医药是否会受到关税影响？如何选择消费细分赛道？买卖雷军公司的逻辑是什么……
4月10日，基金经理莫小城直播分享投资理念。
本期核心内容：
01依旧看好医药
- 对医药ETF的看法
- 医药是否会受到关税影响
- 为什么坚定看好医药
02 如何选择消费赛道
- 消费是否依旧被低估
- 如何选择消费细分赛道
- 选择消费公司的指标
03 投资的技巧与本质
- 买卖雷军公司的逻辑
- 对贸易战的看法
- 如何选择投资企业
- 平稳投资心态
- 投资择时的技巧
01
依旧看好医药
Q1：医药的ETF怎么样？现在适合买入吗？
A1：大家都知道，我们是看好整个医药行业的。我们的主要利润来源也是医药，过去医药行业指数不断下跌，我们每年还能做到较好的收益，这都是源于我们对医药行业细分赛道的研究以及对医药行业未来的思考。现在，医药行业的整体估值依旧是便宜的。只是，医药ETF主要是基于企业过去的经营和盈利来布局，配置算不上最优。不过，在缺乏深度研究能力、挖掘个股有难度的情况下，医药ETF也是一个不错的选择。
Q2：医药会受到关税政策影响吗？
A2：在我个人看来，目前医药行业受到的影响并不算大，受关税影响最大的主要还是国内以进口、出口为导向的企业。
Q3：为什么会坚定看好医药行业？
A3：这个我之前分享了很多遍，今天再跟大家梳理一下。到现在为止，我研究医药行业快二十年了，在这期间，我已经想明白了，人口老龄化是确定的趋势。
回顾过去几千年中华文明的人口结构变化，夏商朝时人口基数不到八百万，唐朝时人口接近1亿，明朝时的人口突破了1个亿。古代人均寿命是很短的，我们估算了一下，不超过四十岁。到了近代，清朝人口最顶峰在四亿左右，1949年建国到55年代的时候，中国人口创下历史新高，大概在五亿左右。60年代到90年代间，中国新增人口达到六亿左右，这是人类历史以来，任何文明和国家都不曾存在的现象。
而在2020年后，60年代的人都已经60岁了，在未来这三十年里，这六亿人口逐渐步入老龄化阶段，这个基数是非常大的。90年代的日本人口老龄化也很严重，欧美也开始进入老龄化，但他们老龄化的人口基数和我们现在老龄化人口基数的级别是完全不一样的，我们是他们的好多倍。而且这老龄化的6亿人，可能掌握了中国相当大部分的财富。在未来的20年到30年间，他们50%以上的消费又会产生在医疗保健、医疗服务以及健康管理等大健康行业中。
所以我之前说过，从长期的角度来看，全球市值最大的医药公司可能会在中国诞生，这是我们判断的长期的大方向，也表现出我们对这个行业的极度看好。
Q4：为什么要选择医药这个大方向？
A4：医药行业现在已经跌了四年多，快五年了。跌幅大的原因主要是多重危机的叠加，像行业集采，现在已经第11轮了，还有医药反腐、疫情等等，这种情况在历史上都是非常罕见的。大家都以为危机是来消灭大家的财富的，让人很恐惧，但在我们看来，危机实际上就是财富再次转移的过程。所以我们不要浪费任何一次危机，危机的背后就是机会。
而医药行业这次的危机，就可能是几十年一遇的投资机会，不管是从估值、未来行业增长，还是人口结构的角度来看，所以我们坚定地看好医药行业。当然，我也再强调一下，大部分的公司都会在这次危机中受到冲击，有的甚至会退出历史舞台，只有少数公司能抓住这个机会，改善经营状况，最终成为伟大公司。我看好的就是这少部分的公司，其他的很多都是没有长期投资价值的。
Q5：怎么理解这个大的方向？
A5：现在全球最大的医药公司，估值大概在7000亿美金到8000亿美金之间，也就是4万亿到5万亿人民币左右。而我国整个医药行业的市值也就比5万亿人民币左右，最大公司的市值可能都不到世界巨头的5%。所以假如在未来的时间里，我们国家走出来全球最大市值的公司，就意味着这家公司的市值会翻很多倍。这是从长期投资角度思考的，如果大家更在意短期股价的波动，这个观点就不一定合适了。
