精选策略，把握低风险高预期收益的底部机遇期
——渡苇基金行为金融选股策略与价值成长
【风险揭示及声明】：本文仅供特定合格投资者参考。本文的数据均来自外部，或经渡苇基金整理。渡苇基金对相关数据的准确性不做任何陈述或保证，而且无法保证本文中的任何预测或观点将得以实现。本文信息仅供参考，不构成任何投资建议。
本文的中小市值定义是个股总市值区间为20亿-200亿（不包含20亿以下的微盘股），本文的估值合理定义是个股PETTM区间为0-30倍。这类股票同时具备良好基本面和中小企业的高成长和股价弹性的特征。
注：进行数据分析前，剔除名称中带有ST、*ST、退的股票；
数据区间为20170126-20240731，取每月最后一个交易日的数据。
【第一部分】
通过数据分析对中小盘价值这一股票池整体有一个大概的认识，包括总数量、总市值、ROE净资产收益率，PE估值水平、覆盖申万一级行业数量、各行业股票数量占比和市值占比。
1.A股市场中小盘价值特征股票数量情况
数据来源：Wind，渡苇基金整理
A股上市公司数量稳步攀升，截至2024年7月31日，已上市并正常交易的股票突破5000支，这为投资者寻找投资机会提供了丰富的股票池，但同时极大地提高了选股的难度。
为了降低选股难度需要进一步缩小选股范围，留下那些同时具有成长和价值属性的股票。按照本文的定义，可以发现，全A股票中小盘价值股票数量占比基本上以25%为中枢。当前，大约有1500支同时具备成长和价值特征的股票供投资者挖掘投资机会。
根据组合管理方面的理论知识，当组合持有50支左右的股票时就已经分散了几乎所有的非系统性风险，就这个角度来说，1500支左右的股票池子足够投资者深挖投资机会了。
2.A股市场中小盘价值特征股票市值情况
数据来源：Wind，渡苇基金整理
截至2024年7月31日，中小盘价值股票总市值超过10万亿，占全A总市值接近14%，从市场容量的角度看也较为可观，无论对于个人投资者还是专业机构，在10万亿的资产池中开发和实现股票投资策略足够游刃有余。但必须承认，并不是每个市场参与者都能取得长期稳健的理想回报，支撑策略有效运行的逻辑和风控才是关键。
3.A股市场中小盘价值特征股票ROE情况
数据来源：Wind，渡苇基金整理
说到中小盘股，如果不加深入的数据分析，大家往往惯性认为这里是“垃圾堆”，但如果我们再加上一个估值合理的筛选条件，就会发现，这类股票池净资产收益率ROE中位数和75%分位数长期数据非常亮眼。做个比较就会更加清晰，以今年备受追捧的某水电龙头为例，根据最新数据计算ROE处在14%-15%区间，而中小盘价值股票池75%分位的ROE就已经来到13%以上，与此同时这类股票兼具有更高的成长性和股价弹性。
4.A股市场中小盘价值特征股票估值情况
数据来源：Wind，渡苇基金整理
说到中小盘股，大家还会惯性认为估值高、炒概念。以食品饮料行业龙头某白酒股为例，近5年PETTM平均大约40倍、区间最高超过70倍、近期略超20倍，作为价值投资旗帜代表的该上市公司，估值水平并未比上图中小盘价值整体估值水平表现的更安全及更有防御性。
5.A股市场中小盘价值特征股票行业覆盖情况
数据来源：Wind，渡苇基金整理
申万一级行业共31个，我们统计20170126-20240731每个月的数据发现，中小盘价值股的行业分布非常均衡，长期以来平均覆盖30个行业、平均覆盖率超过96%。均衡的行业分布为投资组合更加稳健地构建提供了天然的基础，这有利于策略的稳定运行。
6.A股中小盘价值特征股行业分布数量占比、市值占比
数据来源：Wind，渡苇基金整理
数据来源：Wind，渡苇基金整理
根据世界银行数据，2010年中国制造业增加值超过美国成为第一制造业大国。2018年，中国制造业增加值占全世界的份额达28%以上，成为驱动全球工业增长的重要引擎。在世界500多种主要工业产品当中，有220多种工业产品中国的产量占居全球第一。中国制造业的全面性与规模效应，使其在全球供应链中扮演着至关重要的角色。
中小盘价值股的行业分布已足够均衡，具体再看每个一级行业下股票数量、市值占比，发现像银行、非银这类提供的产品和服务相对同质化的企业数量和市值占比相对偏小，而像基础化工、医药生物、机械设备等行业内可以继续细分子行业的企业数量和市值占比大。从最朴素的投资理念看，投资应该去寻找那些能够提供产品和服务有差异化、有竞争力、更具有成长潜力的企业，这一点在中小盘价值股整体能够得到体现，值得投资者在中国优势制造业企业构成的A股中小盘价值股基本盘里挖掘机会。
梳理完中小盘价值股整体的基本情况后，大致可以得出结论：在全部A股中，我们始终能够找到一批有基本面支撑并同时具有成长潜力的股票，在这其中做投资不失为局部最优解。渡苇基金的行为金融选股策略就是在全市场去寻找基本面扎实稳健的、同时存在因行为偏差导致股票已经出现被错误定价被错杀的股票组合。
【第二部分】
鉴于当下市场交易量显著萎缩、悲观叙事最易共鸣，但也反过来说明市场的投资机会渐行渐近了。我们长期研究行为金融发现，中国股票市场投资者理性决策程度越高，盈利水平一般也越好。像QFII、社保等机构甚至存在“反处置效应”，这类机构管理规模大、长期业绩也更为理想。那在当前市场位置，如果普通投资者也要理性思考决策逐步提升权益资产配置权重，应该怎么选择？
我们选取了2015年以来8次市场触底回升的初期阶段，统计了沪深300和中证2000指数的区间涨幅数据。
注：
沪深300：沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，于2005年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。
选样方法
沪深300指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司： ¨
（1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券； ¨
（2）对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本。
来源：中证指数有限公司
