鱼与熊掌可否兼得？ ——长牛银行股如何做到低风险高收益的
2020-01-17 17:11:20夏风光
1万+ 先举一个栗子：有这么一个股票，最近5年平均分红率税前3.31%，市盈率在4.5倍到11倍之间波动，净利润增速连续保持正增长，最近两年增速都在双位数。这样一个股票好不好？是否值得购买吗？如果说这是一支银行股，你还会买吗？相信也有投资者会猜到符合上述条件的很大可能是银行股，但说到买，可能就不一定了，为什么呢？原因在于这是一种常见的认知偏差，在一些人的印象里银行股往往都是大盘、股性呆滞、难以跑赢大盘、业…
先举一个栗子：有这么一个股票，最近5年平均分红率税前3.31%，市盈率在4.5倍到11倍之间波动，净利润增速连续保持正增长，最近两年增速都在双位数。这样一个股票好不好？是否值得购买吗？
如果说这是一支银行股，你还会买吗？相信也有投资者会猜到符合上述条件的很大可能是银行股，但说到买，可能就不一定了，为什么呢？
原因在于这是一种常见的认知偏差，在一些人的印象里银行股往往都是大盘、股性呆滞、难以跑赢大盘、业绩不错但有坏账隐忧，更关键一点恐怕是：银行股想象空间不大，回报恐怕不大。
事实真的是这样吗？
开头提及的那支银行股是招商银行（600036.sh），在刚刚过去的2019年，招商银行涨幅为54.91%，再往前推五年，涨幅累计达到五倍左右，股价从复权后的6.39元到2019年收盘价37.58元，相比之下同期上证综指的涨幅只有区区44.15%，招商银行的涨幅十倍于大盘。即使是每一年的年度热门明星股，起起伏伏之下，多年累积涨幅都远远不及招行。
更重要的是，从这些年招商银行的走势上，价值投资人收获满满，并且是一种踏踏实实的感觉，这个钱赚的安心。
我们看一下招商银行的peband：
看图就一目了然，这是价值投资者最喜欢的慢牛走势。即使估值抬升，但最高pe始终在12倍以内，内生增长是推升股价的主要因素，而非市场情绪，所以说持有这种股票是踏踏实实的盈利。
其实，银行的牛股不止招商银行。对所有的上市银行进行梳理，2012年以来涨幅居前的银行股如下：
有意思的是，2012年以来的涨幅榜和2019年基本是一样的，仅仅排序不同（常熟银行2016年上市)。
这些涨幅榜上牛股，都有什么共性呢？哪些是牛股的基因？
是净资产收益率ROE？数据显示ROE领先的银行股并无涨跌规律。是市盈率PE吗？也不是，银行股中最低pe的5个如下，无一进入涨幅榜，相反，宁波银行、平安银行等PE反而处于最高梯队中。
图：最低pe的银行股。数据：wind。日期：2019年12月27日
如果对各项经营数据逐一分析，可以发现不良拨备覆盖率和总资产周转率两项指标和涨幅榜牛股的关联最为紧密。
图：银行股中不良拨备率排序。黄色为历史涨幅居前的。数据：WIND
图：银行股中总资产周转率排序。黄色为历史涨幅居前的。数据：WIND
为什么会这样？因为这两项数据是银行抗风险能力和运营能力的体现。为了避免简单化推演，进一步对其中的招商银行和宁波银行两个代表进行全面分析，发现有四个特征比较突出：一是持续多年高ROE，以连续六年平均计，宁波行ROE达到17.1%，招行达到16.2%；二是高拨备，以2019年三季报看，宁波行拨备覆盖率排名第一，为525%，招行排名第四位，为409%；三是高周转，招行尤其突出，多年来位居第一位；四是长期增速，宁波银行连续九年增速超过双位数。能同时具备这四个条件，就意味着具备了强大的行业竞争力，而能多年持续，突出的零售业务特色和高效的管理能力是根本。
这就是银行股翻倍长牛股的秘密。
首先需要明白过去多年，银行股估值长期受到压制的根源。银行是高杠杆经营，上市银行中权益乘数没有低于11的，个别银行还高达20以上。同时国内银行业受政策影响较大，高杠杆+不确定这两个因素成为长期压制银行估值的根本原因。另外由于利率总体水平在走低，对银行净息差也有一定的压制。
相应的，零售业务占比高、不良拨备充分的银行，不确定因素就少，竞争优势明确，所以就可以突破银行业的平均估值水平。
上段中提及的牛股特征中，小市值这个因子是无效的。小盘、次新的银行股有时会出现阶段性脉冲行情。但从长期看，内生增长能力是根本因素，A股市场的价值发现能力其实还是超过预期的。未来随着金融改革开放力度增大，加上今年注册制推行后，长期业绩更应该是我们关注的对象。假设一个银行可以维持未来三四年的双位数增速，估值在8倍pe以下，未来估值修复的概率就很大，价格上也必然会体现。所以说，在行业整体环境一时难有趋势性变化的背景下，立足于选股，从基本面、行业竞争力入手，是获取超额收益的关键所在。
（作者声明：文中提及任何个股均为行业历史数据分析之用，不做任何推荐）
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