不会参与国债期货的交易(如图二)。
图二：
数据来源：私募排排网数据中心
从调查结果看，采用量化投资的私募基金对国债期货参与热情较高，而大部分尚未涉猎的私募则持谨慎观望态度。部分私募基金对国债期货这新生品种具有兴趣，但出于对新品种和资产管理的谨慎态度，产品参与的限制等问题，但大多会先处于观望状态，参与的心态比较谨慎，作为对冲的工具而言，未来参与的可能性比较大，但要基于先了解的基础上，不会贸然参与，目前即使参与可能也是以自有资金为主。
凯纳量化投资总经理陈曦表示肯定会参与国债期货，因为市场上活跃的品种和能容纳大资金量的品种不多，目前有相关的策略，但要看一下历史数据，而目前还没有数据，所以具体怎么做，要等上市后才知道。
他认为国债的套利会比较复杂，不像股票的套利。理论上前期介入的机会会更大，但失败的机会也会更大，一开始更多的收益在于无风险收益上，未来会在于投机上。
富善投资创始人林成栋也表示，由于预期新品种推出初期市场的投资机会比较多，该公司正积极着手各项准备，并且会发行相关的产品。富善投资作为一家私幕基金正积极研发国债期货的套利、趋势和高频等投资策略，并且积极准备推出国债期货产品和专户。
而青骓投资已经用行动表示参与国债期货的准备，8月中旬，一款“青骓1号债券对冲专项资产管理计划”揭开国债期货量化投资资管产品的面纱。
这款资管产品的一大特点，是采取多管理人联合操作，即基金子公司充当资产管理人，私募机构青骓投资公司负责产品的投资策略，国泰君安期货资管部门作为基金专户资产受托人完成国债期货相关交易，主要参与国债期货的期现套利与跨期套利等量化投资。
89.47%私募认为会加强对量化投资的监管力度
2013年8月6日，是A股历史上极具纪念意义的一天，光大证券乌龙指使得市场的戏剧性演变铭刻在投资者的心中。
16日11点05分左右，沪指上演惊天逆转，开盘“波澜不惊”的沪指神奇拉升，中国人寿、中国银行、工商银行等突然同时发力，银行股、券商、中石油、中石化等多只股票瞬间涨停，上证指数迅速提升至2198.85点。午后，随着众多权重股回调，部分板块甚至由升转跌，沪深两市纷纷高位回落，先后翻绿，沪指失10日线，回到早盘初。午后光大证券停牌，乌龙指事件开始浮出水面。
证监会8月30日下午通报了对光大乌龙指事件的处罚决定：此事件被定性为内幕交易，对相关四位相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿2千3百28万。
光大证券乌龙指事件使得市场开始深入思考量化投资的风险控制问题，讨论量化投资未来的监管问题，未来，作为市场上重要的一股力量，量化投资会面临怎样的命运呢?
据私募排排网数据中心调查，89.47%私募认为监管层未来会加强对量化投资的监管力度，10.53%私募持不确定态度，没有私募认为不会加强对量化投资的监管(如图三)。
图三：
数据来源：私募排排网数据中心
陈曦表示光大证券“乌龙指”事件对量化投资的长远健康发展是一件好事，会督促市场考虑量化投资的风险问题。第一是市场的风险问题，如87年股灾导致很多公司出现严重亏损倒闭事件，会督促投资者考虑一旦出现市场风险的时候改如何应对;第二如骑士资本软件出现问题导致大幅亏损，该如何应对;第三如长期资本套利模型出现问题后，该如何应对等。
天生桥资产董事长夏春表示，8 月16 日光大证券的“乌龙指”震惊了A 股市场，相信会对今后中国资本市场的方方面面都产生重要影响，从这点来说，“8 ·16事件”有点类似于当年的“3 ·27 国债风波”。金融市场的“肥尾”特征注定了“黑天鹅”会不时降临，届时上述投资体系就会出现灾难性的失控，光大“8 ·16 事件”就是一个极端案例。
他认为量化投资的发展极大的提高了市场定价效率，但量化投资作为一个产品，至少对客户而言不能是黑箱，其策略应该是透明的，这样客户才能对自己可能面对的风险作为更好的评估，并对此产品给予更合理的定价，否则很多并无多少附加值的量化策略通过披上一层神秘的黑纱，就向客户收取高额的管理费和业绩报酬，造成金融体系新的无效定价，最终对客户权益造成重大损害。
引申开去，量化投资更适合面对具有一定研究能力的高净值人士和机构投资者的对冲基金，而对面向普通投资人发行的公募产品，即便不禁止使用量化策略，也应要求更严格的监管和信息披露。
从容投资联合创始人 郑莹(专栏) 认为光大证券乌龙事件，在警示我们内部风险控制重要性的同时，也是一次很好的检验市场的机会，因为观察极端事件下市场的反应，往往能够拨云见日，让我们看清市场的心理。
