过去一年，A股市场处在冲高回落、震荡磨底的行情，主要指数悉数下跌，整体赚钱效应不佳。与此同时，在量化投资蓬勃发展下，包括沪深300指增、中证500指增等赛道日趋拥挤，超额获取难度明显增加。
在这样的市场环境中，去年越来越多量化私募未雨绸缪，其产品线布局、持仓不约而同地向小市值、微盘股倾斜。也有一些量化私募坚守自身差异化的发展路线，形成了较为独特的投资策略和模型，依旧跑出亮眼的业绩，从而受到市场广泛关注。那么，它们是如何应对弱市行情，取得不错的超额收益，以及在超额衰减的大背景下持续保持竞争力。
近期，排排网策划了私募线上圆桌对话栏目——《群星访谈录》，目的是分享优秀私募管理人的最新投资看法，展开观点交流，同时也为管理人提供一个自我展示和对外交流平台，帮助塑造品牌。
在本期栏目里，我们特邀安值投资、致邃投资、守正用奇三位绩优私募参与到圆桌对话，它们的产品取得了不错的超额收益，在多个排排网承办的大赛指数增强策略组别中表现突出，赢得不少奖项。
比如，安值投资摘得长城证券第一届“烽火杯”私募实盘大赛指数增强策略未开户组2023年11月月度奖第二名、国海证券首届“鑫海杯”私募大赛指数增强策略组2023年11月月度奖第五名等。
致邃投资摘得方正证券第二届“方华杯”私募实盘公开赛指数增强策略新朋组第三赛季（2023年9-11月）季度奖第四名、联储证券首届“星云杯”实盘私募大赛指增策略10-20亿规模组第三赛季（2023年9-11月）榜单第三名等。
守正用奇摘得方正证券第二届“方华杯”私募实盘公开赛指数增强策略新朋组第二赛季（2023年6-8月）季度奖第一名、山西证券第二届山证杯量化私募实盘大赛股票量化趋势组2023年11月榜单第七名。
以下为各受访私募管理人的公司简介：
青岛安值投资管理有限公司成立于2017年9月，在青岛和上海两地办公，核心投研团队毕业于美国常青藤等国内外知名院校，并在行业内有多年的工作经验和优秀业绩。公司利用数量化模型，以及对证券市场的研究分析，形成了一套基于量化方法，深掘逻辑支撑的投研体系。致力于为合格投资者提供风险收益特性匹配的且具有差异化特征的私募基金产品，旨在打造一个以量化投资为主的国内一流私募对冲基金。目前在量化可转债策略和指数增强策略，都取得较优业绩，并与众多券商、期货、信托、银行理财子、FOF基金等金融机构和渠道建立代销、直投等合作，在行业内赢得了较好口碑。
上海致邃投资管理有限公司成立于2015年，致力于打造成为中国最优秀的资产管理品牌，投资策略覆盖股票量化、期货量化、期权策略、固定收益等。公司着力于优质投资策略的研发与迭代，放眼全市场，布局多品种，大力投入锻造基于数理分析与程序化交易能力的优质资产管理平台，在严格的风控管理基础上配合灵活多元的投资服务，为投资人追求绝对收益，力求实现稳健的复利回报。
广州守正用奇私募基金管理有限公司核心团队之前供职于广发证券自营业务线，公司保持了证券公司自营业务在控制风险的前提下获取绝对收益的投资理念。公司整体投资以中低风险为主，投资风格稳健。在以上投资理念下，守正用奇的投资以量化技术为基石，将成功的投资理念、市场特征、历史规律、交易特性、投资者行为等通过经济学、金融学、统计学、数学、大数据分析、机器学习等方法进行严谨的、系统化的定量分析，从而提炼出高概率盈利投资机会的特征和本质。并通过资产配置、对冲以及多样化的投资策略降低投资业绩的波动，结合多样化低风险量化策略储备进一步降低投资风险，追求资产的稳健增值，追求单位风险下的高回报。
以下为圆桌对话内容
01
排排网：
可否介绍一下贵司的产品线？目前每年在硬件和人员上的投入情况如何？
安值投资：
安值目前主要有2大类策略，量化可转债策略和股票指数增强策略。量化可转债策略又分为可转债对冲产品和可转债多头产品，可转债对冲产品定位为低波动、低相关性的产品，可转债多头产品定位为“下有债底上有弹性”、“进可攻退可守”的中波动产品。股票指数增强策略，是一个中低频的多因子策略，目前产品类别分别为300指增，500指增和1000指增，主要定位于高波动、高收益产品。安值量化策略整体偏中低频，因此对于硬件的需求和依赖程度并不大。目前投研相关人员14位，各策略团队都计划继续招聘补充投研人员。
