“恐慌指数“如何指导投资？
排排网财富产品研究中心
2023年11月29日
VIX指数，又称为市场波动率指数或恐慌指数，最早由芝加哥期权交易所在1993年设计发行，用来衡量底层资产平值期权未来30天的隐含波动率。换句话说，若底层资产为市场指数，那么VIX便可预测市场未来短期的波动率程度。直至今日，在发达的美国衍生品市场中，从业者已根据不同底层资产和预测期限设计出不同的VIX指数来。在2004年和2006年，芝加哥期权交易所分别发行了挂钩VIX指数的期货和期权合约，一经问世便获得市场充足流动性认可。我国在借鉴海外衍生品先进发展经验后也推出了股指期权与商品期权，相应的可以根据公式设计出中国版本的VIX，那么投资者可以如何使用这一指标来辅助投资呢？
传统逻辑中，波动率指数越高，投资者对市场未来短期情绪更为悲观，未来价格则更有可能回落；波动率指数越低，市场短期情绪更为乐观，未来价格则更有可能上涨。
图1：沪深300指数与300股指期权推导的VIX指数对比
数据来源：私募排排网，Tushare，截止日期至2023年11月23日
但是，当我们将沪深300指数与根据沪深300股指期权构建的波动率指数300VIX进行对比时，发现实际情况并不总是符合传统逻辑。我们进一步对VIX300的相对高点及对应的沪深300指数点位进行标记后发现：1、4、5处对应了因武汉疫情、上海疫情和社会面开放前夕的情绪发酵，市场位于阶段性底部；而2、3处对应疫情初步得到控制叠加全球央行流动性宽松以及2021年A股核心资产开门红的阶段，市场刚走出结构性牛市。因此投资者需综合考虑波动率变动下的市场背景和交投活跃度来支持后续投资结论，不过市场在达到波动率高峰后往往会快速下降，证明投资者对波动率的快速消化，可以借助这一特性对波动率进行择时交易。
如果希望积极参与波动率的交易，但又没有相关的期权交易经验，那么投资者可以考虑参与期权策略的私募基金。目前期权基金的生态结构以卖权策略为主导，其他还包括波动率套利以及买权策略。卖权策略的操作方法为长期持有期权空头，以赚取时间价值为主要目的。长期来看，股票指数的波动率相比期货波动率明显较低且呈现聚集效应，除非市场发生小概率事件或者交易情绪分歧过大，否则波动率多数时间还是会在一定区间内随机游走，属于卖权策略运行比较舒适的环境。因此，在尽调卖权策略管理人时，机构都会询问如何防止尾部风险，如果管理人在隐含波动率突然攀升阶段头寸较高且缺乏风控手段，那么可能会导致产品在短短1-2周之内就出现较大回撤。
图2：某私募卖权策略产品净值在隐波抬升时的回撤
数据来源：私募排排网，Tushare，截止日期至2023年11月23日
多数潜在投资者在看到产品大幅回撤之时大概率会等待管理人对这一回撤进行说明，并在净值修复后再考虑配置。但结合我们在上文提到的，隐含波动率在触顶后会逐步下行，回撤叠加波动触顶实际为投资者提供了阶段性的买点，投资者可根据这一特点判断期权卖权产品的净值走向。
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