乾阳投资(专栏) 董事长何辉认为光大证券乌龙指这种情况的出现，会倒逼管理层去做一些改进，比如T+0，对控制风险有很大的帮助。倒逼监管层对监管方面的思考，怎么才能做得更到位一点。
方正富邦基金资深量化策略师 丁鹏(专栏) 认为现在创新业务的发展太快，以至于券商和基金公司的后台支持能力不能完全跟随，从而造成了不利的影响。他认为这次乌龙指事件，可能是光大证券的新的策略交易系统速度太快，以至于传统的风控模块跟随不上新系统的要求，造成了交易和风控的脱节，带来了对市场不利的影响。
光大证券的乌龙指事件让大家明白了一个道理：未来的投资市场的竞争更多的是交易系统、交易速度的竞争，军备竞赛将在投资中起着非常重要的作用。作为海外市场已经得到大家认可的量化投资，在国内依然是新兴事物，其发展过程充满曲折也是很正常的。我们要从一个客观的、前瞻性的、辩证的眼光来看待这次光大证券乌龙指事件，对于创新类的业务，要给予更多的宽容和支持，让中国的资本市场更加成熟和稳健。
逾四成私募认为经济见底回升 两成私募担忧房贷暂停冲击四季度经济
2013年8月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上，而且创出16个月的新高。而之前公布的汇丰PMI为50.1，重返荣枯线以上，创下近4个月以来的新高。两个PMI数据的趋同，显示我国制造业经济发展动力有所增强，企稳回升的态势更趋明显。
经济是否已经见底?据私募排排网数据中心调查，42.11%私募认为经济已经见底回升，52.63%私募认为经济会反复盘整，仅有5.26%私募认为经济会继续下行(如图四)。
图四：
数据来源：私募排排网数据中心
星石投资总裁 杨玲(专栏) 认为官方PMI数据连续两月回升，8月份各分项数据全面回升，这显示我国制造业扩张动能增强，宏观经济企稳复苏态势进一步明确，过度悲观的预期得到修正，周期股估值修复需求强烈，A股风格转换箭在弦上。
昭时投资执行合伙人 李云峰(专栏) 认为宏观经济企稳回升态势良好，本次除官方制造业PMI指数持续上升外，此前一直与官方数据背道而驰的汇丰中国制造业PMI指数也在8月份与官方数据出现了趋同现象，经济和市场的复苏得到进一步确认。
经济走势要跟国家的改革方向挂钩，现在国家的各项措施已经有比较好的信号，纵观目前改革力度明显加大，包括行政审批改革(截止目前取消和下放了一百多项审批事项)、金融改革(贷款利率市场化)、财税体制改革(营转增加快推进)、对外开放(上海自由贸易区)等多项改革。放权取代调控、市场自我调整取代政府干涉的各项所为都是本届政府的施政措施的具体表现，长期坚持市场化改革方向、落实公平、公正的法制环境，一定可以引导经济结构成功转型，进入良性循环。
何辉则认为官方PMI和汇丰中国PMI指数反弹到荣枯线之上，暂时当一个反弹来看，他觉得经济要看质量，不能看绝对值，真正要完成结构的调整还有待时日，经济效果还没出来，在目前来说，有待观察，经济没有真正的见底企稳。但他对中长期比较看好，政府系列改革措施比较明确，改革红利会慢慢释放。
8月下旬，在各界为下半年经济走势焦灼之际，相关部委应对经济下行的宏观调控政策已经提交决策者讨论。《财经》记者获知，今年下半年开始，新一轮投资将陆续启动，总体投资规模达“万亿级”。决策者不再启用“N万亿投资”的概念，亦不会再现五年前一拥而上的“盛况”。
大规模的投资刺激能否对经济起极大的推动作用呢?据私募排排网数据中心调查，38.89%私募认为投资会极大的刺激经济走好，仅11.11%私募持否定态度，而50%私募表示不确定，需要进一步观察(如图五)。
图五：
数据来源：私募排排网数据中心
8月，有媒体报道称，广州地区有9家银行已经暂停了房贷，而且以股份行和城商行居多，四大行基本还在做房贷，但放款时间有所延长。受此影响，广州二手房交易量应声而落，同比下降两成。
部分银行房贷暂停会否对四季度经济造成负面影响呢?据私募排排网数据中心调查，21.05%私募认为会对四季度经济造成负面冲击，36.84%私募则比较乐观，认为不会对经济造成影响，42.11%私募持不确定态度(如图六)。
图六：
数据来源：私募排排网数据中心
部分业内人士认为，银行对房产都有固定预算，住房贷款年初把额度放完了，年底额度自然紧张。另外，"钱荒"之后银行风控意识加强，会更加严格地控制房贷的风险敞口。房贷利率打折时代可能会渐行渐远。
广州多家银行暂停房贷恐怕只是全国的缩影，是上半年过度放贷的后遗症。如果今年4季度全国大多数银行降低房贷额度，无疑将继续拖累经济增长，不排除四季度单季经济增速再次低于预期的可能。
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