中证2000：中证2000指数选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本。中证2000与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映不同市值规模上市公司证券的整体表现。
选样方法
（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券，将剩余证券作为待选样本；
（2）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。
来源：中证指数有限公司
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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区间涨幅
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16.08%
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18.10%
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18.02%
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区间涨幅
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17.53%
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12.31%
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14.75%
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数据来源：Wind，渡苇基金整理
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2023年末-2024年2月初，市场由于微小盘风格抱团瓦解、雪球产品敲入、DMA产品爆仓等因素，市场出现了一次快速风险释放行情。
随后市场在2月5日左右开始触底回升，至5月20日左右出现本轮行情高点。在此区间，我们从统计结果上看，作为中小盘风格代表指数中证2000涨幅胜出。
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2022年7月初-2022年10月末，主要由于疫情原因，市场对经济增长预期不乐观，在此期间上市公司公布的中报、三季报业绩数据给予了佐证，股票市场在2022年出现了第二次快速调整。
市场在10月末开启反弹，对于疫情防控优化预期逐步变为现实，市场开始对经济复苏给予极大预期，市场乐观情绪高涨，至2023年4月中出现本轮近6个月上行期的高点。在此区间，我们从统计结果上看，作为大盘蓝筹风格代表指数沪深300涨幅胜出。
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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区间涨幅
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18.64%
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27.70%
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23.28%
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区间涨幅
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30.32%
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37.06%
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34.66%
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数据来源：Wind，渡苇基金整理
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2022年1月初-2022年4月末，市场先出现正常幅度调整，紧接着爆发了俄乌战争、疫情导致我国经济引擎长三角地区阶段性按下暂停键等因素，市场悲观情绪蔓延，股票市场快速调整。
市场在4月末5月初开启反弹，至7月5日左右出现本轮行情高点。在此区间，我们从统计结果上看，作为中小盘风格代表指数中证2000涨幅胜出。
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2020年初新冠疫情突发，股票市场还为此延期开市，2月3日、4日开市两个交易日市场快速触底开启回升行情。当时市场普遍认为我国有了“非典”防控的成功经验，那么对于本次新冠疫情防控也充满信心。
市场在2月初开启反弹，至7月中左右出现本轮行情高点，指数涨幅超过了30%。在此区间，我们从统计结果上看，作为中小盘风格代表指数中证2000涨幅胜出。
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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区间涨幅
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36.84%
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39.82%
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39.21%
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区间涨幅