致邃投资：
致邃投资现有的产品线主要是中证500指增和国证2000指增，这两个产品现在规模加起来有10亿，还有另外5个亿的中性产品。在投入方面，现在硬件设施每年差不多是千万左右。
守正用奇：
公司的产品线主要分为三条，第一条是500指增产品线；第二条是龙珠中高频择时产品线，策略主要想通过仓位的调整，在市场上涨时，尽量高仓位取得绝对收益，在市场下跌时，尽量低仓位取得相对收益；第三条是稳进多策略产品线，主要是中性策略，中高频择时策略和CTA策略组成。量化投研人员为8个，其中4人有8年以上量化研究经验，3人有5年以上量化研究经验，团队合作时间久，经历牛熊周期，对策略研究和实盘实现有丰富的经验。
02
排排网：
近段时间，贵司的指增策略产品取得了亮眼的参赛成绩表现，可否分享下原因？
致邃投资：
在策略迭代方面，致邃投资最近一次的迭代是加入了中长周期的信号，例如2-3小时。另外2023年的下半年，其实成交量虽然一直不高，但是它也能稳定在一定的水平，这种情况下，我们模型就能产生出交易信号。
守正用奇：
因为目前主流的指增策略主要是以因子选股为核心逻辑，本质上是研究个股的价量，财务，另类数据与个股的相对收益之间的关系。守正用奇的策略核心是在于研究个股的价量财务数据与市场风格之间的关系，比如预测当天是成长股好还是低估值股好。而目前传统框架管理规模随着这几年规模激增肯定是陷入超额获取能力衰弱的问题，而守正用奇相对而言避开了传统模型的主流竞争，比如在2023年可以通过相对500低配成长，高配估值红利市值等风格去获得超额收益。
安值投资：
安值的指数增强策略近几年来一直在按照我们投资理念的方向和规划去完善和迭代，这一年多策略表现尤其突出，超额收益比较显著，和同类策略比较，收益波动等维度都排名靠前。我们的指增策略主要是运用数量化方法进行多因子模型的搭建，方法论上对基本面类因子的使用，以及模型预测有效性上的提升，做了比较多的研究和迭代，策略整体换手率不高，和市场上量价类指数增强团队相关性较低，在策略收益来源上有差异。
对于过去在指增产品方面的亮眼表现，安值投资将其归因为以下三点：
01、安值是数量化的团队，但对于如何搭建策略、从模型到策略到交易的整体逻辑要求较高。
安值认为，量化的底层逻辑或者基本假设是通过过往数据找到规律、希望过去发生的大概率在未来仍能重复，未来如果市场环境一致，则方法论大概率有效，反之则失效。策略如果是基于各类经济学逻辑去实现，则策略有效性、鲁棒性（模型对数据变化的容忍度）会更强，典型的例如减少过拟合方面的优化、做策略自适应的设置等，这是安值的策略一直强调与追求的方向。
2022年安值的策略模型做了全方位迭代，运用数量化方法进行多因子模型的搭建，方法论上对基本面类因子的使用和模型预测有效性上的提升，在解释性和预测性之间找到了平衡点，能较为全面的去找到全局最优点，显著提高了策略模型的效能。
02、安值的策略归因很清晰
虽说是量化团队量化方法，策略也会用到机器学习和非线性的处理方式，但策略整体不是一个黑箱，安值的归因体系能明确知道策略收益的来源、暴露了哪类因子或风格，基于此也能够更好地提升迭代策略体系。
03、模型的解释性更强
模型对样本内的解释能力，就是对当下市场或者近期特征的总结。目前大多数策略还是通过不断地挖掘去寻找对当前市场解释最佳的因子，但是这些因子都是显性层面的；这样的弊端就是显性因子是不稳定的，会随着市场波动切换，而且像这两年极端行情的出现，这些因子无法适应当下市场，导致策略失效。安值更多是挖掘隐形特征分布，增强样本外表现，回测也在样本外进行，所以实盘表现接近回测且表现效果稳定。
策略细节方面，基本面与分析师预期两类因子归因占比80%以上，均为标准化数据，每个因子均具备经济学或投资学逻辑，高频量价数据则保证量纲一致。采取产品个股集中度不超过“千三”，周度换仓的策略。
归因系统能够直观显示策略具体选择了哪一类型的股票，直观而言，安值选股的是业绩预期向好且估值偏低的标的。因此，安值超额来源更多的还是业绩预期向好且估值偏低的、由市场认知差异逐渐改变带来的收益。
03
排排网：
