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2024年整体行情如何？后面还会下跌吗？识别优质企业的方法有哪些……
本期核心内容：
01对市场波动的看法
- 回顾2024年行情
- 后续下跌的可能
- 普通人如何应对波动
02 对未来的预期
- 关键政策和节点
- 科技是增长主线
- 对医药、AI板块的投资分析
- 特朗普上台对市场的影响
03选股标准与投资组合方法
- 识别优质企业的方法
- 2025年出现十倍股的可能
- 配置投资组合的方法
- 对产品调仓的原因
- 对未来股市大方向的判断
01
对市场波动的看法
Q1：回顾2024年，我们经历了两次跌穿2700点的大跌，也经历了一个多月梦幻般的牛市。您是如何看待2024年这个大起大落的行情的？
A1：2024年年初的时候，我们认为结构性的牛市开启了。这个判断主要是基于我们过去对整个市场行情的思考，整个市场特别是我们关注的部分公司、行业的估值非常便宜，非常具备投资价值。因为年初的一波反弹，我们也获取了不错的收益。
到了2024年9月，我们提出十年一遇的投资机会即将到来，此时选择大于努力。9月24日以后，整个行情因为政策发力出现了一波比较大的上涨，后来又经历了漫长的回调、下跌。或许大家现在非常不适应，认为市场波动的风险仍然非常大，前期炒高的小盘股、微盘股以及有退市风险的公司可能出现很大变动。
Q2：刚才听您说到，您2024年上半年的业绩还是非常不错的，那您方便分享一下您去年做的布局以及基金的整体表现吗？
A2：面对24年这种相对“过山车”式的行情，我们主要是以科技为主线，同时布局创新药、中成药以及疫苗等赛道。大家都知道我们之前对科技、医药都做了很多年的研究与跟踪。我们认为整个行业目前还处于宽幅震荡、比较低迷的阶段，所以我们取得的正收益也是非常来之不易的。另外，作为价值投资的践行者，我们的布局更多着眼于比较长的阶段，尤其关注未来三五年的时间节点。
Q3：现在大部分投资者还是更关注短期的变化，比如最近很多股票已经把之前的涨幅都跌回去了。在您看来，后面几个月会有较大幅度的调整吗？
A3：事实上，值得长期投资和价值投资的公司比例是非常小的，像业绩波动大、经营管理不善的公司都是不具备投资价值的，所以过去我们研究的赛道、公司数量都比较少，放到市场中可能1%的比例都没有。另外，短期市场的波动会给很多投资者造成投机风险，所以我们始终将自己的研究力量与实力集中在关注的少部分公司里面，而不是那些有归零风险的公司。
现在市场正处于能在废墟中寻找钻石和黄金的好时机，我们相信投资者们能够在下跌的环境中找到比较好的股票。
Q4：在您看来，普通投资者要如何面对市场的这轮波动呢？是增加投资还是减仓避险？
A4：从价值投资注重企业的经营与盈利的角度看，我们认为现在是慢慢布局的好时候。但是从投机与博弈的角度来看，我们觉得很多公司都是具备一定风险的，所以我们的关注点要放在所买企业的角度上。通过一轮下调后，我们认为大部分的风险可能在慢慢释放，安全边际逐渐提高，这对好的公司来说，也是再次布局的好时候。
02
对未来的判断
Q5：在您看来，2025年的宏观环境会是什么样子的？现在监管机构陆续出台政策来稳定股市，您觉得其中比较关键的政策和节点有哪些？
A5：实际上，任何国家都曾发生过贸易波动、经济下滑等宏观不确定、不稳定的情况，需要国家推出强有力的政策来改变这种下行的趋势，改善大家悲观、绝望向下的情绪预期。但这种改变不是一蹴而就的，而是一种积蓄力量、慢慢缓解的过程。
从国家这次的战略布局来看，我们觉得这是中国股市30年来最大的一次政策转向，比如说我们也统计过，中国股市30余年来出台了近200条关于资本市场的政策，或多或少对市场有提振作用，但想改变整个趋势、缓和投资者情绪还需要些时间。现在大家一致预期2025年是比较糟糕的一年，但我们从24年年底到25年年初的货币政策、财政政策、产业政策以及资本市场改革红利来看，都是超预期的，所以我们对2025年充满信心。
另外，最终决定投资结果的还是选择的赛道与公司，所以能以低的价格买到好的公司与资产就是上了一个保险，没有必要过度悲观。
Q6：您认为2025年哪些行业或者板块有望引领市场的增长？这一轮的主线会在哪里？
