近两年来量化私募正在飞速崛起，成为资本市场中不可忽视的重要力量。作为一种新兴的投资方式，量化投资具有高效性、严格的风险控制、较强的适应性以及数据驱动的客观性等优势，越来越受投资者的青睐。
除了大家所熟知的头部量化私募，也有一部分小规模量化私募逐渐崭露头角，于2016年成立的前海知行资产就是一家“小而美”的量化私募，公司由普林斯顿天体物理博士吴小安创立。
根据私募排排网数据显示，截至7月7日，前海知行资产旗下代表产品之一，备案编码为SS8256的产品（知行稳健1号），今年以来收益达5.6%。为探寻前海知行资产的发展以及量化策略情况，我们通过私募排排网的专栏对其开展了深度访谈。
精细化打磨，从商品期货到股票中性、指增策略
排排网财富：能否介绍下公司的发展历程以及核心投研团队情况？
前海知行资产：深圳前海知行资产管理有限公司成立于2016年1月。从2016年到2019年8月，公司主要策略是商品期货日内策略；自2019年8月以来，公司全面转向股票中性策略及相关的指数增强策略，目前管理规模4亿元。公司的股票中性策略特点是收益较稳定、回撤较小，例如2022年收益12%，历史动态回撤2%，2023年中性策略上半年的年化收益为11%，历史动态回撤2%。
核心团队来自芝加哥城堡基金以及券商自营，由于成员长期从事各种低风险套利业务，团队一方面非常重视风险控制，力图在策略的各个环节降低投资风险，另一方面擅长整合不同的收益来源，形成稳定的收益策略。
排排网财富：公司投资理念中的“知易行难、知行合一”怎么理解？
前海知行资产：对于交易，我们理念中的知易行难是说一个策略的原理可能比较容易理解，但在实际交易中达成稳定的盈利是相对困难的。在做量化策略的过程中，我们发现策略的效果往往是由细节决定的。由于市场的竞争，我们需要在每个环节进行精细地打磨，总体上策略才会持续有竞争力。
知行合一是说策略需要接受市场的检验。通过市场的反馈，我们需要不断调整交易策略。比如我们通过对业绩的归因，把损益分解到每个因子上面，这样就能够有针对性地提高我们风险控制和策略开发的能力。
日间Alpha为主，日内Alpha为辅
排排网财富：能否介绍下公司的产品线以及策略情况？
前海知行资产：公司目前的核心策略是股票Alpha策略，包括两条策略线，即股票中性和指数增强，两条策略线的Alpha部分是完全相同的，差异是执行策略部分。股票中性策略从2019年8开始在知行稳健1号私募投资基金中运行，截止到2023年6月30日，年化收益11%。中证500指数增强策略是2022年8月开始运行，目前增强收益11%。今年我们积极推出新的产品线，包括中证1000指数的增强和中性产品，以及股票多空策略的产品。
排排网财富：能否介绍下公司的持仓特征，比如持仓数量、单票上限、市值偏好、衍生品的使用情况。
前海知行资产：对标500的策略股票持仓在400支左右，对标1000的策略股票持仓在800支左右，单一持股上限通常小于0.7%。在市值方面，会偏小盘一些，中证500成分市值中值为230亿，我们平均持仓市值在160亿左右。但由于我们在股票池前置了基于风险因子分布的控制，剔除了市值小于30亿的股票，所以实际持仓在市值分布上和中证500接近。
衍生品方面，我们采用股指期货进行对冲。
排排网财富：量化的模型和策略不是一成不变的，从公司的发展历程来看，公司的交易模型和策略经历了哪些变革？
前海知行资产：中性策略经历了持续迭代的过程，其中最重要的升级发生在2021年6月，之前版本以日内Alpha为主，日间Alpha为辅，换手频率较高，好处是收益波动比较小，坏处是要求市场活跃度比较高；迭代后收益以日间Alpha为主，日内Alpha为辅助，同步升级了基于股票池管理的风险模型。升级后，模型对市场的环境要求降低了，适应性更强，策略容量也大大增加，为后续策略长期稳定表现打下了坚实基础。
排排网财富：能否介绍下公司量化产品的选股范围，成分股占比怎样？