当然，我们现在并不知道走出来的是哪家公司，所以就要慢慢观察、一步步跟踪，去找寻真正的龙头。大家也可以在公众号上看我们之前的文章，理解透彻了就不会被眼前的事情影响到，也就不会焦虑了。
02
如何选择消费赛道
Q6：消费现在还是被低估的状态吗？
A6：消费现在应该还是处于一个相对低的位置。不过，我觉得消费是一个非常大、非常泛的行业，所以大家在选择消费的时候，一定要有针对性地选择。我们的理念还是找到最好的资产、最伟大的公司，这个是最核心，也是最重要的。另外，从长期的角度来看，你选择的细分赛道，或者是选择的公司，是直接决定你长期收益状况如何的。
Q7：如何选择消费的细分赛道？
A7：我理解的消费，就是满足人的需求。这里又分为两点，首先是满足人的基本需求，其次是满足人的欲望。前者是吃穿用住型的消费，后者是能够给人带来快乐的，或是让人逃离痛苦的产品。在此基础上，我们进行了很多研究，发现我们要买的就是满足人欲望的公司或产品。过去很多长期的伟大产品以及永续经营的行业都是以满足人的欲望为主的，能给人带来快乐或者让人逃离痛苦的，比如游戏、医美、烟酒、可乐等等。其实可乐最早被发明出来的时候是药，当时可乐主要的成分是可卡因，后来变成了咖啡因和糖分。这些成分容易让人产生依赖性，造成成瘾性。香烟也是能够给人带来快乐，让人成瘾的，还有游戏。
大家这两年对科技的讨论非常频繁，而我们发现，科技进步的本质是让人能够逃离痛苦，从而追求快乐。游戏就是科技的产物，未来的人形机器人和大模型等高科技产品，也都是满足人的欲望、让人更懒惰的产品。
回过头来再看消费投资，我们要找的就是具备成瘾性、能够永续经营的产品，或者是行业。可以跟大家透露一下，我现在正在筹备我的书，未来会在书中帮大家更细致、更清晰地回顾过去百年间伟大公司所具备的共性，大家到时候可以去看一看。
Q8：选择消费公司的时候有哪些数据和指标可以参考？
A8：具备成瘾性产品的公司，一般毛利率和净利率相对较高。而那种满足人基本需求的公司，竞争非常激烈，毛利率就会相对较低，经营也不太稳定。所以在这种红海竞争的细分赛道里，不太容易产生超额或者是垄断的利润。如果大家听明白了这个选股逻辑，那至少在消费行业里会比较容易找到伟大公司。
大家也可以看到，过去增长百倍的消费公司，基本上都是符合我说的这个现象的。现在很多消费新兴领域，比如宠物经济也是这样，最近养宠比例比较高，养宠就是在满足人的欲望，让人的感情有所寄托。所以我们投消费的原则就是看准满足人欲望的，具备成瘾性的产品。
Q9：医药行业属于哪种消费，要如何去选择？
A9：从消费的角度来看，医药是必需消费品，能够帮人逃离痛苦。但在消费之外，医药还有科技的属性。整个医药行业发展的底层逻辑就是科技进步，所以我们说医药具备了美好的两个属性。
我们之前也统计过，美国过去百年间涨幅巨大的公司中，接近30%都是来自医药和消费行业。国内过去涨幅百倍的公司也如此。所以从长期角度来看，伟大公司比较容易诞生在消费和医药行业这个说法是有底层逻辑的，这两个行业都是比较稳定、能永续经营的行业，可以用更长时间来享受这个复利。
熟悉我们的都知道，我们一直认为从长期角度来看，医药是确定的长坡厚雪。
03
投资的技巧与本质
Q10：当初买卖雷军公司的逻辑是什么？
A10：当初我们买入雷军公司的时候，主要是这个公司因为投入造车及宏观因素影响，短期遇到了一些困难，但我们计算后发现这个公司被严重低估了。我们当时从市值的角度，以及过去每年的营收、利润增长情况和雷军团队的执行力等多重因素考虑，判断出来雷军造车成功的概率是比较大的。
不过，虽然雷军很厉害，但他的竞争对手是王传福、马斯克，还有国内的一些国企、央企，这些都是世界上最厉害的人。从整个汽车竞争格局来看，雷军能否长期胜出是具有不确定性的。所以等雷军造车成功后，公司市值涨到我们的目标的时候，我们就选择卖掉了，赚了差不多两倍。虽然卖掉的位置不一定是最高位，但我们在卖掉后选择继续去布局医药。
