七月的反弹行情转瞬即逝，在缺乏赚钱效应的市场中，存量资金的博弈逐渐趋于“炒新炒小”，新股热度高涨，小市值地产股和小市值券商股成了为数不多的热点。
上半年量化指增堪称私募中“最靓的仔”，进入下半年后依然备受关注。市场重回小市值风格，指增是不是又要火了？交易活跃度的下滑对量化策略的超额表现有多大的负面影响？指增产品近几年超额都不错，现在买算不算追高？这些问题都牵动着投资者的心。
大小盘后市谁更强？公私募明星基金经理起争论
7月底，私募明星基金经理，有“私募魔女”之称的李蓓在半夏投资官号发文称，以300非金融为代表的中下游蓝筹，盈利已经正在见底回升，同比转正。后续市场，沪深300进入慢牛，大盘股优于小盘股。
对于“大盘股优于小盘股”的判断，李蓓给出的理由是，小盘股估值相对偏高，之前相对过于拥挤和活跃，且盈利尚在下滑中。
李蓓发文引发行业内热议，其后不久，公募明星基金经理，有“量化魔术师”之称的盛丰衍在社交媒体上回应表示，看到了这番言论，很是做了一番思想斗争，最终还是坚持看好小市值。
盛丰衍分两部分讲了看好小市值的原因：
第一，虽然国证2000指数市盈率（TTM）分位数高达78%，但剔除负值后市盈率（TTM）分位数只有55%。过去1年亏损的国证2000成分股造成了这种区别；而未来它们持续亏的少，转盈利的多，所以后者指标更为客观。
第二，沪深300指数市盈率（TTM）在此前历史分位数的确偏低，但仅经过一周上涨，历史分位数就上升到了39.37%。这个上升势头也越来越强。
李蓓看好大盘股，而盛丰衍觉得小盘股好，谁对谁错尚待后市验证，但不少投资者却犯了选择困难症，现在大小盘之争未定，市场风格带来的β收益对绝对收益的影响不明，该如何选择呢？
综合两位明星基金经理的发言来看，论证逻辑的核心焦点其实是大市值指数和小市值指数目前的估值高低，以及未来的涨幅预期。
市场未来的涨跌难以预见，我们的决策逻辑最终还是要回归到——投资策略带来的α收益，能否覆盖因为估值较高时表现不佳的β收益。
而过去在高点发行的指增产品的表现，就可以给我们带来一些启示。
高点发行的私募量化指增产品表现如何？
单纯从指数净值点位来看，过去几年，私募量化指增布局聚焦的三大宽基指数——沪深300指数、中证500指数和中证1000指数，都曾到达阶段性高点，而后震荡走低至今。
指数高点发行的私募量化指增产品在绝对收益和超额收益上又怎样的表现？哪些量化私募的指增产品逆势前行录得了可观的收益？
为取得足够的样本数量，笔者根据三大宽基指数近五年走势，选取了点位较高的区间如下。
如上图所示，根据私募排排网组合大师数据，截至2023年8月16日：
沪深300指数目前为3818.33点，前高区域（红线蓝框）在4500点以上，时间为2020年7月-2022年1月；
中证500指数目前为5833.22点，前高区域（蓝线红框）在6800点以上，时间为2021年7月-2022年1月；
中证1000指数目前为6186.40点，前高区域（黄线绿框）在7200点以上，时间为2021年7月-2022年1月。
估算可知，目前三大宽基指数距离前高区域约有超14%的回撤。面对这样的负贝塔，量化私募能做出什么样的超额，绝对收益表现如何？
笔者梳理发现，近一个月在私募排排网有净值更新的私募产品中：
在前高区间（2020年7月-2022年1月）成立的沪深300指增有37只；在前高区间（2021年7月-2022年1月）成立的中证500指增有90只；在前高区间（2021年7月-2022年1月）成立的中证1000指增有43只。产品整体收益表现如下图所示。
总的来看，在前高区间发行的私募量化指增产品，成立以来创造了平均超25%的超额收益，且正超额占比超96%，面对超14%的负贝塔，将收益均值拉正，其中近年来超额表现较好的中证1000指增甚至录得了8.41%的绝对收益均值。这一定程度上反映出量化私募的整体超额收益能力。
进一步聚焦单只产品，在这些“高点发行”的指增产品中，哪些产品超额表现更好？笔者将管理规模5亿以上的私募产品，按成立以来超额收益排序，整理出了各策略的前十强如下。
高点发行的沪深300指增中，幻方量化、聚宽投资和衍复投资三家老牌头部量化私募旗下产品表现亮眼，以超50%的超额收益豪取前三。
其中衍复投资的「衍复300指增一号」今年以来已录得9.21%的超额收益，在上榜产品中位列第一。
公开资料显示，衍复投资成立于2019年，是一家应用科学技术对二级市场进行量化投资研究的投资公司，公司团队核心成员有美国顶尖对冲基金和国内一线互联网企业核心岗位的工作经历，团队成立并单独管理产品可追溯至2016年。
竞争更激烈的中证500指增赛道，尽管截取的高点时间更短，但产品数量最多，上榜产品之间的超额表现差距也不小。
思晔投资、泽盈资产和量派投资三家中小型量化私募旗下产品，以超65%的超额收益斩获前三。
其中量派投资旗下沪深300指增产品前文也有表现，中证500指增「量派聚核20号」今年以来已录得11.59%的超额，仅次于思晔投资。
公开资料显示，量派投资成立于2015年7月，公司核心团队来自全球一流短周期对冲基金，并拥有十年以上海内外的工作经验。公司目前投研团队28人，成员来自“清北复交”及牛津大学、哥伦比亚大学等海内外知名院校，90%拥有硕士及以上学历，均来自数学、统计、计算机等专业，具备深厚的数理背景。
高点发行的中证1000指增中，百亿量化私募占据了大多数席位，宽德私募、云起量化和茂源量化（海南）私募旗下产品夺得榜单前三。
其中茂源量化（海南）私募旗下沪深300指增产品前文也有表现，其中证1000指增「凡二量化中证1000增强1号」成立以来收益近30%，为榜上最高，今年以来也已录得13.2%的超额。
公开资料显示，茂源量化（海南）私募成立于2007年，核心成员由在国内外有资深量化投资和投研技术经验的专家组成。投研团队80%毕业于清华、北大、复旦等国内名校，并拥有海外名校博士学位，具备国外顶级交易公司多年工作经验。公司技术团队多数来自国内顶级IT公司，如华为、腾讯、阿里巴巴等。
风险揭示
投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处