受股市调整的影响，今年多数赛道基金业绩表现不佳，与主观的大幅回撤相比，量化基金的优势也是再度凸显。对于投资指增基金，需要注意哪些方面？
守正用奇：
我们需要关注的是，这个现象并不是一直都存在，比如在2017-2020年这一个周期里，传统主观投资策略是非常有竞争力的。我们认为背后的原因更多是一种方法论得到市场的认可，正循环后必然也会有负循环，所以针对于指增投资，我们认为一定要关注指数Beta本身，比如近年来较好的一些下沉类指增策略，其实它的好很多是风格带来，而不是纯粹Alpha本身带来的。
致邃投资：
指增比较尴尬的是，虽然超额足够高，但是投资者的收益有些会出现负数，这个跟Beta就有关系了。这两年来大家对于Beta的预期很悲观，现在还是处于相对比较底部的一个位置，但一定是底部吗？也不一定，所以建议投资者可以逢低加仓，慢慢地分批去把仓位建起来。
04
排排网：
今年成交量逐步走低，风险偏好下行，对于量化有什么影响吗？贵司有什么自己的应对方法吗？
安值投资：
整体来说，量化类策略是比较喜欢成交活跃的市场，今年成交量走低，投资者风险偏好下行，总体来看对一些量化策略的赚钱效应有减弱的趋势。安值投资的几类策略都是中低频特征，因此总体受成交量走低影响较少。公司策略按计划在正常完善和迭代，特别是在成交量相对较弱的市场下，也研究开发出了不少新的因子和子策略，有部分已体现出较好的效果。我们在持续研究分析市场状态，提升迭代现有策略，来应对未来市场环境变化带来的挑战。
致邃投资：
成交量如果能稳定在一个水平，对于致邃投资的策略影响不大，但高频其实还是会分不同的赛道，也不一定大家都是时序预测模型，模型的预测周期也是有所长短，所以这个对各家的影响，我们觉得还是要去分情况讨论。
05
排排网：
国内量化市场发展迅猛，整体规模早已突破万亿，贵司如何看待市场规模不断上升的时候，α越来越难做的情况？
致邃投资：
超额的衰减一定是会发生的，我们只能做到在衰减的一个过程当中，让它的速度去边际减缓。
守正用奇：
正常来说，跑赢市场往往其实意味着一个零和的竞争，你跑赢指数的同时，必然意味着应该有交易者跑输指数，所以在量化规模小的情况下，比如过去只有几百亿规模的情况下，跑赢30%对标指数往往只需要跑输者贡献不到100亿，而如今万亿规模情况下，则相比需要千亿，超额的获取肯定是会更加困难的。因此很多同行也会选择比如不再对标300、500，而选择1000、2000，甚至小市值指数等更容易获取超额的指数。这样的办法也进一步为相关风格带来新的增量资金，使得这一些类型产品相对传统产品在近年来获取更高的收益，但需要注意的是同时隐含了一些风险，比如前述规模下沉寻找Alpha的做法会使得这些产品整体更偏向于市值较小的股票，而市值较小的股票在2021-2023年已经明显相对指数获取了Beta上的超额优势，而历史上这个并不是一直持续的情况，所以一旦反转，可能会使得相关产品承担更大的投资风险。
安值投资：
市场同类策略规模逐步加大，超额收益会出现下滑，这也是策略容量，交易频率和收益，不可同时满足的铁三角。因此做出自己的差异化至关重要。每个团队都有自己的价值观，投资理念，成长背景，擅长方向，最终形成了自己的投研体系。机构投资者最终都是赚的自己认知的收益，即使都是量化方法，认知差异也会导致收益差异。安值投资的投研理念是，基于量化方法，深掘逻辑支撑。安值的投研理念有区别于同行的核心理念就是在运用数量化方法分析、研究市场的同时，也非常重视策略逻辑方面的挖掘。数量化方法更多的是对过去数据的规律挖掘，逻辑认知更多是对未来策略有效性上的评估和判断。
安值认为这两方面都是投资里重要的因素，仅从历史数据上找规律，在行业充分竞争的今天，且市场环境的不确定性加大的时候，可能会遇到策略失效，所以安值投资形成了“把数量化方法和逻辑挖掘结合在一起”的投资理念。在用数量化方法研究来搭建策略的同时，寻找逻辑层面等能支持这个策略稳定和可靠的要点。在此基础上，安值对于策略归因的要求也很高，需要对于收益有清晰的归因，尽可能明晰赚钱的环境，收益来源，基于此继续我们策略的迭代提升。
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