汇率波动后，市场交易主线越发清晰
排排网财富产品研究中心
2024/03/25
自2023年以来，短期博弈或者事件驱动类的资金越发主导盘面的走势。当市场突发短期事件，虽然实际影响未知或者有限，但指数可能接连数日快速下跌，表明市场参与者的风险承受意愿较弱，或者说利空多为宏观事件让投资者难以承受。
例如在上周五，人民币对美元汇率接连跌破几大关口，受此影响股市发生明显回撤。虽然周一汇率大幅修复，北向资金净买入超50亿元，但指数跌幅仍进一步扩大。
然而，在这样脆弱的市场情绪下，我们看到适合当下市场环境的交易策略越发清晰，即为在整体防守的风格下保持适当的进攻性。我们认为挂钩小盘的指数增强和红利低波是代表攻守更为明智的选择。
一、红利低波为什么可以搭配小盘指增
在分析哪种市场风格适配小盘时，我们直觉上一度认为大盘价值可能是最好的选择。但是当我们将过去一段时间两种风格的滚动年度收益相关性做出对比时，我们发现两种风格在历史上多数时间均维持一定正相关关系，仅21年下半年开始维持低相关。
图1：大盘价值与小盘成长风格的滚动年度收益相关性
数据来源：Choice金融终端，期间日期为2017年12月31日至2024年3月22日
但出乎意料的是，小盘成长与低波红利在过去两轮牛熊转换的时间中相关性平均数接近于0，或者说两种风格的独立性较强。今年以来这种独立性尤其明显，在1月市场大幅调整之际，低波红利风格的代表行业如银行、能源、电力等相关行业在小盘遭遇流动性危机时表现坚挺。
按照经典的资产配置理论，两种低相关性资产的组合可以有效分散组合风险，例如股票与债券，股票与商品等。那么小盘指增产品和红利低波风格资产也可以通过均衡配置的方式进行组合。
图2：小盘成长与红利低波风格的滚动年度收益相关性
数据来源：Choice金融终端，期间日期为2017年12月31日至2024年3月22日
二、红利低波在近两年为什么优势凸显
那么为什么红利低波在近两年关注度持续上升？我们认为主要是以下原因：
（1）国内无风险利率不断降低，银行理财收益更是进一步下行，资管新规后保本保收益产品清零，但股市整体价格下行带动股息率持续上升，处于历史较高水平，每当市场回撤时都进一步凸显配置价值。
（2）疫情后时期，为保证资产负债表健康，企业主动降本增效来保障现金流稳定，红利低波行业的现金流明显好于市场平均水平。
（3）企业对外出口有限的情况下，以内需为主的红利低波风格企业在抵御景气度下降等市场高波动风险时相对价值体现。
（4）市场增量资金不足，存量资金博弈的环境下，红利低波风格的股票或行业往往表现占优。
三、投资者组合时可以选择哪些产品
春节前后的小盘流动性危机和市场反弹对于投资者而言是一次绝佳的机会，可以借此考察指增管理人的风控水平和极端行情下超额修复的能力，目前已有部分管理人修复大部分超额回撤或已创下累积超额新高。私募产品中以红利低波风格为基准，或者持有红利低波以及“中特估”特色行业的管理人较少，市场上相关产品主要仍以场内ETF和公募基金为主，此类产品名称中多包括“红利”、“低波”、“央企”等文字。最后在选择产品时，可以选择夏普率表现优于低波红利风格指数的产品。
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