A6：我们觉得这一轮行情的主线可能是科技，科技板块最近几年的涨幅也是非常不错的，包括半导体、人工智能、算力芯片等。不过我们最看好的还是医药，我们认为医药板块经历了多年的下跌后，整体估值处于历史的低位，包括几重大的危机，例如集采、医疗反腐、疫情等等，我认为应该是医药行业几十年来最悲观和绝望的时候，也是最难熬的阶段。但是从长期投资的角度来衡量，最难熬的时候往往是最好的布局良机，所以医药行业是我们25年研究和布局的主要方向。拉长时间线来看，这有可能是直接决定我们未来五年甚至十年收益的机会。
Q7：半导体、新能源汽车这些高科技领域您现在还有布局吗？
A7：我们过去在半导体和新能源上有部分的布局，后来我们觉得新能源汽车是一个竞争的红海，存在一定的不确定性，另外这个行业目前也处于周期下行的阶段。半导体方面，我们过去研究了很久，觉得半导体已经到了估值相对比较高的位置。所以我们现在对新能源和半导体的配置比例都在逐渐减少，同时加大对医药行业的配置。
Q8：您觉得个人投资者要怎么抓住这些投资机会呢？
A8：我觉得个人投资者首先要清楚自己的能力，看自己熟悉的、能够研究明白的行业有哪些。在此基础上做自己熟悉的行业和公司。此外，个人投资者也要具备一定的投资理念和投资信仰，只有这样才有可能在长期投资里有所收获，毕竟短期的市场波动是无序的，不太好判断，投资者容易产生迷茫情绪。我们认为更多的要从公司和行业的研究出发，选择能够看明白且能长期稳定增长的公司。
Q10：刚才您提到，您现在主要研究的是医药行业，但最近医药没有很强的表现，您对未来医药行业有什么看法，依然看好之前持有的公司吗？
A10：从长时间的角度来看，我们认为目前是投资医药行业一个相对好的时机，医药行业的估值处于历史偏低的情况，如果我们看的足够远，从逆向投资的角度考虑，这个行业未来的增长是确定的，我们始终把他定义为一个永续经营的行业。
现在集采、医药反腐等，改变了很多医药公司的商业模式与盈利模式，医药行业可能会经历一次大的洗牌，洗牌的过程中部分公司会退出历史舞台，但也会成长出一些未来的巨头公司，所以我们觉得这是一个历史性的机会。2024年以来，我们也确实是在不停研究、慢慢布局医药赛道，我们发现从未来成长的角度看，有些公司是有机会成为巨头的可能。
Q11：您认为医药板块近期涨幅排名靠后的原因是什么？
A11：就像我前面说的，整个医药行业在过去几年里经历了集采、医药反腐等多重危机，现在政策对整个行业的影响也在逐步显现，因此大家对医药行业的悲观情绪已经到了一个极限，觉得看不到这个行业的未来。
但换个角度来看，危机也在促进医药行业系统性风险的释放。着眼于未来，我们认为政策会对行业慢慢纠偏，同时提振部分细分行业。
Q12：AI时代已然到来，您如何看待AI相关领域的投资前景？
A12：AI是非常大的技术进步，对人类未来的生活方式有着巨大的改变和提振。所以长期来看，这个行业也许会诞生出超级巨头公司。
但是从投资的角度来看，AI仍处于早期阶段，很难看清哪些公司未来能带给投资者巨大的回报，也很难判断哪些公司未来能够走出来。短期的话，更多的是一些投机和博弈的机会。
Q13：除了AI之外，低空经济最近也非常火，您怎么看待？
A13：我们觉得低空经济和AI一样，是未来经济的增长点，也有投机的机会，但也是处于早期的阶段，更多是情绪和对未来的预期。至于长期发展状况，还需进一步研究和思考。
Q14：特朗普上台之后，您觉得哪些行业会受益，或者说是会受到比较大的影响？这对我国的内需会不会是一个很好的机会？
A14：特朗普上台确实是大家过去几个月里最关注的问题，也是导致市场情绪波动的一个重要因素。我们觉得随着时间慢慢推进，这个因素会被市场逐渐消化。另外，特朗普上台虽然对国内内需有一定的提振作用，但长期来看，内需还是取决于国内的货币政策、产业政策等对上市公司的影响。在这个过程中，也会诞生一些投资机会。
03
选股标准与投资组合方法
Q15：您是如何识别具有长期增长潜力的优质企业的？有没有一些具体的选股标准可供大家参考？
A15：首先，投资的大方向要选对，也就是选对行业。芒格曾说，我们要选择有大鱼的池塘去钓鱼，如果一个池塘里没有鱼的话，不管你用什么方法，都是钓不到鱼的。所以说，大方向选对的前提下，成功的概率才会高一些。
其次，要去研究公司的经营、未来业绩增长以及股东回报情况等，这些都是非常重要的指标。我们就是基于净资产、收益率、毛利率与股东回报率等来思考长期投资获取好收益的概率。
Q16：您觉得2025年会出现一批十倍股吗？
A16：我觉得2025年是有这样的可能的。国际历史上就曾出现过涨幅几千倍、几万倍的个股，我相信在看的足够远的情况下，中国也一定会出现这种给投资者非常高回报的企业。