大部分人思考的都是短期内如何快速赚取很多钱，例如买入后是否会大涨、今年能否翻倍等等，所以他们基本上不会这样去做，不会卖掉短期内涨幅很好、表现很好的公司，转而买入长期更稳定、更确定的公司。但我们是从追求长期确定性和稳定性的角度出发考虑的，我们思考的是买入公司后安全边际如何，公司能否实现稳定复合增长，能不能让我长期、稳定地赚到钱等。这些是我们最关心的问题，所以我们愿意为了长期收益放弃短期的收益。主要还是大家投资的目的和目标不一样，所以思考的逻辑和最终结论、操作方式都有所差异。
Q11：可以分享一下对本次贸易战的看法吗？
A11：最近大家非常关注中美之间的贸易战，觉得这是一个非常重大的事件，对市场的影响也非常大。但我觉得这是一个非常正常的现象，并不是大家想象的那样，好像天要塌下来了。中美之间的贸易战也好，博弈也好，我觉得都是常态化的过程，未来在其他方面可能也会有类似的冲突。
回顾历史来看，老大和老二的较量，从来都是长期博弈的过程，比如近代海上强国荷兰、西班牙和第一次工业革命发生地英国之间的博弈，美国与英国、德国的博弈，以及美国过去和苏联之间的博弈。而且，无论是老二去挑战老大，还是老二发展迅速影响了老大的利益，都是很正常的较量，也都是我们生活中常见的，比如行业头部公司之间的竞争，亦或是人与人之间的竞争。这样来看，中美之间的博弈就成了非常常见的事件。只是我们现在恰好生活在这个时代，所以大家会觉得这是一个非常重大的事件。
另外，早在18年贸易战就已经开始了，时隔七年再次出现，我觉得这是中国挑战老大、成为真正老大必须要承受的博弈。我们作为专业投资人要适应这种宏观环境，尝试在不确定性中寻找确定性。
Q12：那在宏观不确定的情况下，选择什么样的企业和行业能让自身或是企业经营受到博弈的冲击小一些？
A12：我可以跟大家分享一下，过去几天（2025年4月7日-4月10日）市场大幅震荡时我是怎么操作的。首先，短期的暴跌对我们并没有产生很大影响。熟悉我们的朋友都知道，暴跌的时候就是我们最忙的时候，因为我们觉得这是好东西打折的时候。这几天我们确实也抓住了机会，在适当地调整仓位，用现金慢慢买入我们认为的未来的伟大公司，或者是具备好的商业模式与竞争力的企业。在此基础上，不断优化投资组合。
所以说，我们并没有改变之前的长期判断，依然认为现在处于牛市的初期阶段。短期的暴跌反而让我们能以更便宜的价格买入我们心目中的伟大公司。当然，这次暴跌也让我们的净值受到了冲击，但是经过我们的调整后，仓位处于更优化、合理的状态了。另外，最近几天的反弹也让我们的净值回来了很多。
我们之前也分享过，要善待每一次危机，利用每一次危机。就像这次，很多人都觉得是毁灭性的打击，但在我们看来，这就是一次好的机会。每次面对这种暴跌的时候，我们内心都是这样的判断。
Q13：能不能分享一下对市场的看法？
A13：从估值的角度来看，A股上证指数目前仍处于14倍左右的PE，股息回报率3%多，而港股估值则处于相对较低的位置。虽然过去港股反弹的力度和幅度较大，但这一轮它的跌幅也相对较大，所以估值仍处于底部区域。
不过，我觉得没必要过分地悲观绝望，现在正是以低价买入、加仓伟大公司和优质资产的好时机。我们也是通过这个星期的暴跌，才能买入我们心目中伟大的公司，同时优化整个持仓。而在我们买入的公司当中，有一部分短期内受到冲击跌幅挺大的，也有一部分跌幅较小。后来整个市场企稳反弹的时候，有的创出了下跌时的新高。也正是在这种系统性风险释放的时候，我们才能更清晰地判断出公司的质量。真正好的公司，一定是能够顶住危机、穿越周期的公司。
回到贸易战上，过去百年间发生过很多类似的重大危机，包括两次世界大战、古巴导弹危机、肯尼迪遇刺、911事件以及08年金融危机等等。在这样的背景下，我们要做的就是回归到投资的本质，也就是我们买什么样的公司，这些公司未来的经营状况如何，会不会受到这些重大危机影响进而出现经营危机等等，我觉得这个才是最深层次的思考。所以按照我们过去的布局和对投资的理解，这次贸易战对我们的冲击主要是短期内情绪上的影响，并不会对我们持有组合的企业经营造成非常大的冲击。所以我们非常坦然，我相信这次危机之后，我们的组合能够表现出更优质的抗风险能力。
