近期市场走向如何？如何调整仓位平衡风险？如何选择消费投资标的……
5月6日，基金经理莫小城接受访谈分享投资理念。
本期核心内容：
01对市场波动的看法
- 近期市场走向如何
- 如何调整仓位平衡风险
- 对中国资本市场的期待
02 分析医药和消费行业
- 人口老龄化趋势确定
- 医药始终具备投资价值
- 如何选择消费投资标的
01
对市场波动的看法
Q1：最近这段时期，整个市场的走向如何？
A1：目前来看，市场还是处于相对低迷、政策呵护的阶段，短期内会比较平稳。因为现在可能还处于牛市的初期阶段，也是熊市向牛市转换的阶段，这个时期的市场需要等待后期宏观数据的改变、全球流动性的改善以及行业政策的刺激、财政货币的明朗化等。
基于此，我们认为现在仍然是比较好的布局时机，部分行业赛道也都具备较高的投资价值，所以我们对未来持乐观态度。
Q2：您一直强调长期主义和价值投资，能说一下对这个理念的核心理解吗？
A2：我们认为，长期主义和价值投资本质上是一种思维方式，强调的是要以长期角度看待投资与回报，最关键的环节就是买什么样的企业和资产。所以我们不会非常关注短期内的收益，而是重点看未来三五年、甚至十年的收益。
Q3：您刚才提到，投资就是买公司，那您是如何判断一家公司是否值得长期拥有的？
A3：股市最大的风险不是市场涨跌的风险，而是买入企业的经营风险。当我们回顾全球资本市场时会发现，那些涨幅几千倍的好的企业，都是能够经受住周期磨炼、源源不断赚钱的企业，所以企业的经营能力与盈利能力才是投资最本质的部分。
Q4：您在选择投资标的的时候，有没有一套自己的逻辑和准则？
A4：首先，要选对大方向，选对行业和赛道。只有选对了方向和赛道，才有可能选到伟大公司。也就是俗话说的，选对池塘才能钓到大鱼。如果这个池塘里没有鱼，那不管你用什么方法，都钓不到大鱼。在选对方向、好的商业模式的情况下，就要看公司过去的经营能力，看他是否有护城河、是否有伟大产品、能否在市场上占据绝对竞争优势等。
Q5：那当我们找到好公司的时候，要怎么分布仓位来平衡风险呢？
A5：我们心目中真正能够长期投资的伟大公司是非常稀缺的，在A股5000多家上市公司中，真正能够长期胜出的公司可能都不超过20家，连1%都没有。所以我们平时大部分的时间和精力都是放在这些极少数的公司上面，不断地跟踪、长期研究，看企业的经营情况和未来战略。一旦选择到了好的公司，就会尽可能在他价格合理或被低估的时候多买入一些。
Q6：个人投资者和专业的基金管理人，在价值投资上有什么区别吗？
A6：我们认为，投资就一定要投有价值的，而不是做投机博弈。无论是个人投资者还是机构投资者，本质上都要以价值为基础，然后去考虑资产配置，做风险管理。
投资的本质其实是对风险的管理，而不是对收益的追求。普通投资者可能更多是追求短期的收益，但我们更多是将风险前置，在管理好风险的基础上，再去追求合理的收益。我们想通过时间去享受复利的增长。
Q7：最近国内外各种变数很多，市场波动也很大，您对此有什么看法？
A7：我们认为这个阶段仍是处于相对底部的区域，系统性风险不是很大。另外，我们长期看好的公司出现了短期下跌，就像超市里好商品打折了一样。所以我们愿意在这个时候分批加仓，买入更多。关税大战之后，市场逐渐平稳，也出现了一些阶段性的反弹，所以我们的整体净值创出了今年的新高，可以说是很好的应对了这次危机。
此外，我们买入的这些伟大公司，在市场情绪恢复以后，也是慢慢地创出了新高，甚至比关税大战的高点还高。所以说，风险中孕育着机会，危机也许是财富转移的过程，我们要善待每一次危机，相信优质资产是可以经得住危机考验和时间检验的。
Q8：您对未来中国资本市场的发展有着什么样的期待呢？
A8：首先，我认为这一次有可能是中国资本市场上最大的牛市。05年的时候我们就到了3000点，20年后的上证指数仍旧是3000点。中间这20年里，市场是以融资为主，没有从投资者的角度来考虑。但从最近几年政策的定调来看，资本市场正由完全融资的市场转向投资和融资并存的市场。所以现在很多上市公司的分红率越来越高，愿意把一年利润的50%，甚至80%拿来分给中小投资者。基于此，我们相信未来中国资本市场会有一个比较好的投资环境。
此外，从中国经济转型的角度来看，改革开放后我们经济的主要构成就是地产，土地财政成为财政收入来源的基础。到现在为止，地产的权重和比例已经非常高了，未来应该是处于平稳的阶段，财政基础转向股权财政。所以我们认为未来十年的投资环境是优于过去20年的。
02
分析医药和消费行业
Q9：我们都知道，莫总在医药和消费领域深耕多年，能不能进行一个行业剖析？
A9：医药方面，我们已经持续好几年认为，医药行业会是中国较确定的长坡厚雪，我个人在过去的十几年间也是把大量的时间和精力都放在了医药行业深度研究上。
我们之前统计过，建国后六十年代到八十年代的三十年间，中国新增人口超过6亿，而这6亿人在2020年后就开始进入老龄化了，并且掌握着中国大部分的财富。那未来的二三十年间，他们60%到80%的开销都会用于医疗保健与健康管理，也就是大健康产业。这就是我们坚定医药行业的主要原因。
