排排网财富产品研究中心
2024年3月5日
2023年，在美联储暂停加息预期以及国内央行连续降准降息的政策刺激下，债券市场表现强劲，债券产品收益“水涨船高”。根据私募排排网编制的债券私募策略指数排排网·纯债策略指数，2023年指数收益率为7%，实现近几年来的指数年度最高收益。今年以来，债牛行情延续，截止2月29日，十年期国债期货价格涨幅为1.21%，仅低于2020年初货币政策大放水时的涨幅水平。
我们在不少债券策略私募产品中看到了城投债的身影，不少产品是持有城投债为主。过去几年，管理人通过动态持有城投债再叠加一定交易策略，为投资者提供了不错的收益，但是产品收益通常是以沪深300指数或者中证全债指数作为基准，实际上并不提供基准指数的作用。因此，本期我们将介绍三类以政府债或城投债为主要成分的指数。
中证0-4年期地方政府债指数(931161.CSI)
该指数以2013年12月31日为基日，发布日期为2019年4月25日，以100点为基点。指数成分债券包括剩余期限在4年及以下，固定利率付息或者一次还本付息的在沪深交易所或银行间市场上市的地方政府债，不包括定向发行的品种。每季度调整一次，市值加权计算指数。
截止3月1日，指数成分债券个数为2477只，平均久期为1.7798年，平均到期收益率为1.8598%。历史上周度正收益概率为81.63%(200/245)，成立以来年化收益为3.38%。指数动态最大回撤发生在2020年货币政策收紧阶段。根据我们的观察，多数城投债管理人会在持有城投债的平均久期上有控制，一般不会超过1-1.5年，因此在久期上该指数与产品一定的匹配度。
图1：中证0-4年期地方政府债指数走势与动态回撤
数据来源：东方财富Choice,截至日期为2024年3月1日
云南债(931424.CSI)
该指数以2015年12月31日为基日，发布日期为2020年3月13日，以100点为基点。指数成分债券包括该地区政府发行的，剩余期限在3个月以上，固定利率付息或者一次还本付息的在沪深交易所或银行间市场上市的地方政府债，不包括定向发行的品种。每季度调整一次，市值加权计算指数。
中证分区域地方政府债指数系列覆盖了多个区域和省份，反映相应区域、相应期限地方政府债的市场表现，其中包括十五个省份和一个地方区域。云南债指数与其他地方政府债指数的走势基本保持一致，因此此处云南债指数仅为地方政府债指数的代指。
截止3月1日，指数成分债券个数为214只，平均久期为6.4569年，平均到期收益率为2.4768%。历史上周度正收益概率为88%(44/50)，成立以来年化收益为4.40%。由于指数中个债均为政府债，因此债项评级与主体评级均为AAA级。不过，由于指数整体久期较长，我们可以通过指数的回撤程度来判断债市的风险情况。例如比较明显的2022年11月份以及2023年9-11月份。
图2：云南债指数走势与动态回撤
数据来源：东方财富Choice,截至日期为2024年3月1日
上证城投债指数(H11098.SH)
该指数以2008年12月31日为基日，发布日期为2013年11月15日，以100点为基点。指数成分债券包括固定利率付息或者一次还本付息的在上海证券交易所上市的城投债，不包括私募债，信用级别为投资级以上。每月调整一次，市值加权计算指数。
截止3月1日，指数成分债券个数为2784只，其中地方企业债2015只，平均久期1.971年，平均到期收益率2.4659%。指数周度正收益概率为83.26%(438/526),成立以来年化收益为6.6%。按照信用评级、所属行业分类情况如下图所示。由于城投公司的主要业务为城市基础设施开发建设、土地开发、房地产开发，因此行业分类中建筑装饰与房地产拥有绝对高的权重占比，多数为AAA级债券，AA+级别占比同样较高。该指数可以比较好的反映出城投债的高收益特质，且指数内体现了信用分类、主体分类、地区分类和行业分类，能够满足私募管理人的投资范围需求，比较适合作为持有城投债为主的纯债策略产品的投资基准。
图3：上证城投债指数成分股按行业分类
数据来源：东方财富Choice,截至日期为2024年3月1日
图4：上证城投债指数成分股按债体评级分类
数据来源：东方财富Choice,截至日期为2024年3月1日
图5：上证城投债指数走势与动态回撤
数据来源：东方财富Choice,截至日期为2024年3月1日
风险提示：
本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何投资建议，请投资者谨慎参考。
投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。
版权声明：
未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作(包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容)或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为排排网财富，同时载明内容域名出处。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处