公募债基提高利息收益的几种方法
排排网财富产品研究中心
2024/03/21
去年11月开始，国债利率进入快速下行通道，除了股性较强的可转债，其他债券类产品再度走牛，不过也有投资者对债市资金热情所带来的市场现象表示了对未来收益的担忧，例如城投债票息下降和供应不足，国债期货价格位于历史高位等等。那么，在历史上这样比较复杂的市场环境中，债券型基金管理人一般都会采取哪些方法来提升产品的竞争力和吸引力呢？换句话说，当我们在一众年化3%左右债基中发现一只年化5%的债基产品时，基金经理有可能执行了哪些操作呢？
首先，我们要先明确债券型基金的收益来源，主要分为以下四种：票息收益、资本利得、杠杆、其他资产。本文将主要针对票息收益的增强方法进行说明。
（1）增长久期
当企业同时发行一只短期债和一只长期债时，正常情况下，即使两者信用等级相同，由于长期债投资者无法像短期债一样快速回收本金，他们比短债投资者承担了更高的不确定性，因此长债投资者在利率上应当获得更高的流动性风险补偿。假设债券价格不变，基金经理可以通过持有更长久期的债券来获得相对更高的票息收益。
（2）信用下沉
一只债券的信用等级是与债券发行人的偿债能力挂钩的，如果债券的信用等级比较低，说明发债主体在该支债券上的还本付息存在相对更大的不确定性，为了吸引融资，发债方则需要提供更高的票面利息来弥补更高的违约风险，俗称信用利差。以3月21日为例，3年期中债企业债AA+级收益率与AAA级收益率利差为17个bp左右。因此基金经理可以适当持有部分AA+级债券来增厚收益。
图1：中债企业债收益率曲线（AAA、AA+、AA）
数据来源：中国债券信息网，截至日期3月20日，从上到下为AA、AA+、AAA级收益率曲线，横轴为债券期限（年），纵轴为收益率（%）
（3）债券类别多样化
在我国，发债主体可以按照发债机构、交易对象和期限时间分为多种类型，具体如下图所示。
其中，利率债票息整体小于信用债票息，国债、央行票据、国开债、地方政府债等背后有明显的中央和地方政府信用背书，信用风险低，因此债券票息属于最低一档。而信用债的发行主体以企业为主，不同企业的营业状况和偿债能力差别可能极大，因此基金经理可以通过持有部分高等级信用债的方式增厚收益。值得一提的是，信用债中的可转债和可交债兼具股性和债性，在合同允许范围内可以转股并在规定时间内卖出。
下面我们来看下公募债基管理人如何实际应用以上方法来增强收益：
以创金合信恒兴中短债债券A（006874）为例。根据2021年中期报告显示，管理人主要持有信用债为主，利率债占比较低，其中四只AA+评级城投公司发行的超短期融资债和中票出现在前五大债券持仓中，票息率在3-4%范围之间；除此之外，在2021年转债牛市的背景下，产品还持有少量可转债和可交债。总结来看，2021年产品年度收益为5.19%，收益排名为同类产品前10%。在未来，投资者可通过公募定期报告中的债券持仓明细对管理人的主动投资操作进行判断。
图2：2021年中期报告基金持有较大权重城投信用债与可转换债券明细
数据来源：Choice金融终端，以上内容仅为举例之用，不构成任何债券推荐或投资建议。
图3：创金合信恒兴中短债债券A产品成立以来收益情况
图片来源：私募排排网，其中数据来源：恒生聚源数据，经托管复核，统计区间为2019年03月05日至2024年03月22日，产品详情请见私募排排网官网（https://dc.simuwang.com/product/MF00005ES3.html）。
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