另外，美国过去60岁以上的人只有4000多万，涨幅几百倍、几千倍的医药、消费公司就接近30%。我们未来的人口基数会是美国的10倍以上，在结合过去医药行业的增速来看，我认为全球最大的医药公司可能会在中国诞生。
当然，这不是短期的结果，而是基于长期角度思考的结论，这是由我们整体人口结构确定的。假如我们的推断能成立的话，那这中间是有着较大的投资机会的。
Q10：医药板块其实在2024年4月的时候出现过短暂的反弹，随后又呈现出继续调整的态势。但是今年年初以来，港股和A股的医药生物板块都有显著的反弹。基于医药行业的这些走势，您觉得现在医药处于什么样的发展阶段？
A10：医药行业在过去几年其实是经历了多重的危机，包括集采、医药反腐等，导致整个医药板块估值处于历史下限，也给大家造成了很大的情绪和心理压力。但是从长期投资的角度来看，医药行业是具备投资价值的。
具体到细分领域，我们过去最看好的就是创新药，认为创新药具备较好的投资价值，也是医药行业内国家政策扶持力较大、需求增长较快的细分赛道。部分创新药公司在未来国家政策的引导下，不管是经营还是业绩都可能有非常大的改善。基于目前的估值来看，创新药未来也会有较好的收益。
中成药我们也很看好，它具备着较好的商业模式和伟大公司基因。因为中成药代表着中国文化，未来有可能出现伟大公司，作为中国品牌走向世界。此外，疫苗也是我们看好的细分领域。
我们希望自己能在这三个细分赛道里找到具备伟大基因的好公司，因为最终我们的投资收益是由买入企业经营状况决定的。
Q11：那我们在投资医药的时候要如何设置仓位？是投资相关个股标的还是选择医药ETF？
A11：医药行业是一个非常专业化的行业，普通投资者在投资前要深度地了解整个行业，但这个难度是非常高的。如果不具备深度研究公司的能力的话，我们建议还是去配置ETF或者主题基金，这也是不错的选择。
如果大家拥有深度研究的能力，我们觉得还是去选择伟大公司，或是未来能够胜出的优秀企业进行投资。因为整个医药板块从2021年阶段性的高位之后回调到现在，中间经历集采、反腐等，反而倒逼行业内公司进行优胜劣汰，也助推整个行业朝着高质量的方向去发展。在这种生存与竞争的格局之下，也许能够诞生好的公司。
Q12：在您看来，未来两到三年，国内消费市场最大的结构性变化将会在哪里呢？
A12：我理解的消费，就是满足人的需求。这里又分为两点，首先是满足人的基本需求，其次是满足人的欲望，也就是大家通常说的必选消费和可选消费。前者是吃穿用住型的消费，后者是能够给人带来快乐的，或是让人逃离痛苦的产品。在此基础上，我们进行了很多研究，发现我们要买的就是满足人欲望的公司或产品。过去很多长期的伟大产品以及可持续经营的行业都是以满足人的欲望为主的，能给人带来快乐或者让人逃离痛苦的，比如白酒、烟草。
科技的发展也催生了很多新的消费方向，比如游戏、短视频、盲盒、宠物经济等。这些都是能够满足人的欲望，给人带来快乐、助人逃离痛苦的。所以说，我们要从人性本质的角度去选择投资方向，然后在大方向选对的情况下，再去看公司的经营，看他是否具备好的基因、好的文化等等。
Q13：您说的满足人欲望的消费，就是现在我们说的悦己经济。那在大众消费和个性化消费有所分化的趋势下，您更倾向于布局哪种品类或者公司呢？
A13：就像我前面所说，要选择满足人欲望的细分赛道，在此基础上看公司的生意模式是属于一个时代里好的商业模式，还是能够长期持续经营的模式。作为长期投资者，我们更希望能选择到长期持续经营的行业和公司，这样才能够有更长时间实现复利，换句话说就是钱会赚的更久远，回报率会更高。具体到企业上，就要看企业是否有伟大的产品，是否有定价权、护城河，在竞争中是否有绝对的优势，能不能长期在市场上保持增长等等。
无形资产就是最大的壁垒，这里就包括品牌力、定价权等等。其中，品牌代表的是产品对消费者心智的占领，能够反映公司的竞争优势与护城河。以可口可乐为例，这家公司总裁之前接受采访媒体时就表示，就算可口可乐全球的公司在一年时间内全部毁掉，但凭着可口可乐四个字，也能在两三年内再现可口可乐全球工厂。
中国部分百年企业的品牌影响力也是较大的，他们的毛利率、净资产收益率和定价权，与同行相比都具备较强的竞争优势。净资产收益率能够真实反映股东回报，所以是相对重要的指标。其次就是看毛利率，这个数据反映的是消费品在市场上的竞争力,如果毛利率能够保持平稳甚至提升，就说明这个消费品在市场上拥有品牌定价优势，能够源源不断地提价。
Q14：目前，政策对科技板块大力支持，您能不能分享一下相关的看法？
A14：科技板块过去表现比较强劲，主要就是因为他是国家政策扶持力度较强的领域。我们过去也布局了一些科技股，比如在23年、24年的时候买入一些半导体。但现阶段，我们从长期投资和价值投资的角度考虑，觉得科技的确定性和稳定性比较弱。很多公司短期内股价实现了比较大的提振，但能否长期保持超大市值、将业绩兑现，都存在不确定性。
所以，科技板块投资更多是投机和博弈的机会。但我们更希望选择稳定性、确定性较强的投资，所以近几年配置科技的比例一直在减少。
文字：马小雨
编辑：刘紫琪、莫鑫
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