当然，我也跟大家强调一下，在我们看来，99%的股票都没有长期的投资价值，大家不要因为我的话而盲目乐观。从长期主义的角度来看，大部分公司只有博弈或者投机的价值，极少数的公司具备长期投资的价值。我们也是基于这个原则，才认为每次危机都是再次买入伟大公司的好时机。
Q14：如何调整自己的投资心态与情绪？
A14：前几天大跌，导致大家都很焦虑，但我觉得，做好投资最重要的条件就是做好自我管理，也就是对自我情绪的管理。情绪，往往是大家亏损的主要原因。
那如何做到对情绪的管理呢？最重要的就是保持极度理性，很多人都觉得极度理性是一件很容易的事情，但这事实上是非常难的。比如那天大跌的时候，我们在疯狂买货，其实我们也不知道第二天会不会接着下跌，只是觉得好东西打折了，我们能以便宜的价格买入值得长期投资的伟大公司了，这个是我们的底层的逻辑。而大部分人思考的是明天会不会接着跌，会不会反弹，哪些股票会上涨等等。我们觉得这些都不是最重要的，重要的是我能以便宜的价格买到好的东西，就像是以白菜价买钻石。
如何保持极度理性，就是从常识出发，然后以长期主义的眼光去看待这些问题，这样就不会有太多情绪上的波动，也不会很内耗。很多时候负面情绪多，就是因为没有思考清楚本质问题。假如我们只考虑用便宜的价格买伟大公司，就压根不会去想明天是涨是跌。从结果上来看，我们确实每次大的择时都是对的。
Q15：在择时上有没有什么技巧，或者比较特别的方法指标？
A15：这其实更多的是情绪的理解或者对人性的思考。在过年前的一次直播中，我跟大家分享过吃火锅的故事，当时有一支创新药受到集采影响，出现了暴跌。我在中午吃火锅的时候看到消息，然后急急忙忙就回了办公室，在最低点加仓买入这家公司，后来这家公司是接近翻倍了。大家应该有印象，我们之前也写了一篇文章分享这个事情。
我再从本质的角度跟大家分享一下，22年的时候，香港恒生指数跌破了一万五千点，我当时判断这是见底之年，但大家都觉得我们是乱说，事后才发现我们的判断都是对的。22年到24年间，我们几次大方向的判断也是正确的。大家可以看看我们过去的文章验证一下。
Q16：为什么选择在4月1日分红？
A16：我们当时并没有预料到市场会大跌，选择分红主要是想让大家尽快拿到回报。我们先锋财富是12月31日开始交易的，1月2日元旦假期结束，市场开始下跌，就给了我们一个很好的建仓时机。所以到了4月1日，我们就开始分红，第一是想让大家能快速回本，同时也让大家有所选择，分到现金的同时可以再次投入。
另外，由于部分公司短期内涨幅比较大，我们也在仓位上做了相应调整，包括在下跌的时候回撤一部分。
最近几天市场下跌，我们只做了一个动作，就是慢慢买入。并不是说我们选择的公司完全没有风险，而是从长期角度来看，我们希望能够跟随伟大公司去慢慢变富。
我们依旧坚定认为，这可能是中国股市较大的一次牛市。这个观点看起来很激进，但实际上做起来又是极度保守的。意思是我们是长期的乐观主义者，但在具体操作层面又遵守着投资的本质与基本原则。我们希望在估值便宜或者合理的时候能够买到伟大公司，然后跟随这些公司慢慢变富，这就是我们投资的原则。
Q17：短期内对关税大战和A股的看法如何？
A17：其实我没怎么考虑短期的问题，但是我觉得长期来看，中美之间的博弈一定是常态化存在的，我们要习惯两个大国之间的矛盾。在博弈长期存在的时代下，我们怎样去做投资，或者说，未来更多的黑天鹅事件发生的时候，我们应该持有什么样的公司，又或是在哪个行业里做投资等，我觉得这个才是投资最核心的问题。
文字：马小雨
编辑：刘紫琪、莫 鑫
风险揭示
本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。
投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处