01
市场与宏观简评
4月初，A股市场经历了一次明显的情绪冲击，导火索来自于美国关税政策的超预期发展。
当美国宣布“关税”措施时，消息引发投资者恐慌，股指一度大幅下挫，然而这种影响很快得到修复。
随着所谓“关税风暴”在月内落地，市场恐慌情绪释放殆尽，A股迅速回暖并收复失地。上证指数等主要指数在短暂下跌后企稳，展现出较强的韧性。
这次事件也再次体现出我们国家政策的底线思维和危机应对能力——在外部环境剧烈扰动下，政策迅速释放托底信号，稳住了市场。如果没有更极端的外部冲击，市场很难再出现更深幅度的下跌。这不仅增强了市场的信心，也让我们看到了“政策底”。
同时我们也要认识到，中美博弈是一个长期的结构性问题，已超越短期贸易摩擦范畴。未来类似的博弈反复出现的可能性较高，科技、高端制造等板块可能在这种持久竞争下持续受到影响。但也正因其长期性，短期极端事件不应动摇长期投资信心，优质资产受冲击后很快就恢复上涨动力。
总体而言，宏观环境的不确定性仍在，市场对外部事件冲击的消化能力提升，我们保持对中国经济与资本市场中长期前景的信心。
02
医药行业回顾与判断
医药板块在4月初曾受到关税消息的扰动，但很快走出阴霾，开始显现积极动能。尤其是创新药领域，市场关注度和资金流入都显著提升。中成药和疫苗等子板块表现相对较稳，估值处于合理水平，我们继续保持相应配置。
从行业基本面来看，当前中国医药行业的发展阶段大致相当于美国1970-1980，正处于从仿制药主导向创新药驱动的转型过程。
就国际市场而言，美国对中国药品的依赖度很低，中国仅占美国医药进口总额约5%。同时，中国每年医药产品出口额约400亿美元，中国医药企业在全球市场中的份额仍然偏小。
基于上述情况，我们判断本轮美国关税政策对中国医药行业的直接影响有限。此次加征关税主要针对医疗器械领域，药品尚未被列入清单。即使进一步扩大到药品，预计也主要冲击价格敏感的仿制药，对创新药领域的冲击相对不大。
随着短期政策干扰的退去，中国医药行业内生的增长逻辑依然明显而稳固。我们将继续以长期视角深耕这个具有防御属性和成长潜力的领域，致力于精选优质公司并耐心持有。
03
消费行业观察
消费板块整体估值仍处于历史底部区域，但其中部分新消费已开始爆发。同时，这并不意味着消费领域缺乏长期价值。一些行业领先的高质量消费品牌企业仍然保持较稳的基本面，体现在持续的业绩增长和良好的现金流上。
我们的消费配置主要集中在一些具有“成瘾性”特征的消费品类。
这些产品拥有忠诚的顾客群体和稳定的需求，例如酒类和烟草等，一直是资本市场上不可或缺的一部分。
因此，我们相信针对这些公司的悲观情绪不会长久持续。
相反，优秀的基本面终将获得市场的认可。
当前的行情对于长期投资者而言，或许正在提供一个难得的低位布局时机。
04
配置与操作逻辑
目前，我们的组合主要围绕医药和消费两大领域。
医药方面，我们重点配置了创新药领域的企业，同时选择了一批前景良好、估值合理的中成药公司股份，对疫苗产业也有适度的少量布局。
消费领域方面，我们着眼那些拥有忠诚顾客群体和强势品牌地位，且业务长期较稳的公司。
在本月由关税冲击引发的短期恐慌中，我们采取了逆向操作，小幅增持了组合中的优质标的。这一动作源于我们对企业基本面的坚定信念：市场越是恐慌，价格越便宜，我们就越要回归企业内在价值，果断地购入那些经过考验的好公司。
坚持以医药和消费两条主线为核心，我们的组合一方面具备一定的防御性，同时也兼顾了长期成长的潜力。
此外，针对人工智能等新兴主题，我们目前保持观望，积极研究，但尚未将其作为主要配置方向。
05
策略与后市展望
本基金的投资策略一以贯之：永远要买伟大的公司。
无论市场环境如何变化，我们都坚持将资金投入具备优秀商业模式、长期可持续财务状况和长期竞争优势的低估企业上。这样的公司能够穿越周期，在遭遇黑天鹅事件时展现出更强的抗风险能力，并在风波过后实现快速反弹。
本月的市场波动再次验证了这一点：我们持有的医药和消费行业龙头，在短暂下跌后股价稳步回升，显示出“跌得慢、弹得快”的韧性。黑天鹅事件往往是考验也是机会。
展望未来，我们对市场保持积极乐观。当前整体市场仍处于底部区域的反复震荡阶段，部分领域的价值仍处于历史低位。
我们认为，这可能是中国股市历史上新一轮牛市的开端。
我们相信，时间的礼物终将回报给那些坚持信念的长跑者。
随着时间推移，优秀企业的价值会被市场所认可。那些在寒冬中坚守并逢低布局品质资产的投资者，最终有望在未来的回暖中获得令人欣喜的回报。
广东桓睿天泽私募基金管理有限公司
2025年5月12日
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