连续两周大涨，CTA牛市来了吗？
排排网财富产品研究中心
2024年3月14日
三月，量化CTA产品暴力反弹，甚至有管理人连续两周累积涨幅接近或超过10%。
虽然近两年，量化多头的超额波动聚集了市场关注，CTA因持续回撤而暗淡，但是无数次的经验教训告诉我们，“买在无人问津处”可能是胜率较高的投资心法。那么三月的大涨会是CTA未来牛市的起点吗？让我们来一起复盘最近商品市场发生了什么。
首先，市场部分品种在上周出现短期多头趋势，主要为有色和贵金属、能源化工和农产品品种。下文统一使用主力合约。例如，沪铜单周上涨4.56%，沪银上涨3.10%，橡胶上涨5.76%，原油上涨3.92%，豆粕上涨3.36%。
另外，部分商品还进入了短期空头行情，主要为黑色系板块品种，比如铁矿石在上周下跌11.04%，焦炭下跌6.22%，焦煤下跌8.83%，螺纹钢下跌5.55%。
量化CTA产品的上涨取决于交易品种是否提供稳定趋势，本次CTA产品大涨与市场波动率关系不大，主要是行情在多个品种集中爆发，这一现象非常少见，不少管理人把握住了这次行情并立的机会；并且有部分品种在上周之前已提前进入趋势通道，更有利于管理人策略净值的反弹。
我们分析本次商品的结构性行情的原因可能有以下几点：
（1）年初以来虽然颁布多项刺激和维稳政策，但房地产行业的基本面和预期依然较弱。需求提振不强的环境下，下游品种如螺纹钢的盘面呈弱势运行，并且价格下行压力向上游传导，因此导致黑色系产业链在短期下跌相关度上升。这种预期和价格的双利空对基本面和趋势策略的管理人都是利好。
（2）旺季消费逐渐加速提升，对部分品种的需求增加，并且两会提出了消费置换，家电和汽车消费首当其冲，对银、铜的需求形成重要支撑。需求提升是商品牛市的必要条件，如2020年海外疫情恢复期间。
（3）海外在近期交易美联储降息预期，国际需求较强的商品行情会向国内传导。
（4）股指期货自春节前一周便进入波动下降的上涨趋势中，有利于管理人在股指板块通过量价信号获得持续收益。
自美联储于2022年加息至今，由于国内需求偏弱，以及波动下行等原因，导致CTA策略经历了近两年左右的沉寂期。我们认为在今年需求刺激、降息、物价提升和国际政局多变的共同预期下，商品市场波动可能出现底部放大，消费提振下的多头价格趋势可能引导CTA在未来延续3月份以来的强势表现。由于过去投资者比较多关注量化多头的超额表现，因此多对投资组合中CTA策略权重采取主动降仓的操作。在市场普遍忽视CTA对冲重要性的时候，“买在无人问津处”可能是投资的正确姿势。因此，我们认为3月或是重新配置CTA策略的重要窗口期。
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