近期很多投资者关注到黄金价格大幅上涨，对其中的投资机会比较关心。我们看黄金自去年四季度的低点反弹超过20%，年初以来涨幅接近10%，的确是一波相对较大的行情，特别是今年以来的涨幅主要是在3月一个月内完成的。

近期黄金的快速上涨是由多方面的因素共同推动的：首先最直接的催化剂是3月海外银行的暴雷，包括美国的硅谷银行、第一共和银行以及欧洲的瑞信等，避险需求直接推动了金价的快速上涨。另外，我们看去年四季度以来黄金价格接近20%的涨幅，更深层次的原因有两个，一个是美国实际利率的回落，另一个是美元汇率的回落。简单来说，实际利率是就是持有黄金的成本，成本下降了，相应的黄金的价值也就提高了；而美元是黄金的定价货币，美元贬值了黄金的价格自然也会相应提高。

本轮美国经历史诗级通胀后的激进加息后，一方面使得通胀预期在高位有所回落，另一方面整个经济增长的先行指标显示出初步的衰退迹象，市场也预计美联储的加息进程已经接近尾声。因此我们看到美国的实际利率和美元指数从去年四季度开始走出较为流畅的下跌行情，黄金价格也因为受到这几重利好而大幅上涨。

同时，我们也关注到2022年下半年开始世界各国央行均在积极地增加黄金储备，黄金储备需求的提升也是推升黄金价格的重要原因。2022年见证了有史以来最大的中央银行黄金购买量，全年各国央行增持超过1100吨黄金储备，并且超过800吨是在下半年增持，中国央行也连续5个月增加黄金储备，达到了超过2000吨的储量。

综合以上黄金价格近期的运行逻辑，我们认为风险偏好的反复会影响金价的短期波动，但中长期来看美国实际利率和美元的回落仍将持续，同时在当前的宏观经济和地缘政治存在不确定性的背景下，黄金不失为一种不错的大类资产配置。

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