另外，现在整个股市经历了多年的下跌，处于估值比较低的位置，但我们觉得在这个废墟中是有很多钻石和黄金的，可以以合理甚至偏低的价格买到一些较为伟大的公司。这也是为什么我们在非常低迷、大家悲观绝望的时候感到兴奋。
Q17：您觉得个人投资者要怎样搭配自己的投资组合？
A17：主要就是坚守自己的能力圈，坚持正确的信仰与理念。在此基础上选对大方向，选择优质的资产和伟大的公司，然后用时间来获得复利。从价值投资的角度来看，这是战胜市场的不二法门。
Q18：如果投资者们要选择私募基金作为投资渠道的话，应该关注哪些关键因素呢？在您看来，什么样的基金管理人才是一个好的基金管理人？
A18：这是一个非常有意思的问题。我觉得投资者选择私募基金也需要从长期的角度来思考、甄别。因为投资短期的收益和波动其实并不是真正的收益和风险，选择私募基金更多要看其投资理念，看投资思路是否长期、是否稳定，能不能实现复合增长等。
Q19：您三支产品2024年的业绩并不算突出，之前是如何进行调仓的？
A19：24年的1月，我们判断将进入结构性的牛市，当时的仓位是比较高的。到了四五月份，我们的收益还是不错的，在高位适当的做了部分减仓。后来，我们在24年的9月又把仓位加到了比较高的位置，此时医药行业的配置比例比较高。而医药行业上涨的幅度不是很大，所以年底的收益并不算高。
但整体来看，我们还是扛住了医药行业下跌的风险，大部分的产品实现正收益。我们并不是追求热点，一定要去获取短期收益，而是相对看的比较远，从长期的角度来做投资。所以我们坚守医药行业，当然也会在行业跌幅较大时进行一些回撤，整个配置组合还是很稳健的。
虽然大家看我们24年的收益不算很高，但结合22年、23年的业绩来看，就会发现我们整体上还是取得了不错的收益。投资主要看的就是大家的选择，看大家是要百米冲刺还是蓄力跑马拉松。我们就是选择马拉松的那个，我们希望我们的客户能够每年都获取正收益，实现复合增长。
Q20：看到您产品近期净值回撤有一些回撤，这是什么原因引起的，您又是如何应对的？
A20：我们是重点在医药行业进行配置，在24年9月的这波上涨里，医药板块的上涨幅度并不算大，这一轮又有部分公司出现了一定的回调，所以我们的基金也有所回撤。我对于回撤的控制是比较合理的，因为我觉得波动、回撤的风险并不是真正的风险。真正的风险是永久性的损失，是归零的风险。虽然在这个阶段也适当的控制了一下仓位，但是还在做一些积极布局。我相信一段时间后，我们会有相对不错的收益。
Q21：您会配置一些银行股吗？
A21：我们现在并没有配置银行股。改革开放几十年以来，银行享受到了较大红利。我国加入WTO后，整个银行业又有了翻天覆地的变化，踏上快速增长的道路，包括最近几年银行股也是在稳健地向上发展。但是现在这个阶段，银行的增速其实是在下降的，虽然现在估值也比较便宜，股息回报率则特别高。从未来的角度看，我觉得银行的经营会放缓，风险慢慢加大。
从2014年到2024年的十年间，很多银行股票涨了十几倍，有些涨幅更大，但也有好几年不涨甚至是下跌的银行股。如果把时间拉长，这两年的上涨和较高的股息回报率还是取得了非常好的收益，但是从现在的角度看未来的话，我们觉得银行股并不符合我们的行业选择标准，其商业模式也未必是我们最优的选择，所以我们现在对银行保持观望的态度，没有进行很大的配置。
Q22：将时间线拉到未来三年，您对于中国的股市表现有没有大的方向性的判断？
A22：我们认为，过去2007年之后到2024年的17年间，中国股市都没有一个太好的表现，对投资者也不是很友好，所以投资者的情绪不是很好。但从最近几年国家的战略定调来看，我们觉得中国资本市场各主体的地位有所改变。另外，市场经过多年的调整，是有一个积蓄力量的过程的。所以从长期的角度，我们对股市充满信心，觉得整个A股市场未来应该是一个震荡向上的趋势。这是我对大方向的判断。
我们的注意力始终是集中在我们投资的公司上面，这主要也是因为我们觉得在这阶段就应该去着力挑选未来能胜出的伟大公司，并以合理偏低的价格买入。
Q23：您2025年有没有预期的目标？
A23：我们已经历了多年的忍耐和布局，觉得美好的日子马上就要来了。对于2025年我们是充满信心的，所以我们希望在市场爆发之前能做的准备工作再充分一些。
文字：马小雨
编辑：刘紫琪、莫鑫
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