前海知行资产：目前股票中性策略对标中证500，成分股占比25%左右；在这里我们区别于其他管理人的主要是目标股票池的界定和选取，我们把风险管理前置到目标股票池的选取中。基本做法是我们的目标股票池引入了各类风险管理因子作为筛选条件，包括市值/行业/板块/PB/流动性等，我们希望我们的目标股票池在每个风险管理因子的侧面上，其分布和对标指数成分的构成基本一致，这样可以大大降低策略的尾部风险，减少策略回撤。
排排网财富：对于当前头部机构比较拥挤的量价因子怎么看？公司因子类型包括哪些，占比怎样？
前海知行资产：公司目前的Alpha因子均为量价因子。伴随量化交易的发展，过去几年因子逐渐拥挤是超额收益率下降的原因之一。我们2021年6月进行了策略的重大升级，选择了转换为以隔日Alpha为主，因为通常来说信号频度越高，拥挤程度越大。同时我们也在积极引入更多的低相关性的因子，包括基本面因子，另类因子，但这部分还在研究过程中。
不断精进策略，严格控制风险因子
排排网财富：您觉得相比于市场上其他的量化私募，公司的核心优势在哪里？
前海知行资产：首先，注重对投研平台的建设，实现投研平台对多种策略的支持。该平台可以不断迭代升级策略，整合不同频段、不同类型的收益来源，组合后的策略收益能够在同一次交易中获取多个来源的收益，使得策略表现更加稳定。
其次，对因子经济学逻辑的理解和掌握，使得我们的因子稳定性更高，在近几年超额普遍走低的情况下，策略保持了稳定的表现。
最后，严格的风险因子控制，使得我们的收益和市场的中性产品之间的相关性较低。例如我们的Alpha在2021年下半年和2022年下半年中性市场整体表现一般的情况下，仍然保持较好收益。
排排网财富：在实际投资中，有哪些风险需要特别注意？在市场暴跌时，公司的量化策略如何控制风险？
前海知行资产：实际投资中，最重要的风险是模型风险和市场风险。
模型风险：过去几年伴随着量化产品规模的急剧增加，模型的效果由于竞争的关系逐步下降。利用单一收益来源的策略获取收益越来越困难。如果模型不进行持续地升级迭代，就会在市场竞争中落后。所以我们一方面更关注有逻辑性的因子，力争保持因子效果的稳定性，另一方面我们在策略的各个环节，例如Alpha组合、交易执行等环节都不断投入，使得最终组合的产品具有竞争力。
市场风险部分：我司采用多层的风险控制体系，在选择交易券池时，就去除了在基本面和交易指标上表现极端的股票，使得券池在市值、行业、交易行为等方面和中证500的成份股的性质相似，有效地降低了极端股票的尾部风险。同时，我们对因子进行风格的中性化，并采用充分测试的风控因子进行风险控制，有效地降低了投资组合的市场风险。在市场暴跌时，期货端的对冲消除了市场整体下跌的风险，剩余的风险来自于股票持仓和对标指数在市值、行业等方面的差异。我们在建立股票投资组合时会限制这些差异，降低其造成的风险暴露。
排排网财富：最后，能否谈谈公司后续的规划如何？另外，投资人会比较关注规模上升对超额的影响，这方面怎么看？
前海知行资产：关于公司未来规划，首先是策略在持续改进。从收益来源角度，公司已经开展了持仓股票T0，融券对冲等方面的研究，今年将逐步推出；从因子角度，目前公司Alpha因子以量价为主，目前已经在基本面因子/另类因子等方面开展更多的研究，力图丰富更多因子构成；从模型角度，公司也在不断跟进人工智能方面的成果，希望逐步稳健地引入相关模型，提高策略表现。在团队方面，公司将逐步扩展策略类型，引入相关成熟团队，为客户提供多样化的产品。在规模方面，下一个公司规模目标是20亿元。
关于规模上升对超额的影响，对于持仓5天左右的策略，影响容量的最大因素是交易摩擦成本。公司目前管理规模4亿元，从目前实盘的交易摩擦的结果保守估计，策略容量为20亿以上。在20亿规模之下，规模不会对收益产生可观的影响。对于更大的规模，我们需要依照知行合一的原则，通过交易的实盘反馈调整交易模型和执行方法，降低交易摩擦的影响。一旦我们发现规模对收益有明显的冲击，在解决这个问题之前，我们将暂停增长规模，以控制策略表现的稳定性。
风险揭示
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