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20.56%
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3.44%
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14.51%
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数据来源：Wind，渡苇基金整理
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2018年由于“贸易战”，市场单边下行，期间不少上市公司股东质押“爆仓”，市场哀鸿遍野。2018年12月，中美两国元首会晤后同意“贸易战”停火，贸易战迎来曙光，市场气氛开始好转。
市场在2019年1月初开启反弹，至4月初出现本轮行情高点。在此区间，我们从统计结果上看，作为中小盘风格代表指数中证2000涨幅胜出。
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2016年2月-2019年1月是刘士余任证监会主席，期间，叫停四个行业跨界并购、发表著名的“妖精论”、呼吁资产管理人不做“害人精”、痛批“高送转”、和不分红的“铁公鸡”、疏通IPO堰塞湖等等，推崇价值投资，2017年也被成为价值投资的元年。
2016年经过近一年的反弹行情后，市场在2017年的前五个月震荡整固。2017年下半场，价值风格行情风起。在此区间，我们从统计结果上看，作为大盘蓝筹风格代表指数沪深300涨幅胜出。
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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沪深300
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中证2000
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中证全指
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区间涨幅
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21.20%
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32.10%
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21.17%
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区间涨幅
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27.06%
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39.96%
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28.56%
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数据来源：Wind，渡苇基金整理
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2016年1月初经历两次“熔断后”，监管紧急叫停熔断机制，同时优化规范大股东减持股份行为，市场随后在1月末触底。
市场在2016年1月末开启反弹，至11月末出现本轮大概10个月震荡上行期的高点。在此区间，我们从统计结果上看，作为中小盘风格代表指数中证2000涨幅胜出。
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2015年上半场，A股出现了一次后来被定义为“水牛市”的大行情，上证指数至6月12日出现高点。由于场内场外融资杠杆的疯狂，监管要求券商不得为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利，引发了市场剧烈调整。
以上证指数2015年8月26日的2850点为标志的话，市场阶段性跌透企稳出现了4个月左右的反弹行情，至2015年末出现了本轮高点。在此区间，我们从统计结果上看，作为中小盘风格代表指数中证2000涨幅胜出。
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从以上的统计数据看，自2015年以来，8次市场急跌出现尖底后，在2-10个月的快速反弹期，6次是中证2000指数涨幅好于沪深300指数。
【第三部分】
短期数据层面的指引如此，那更长期的情况又是怎样的？
数据来源：Wind，渡苇基金整理
中证2000指数是以2013年12月31日为基日，因此我们这里选取2014年1月2日-2024年7月31日期间的数据进行分析。发现，中证2000指数作为中小盘股票整体代表，在长期可以取得比沪深300指数更高的区间收益率、年化收益率和更优的收益回撤比。另外，从波动率的角度看，中证2000指数波动率更大，也支持我们前文所讲的中小盘具有更高的股价弹性这一观点。
因此，通过短期、长期的数据分析对比后，当市场底部区域出现，投资者开始着手布局权益资产时，选择中小盘风格更有可能取得较好的投资业绩。对于更加注重业绩稳健性的投资者，可以在中小盘的基础上再考虑叠加价值方面的因素，提升投资过程中的防御性。
最后，预测市场风格轮动、寄希望于精准择时都是极具挑战的，上述统计出的结论可能会重演，但历史总不会简单地重复。我们认为投资者更为理性的选择是去筛选那些有长期投资逻辑支撑的和具有知行合一严格风控的基金配置到自己的资产组合中，特别是在类似当下股债收益比极具吸引力的市场阶段。希望大家在下一个5年、10年甚至更长时期，都能够取得满意的投资业绩。
2024年8月30日
风险揭示
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