把投资做成套利，寻找股票中的债券，债券中的股票，正确的事情重复多次做。
——东方引擎投资
2022年度股票市场回顾时值岁末年初，跟各位关注我们的朋友简单汇报下2022年股票投资的心得体会。年初我们对估值较高的A股配置较少，继续长期持有低估值高分红港股股票。年末能看到H股并未有正收益，而是成为亏损的主要来源。当时我们判断，A股有可能形成完美风暴。站在2022年初，我们看到，动态清零完全压制了经济，而三条红线、贷款双集中、预售资金监管，将地产由危机推入大危机模式，海外，美联储的加息又压制了国内的货币宽松空间。这种形况形成的三杀在10月底达到高潮，至10月底，沪深300跌幅29.98%。但同期恒生指数跌幅37.23%，远大于沪深300跌幅。2022年初虽然对宏观形势较为悲观，但港股估值已经进入近10年低位，我们持有的高分红低估值的港股公司比平均估值更低至50%，市场似乎已经对这种悲观情景给予了充分定价，股价也显示长期盈亏比非常好，因此远见继续保持了较大比例的港股。事实证明我们低估了美联储加息对香港资金的抽取，全年恒生指数最低下探37.23%，我们所持有港股从6-8倍PE下跌到4-5倍，跌幅在30-50%。最黑暗的时刻，港股已是珍珠如土金如铁。比如说某大型港口集团跌至5倍PE，年分红率9%，比99%的债券收益率要好，而且业务每年还有5-10%的增长。某交运公司，在疫情恢复后年净利润对应现在股价估值仅有3-4倍PE。大多数制造业企业，在0.5-0.6倍PB，常态利润3-4倍PE交易。50%以上的地产百强企业违约，未曾违约的大型地产公司在0.6-0.8倍PB，3-4倍PE之间交易，债务违约或展期的在0.1到0.2倍PB交易。大量的地产公司，市值下跌幅度达90-95%，千亿市值在一年左右的时间下跌到50-100亿人民币。综合考虑极度悲观的估值、最迟1年左右经济和生活终将恢复常态，长期极佳盈亏比和确定性，远见基金保持了原有长期投资不变，对港股的新增投资集中在两条主线：（1）地产产业链的反转。这个行业类似前几年煤炭行业的供给侧改革，一半以上企业在2年内违约，这是比美国次贷更严重的危机和去产能化，幸存者的毛利率和市场占有率有望在未来几年大幅提升。（2）疫情过后的经济复苏产业链。然而，地产产业链反转来得比预想中晚很多，疫情管控的放松也是一波三折。这导致我们在两者的投资也曾出现动摇和犹豫。但幸运的是，我们在十月末及时捕捉到了放松的迹象，追加了投资。事件的反转往往也出乎意料。11月国内出人意料的放弃动态清零，同时市场预期美国通胀见顶，联储加息趋缓。一个月内，港股市场逆转，仅部分空头的平仓就带动股票上涨30-50%，部分公司上涨幅度高达三倍到五倍。
2023年投资展望2023年的股票市场，伴随着疫情防控和地产政策的急转弯，2023年中国经济下行的风险能够得到有效地缓解。我们认为股市的机会更多在港股。A股是3年一遇的机会，那么港股就是10年一遇的机会。2022年，内忧外患叠加，恒生指数最低点跌破了1997年香港回归的位置，当下仍处于10多年来的低位。2023年港股面对的宏观情景很可能是2022年的镜像，地产扶持政策不断，经济复苏，联储加息趋缓资金回流，这些都有助于港股深度折价估值的修复。我们将关注的机会分为两类，（1）长期持有型低估值优秀公司，持有不断赚取ROE。（2）周期类公司，选择低谷买入，等待其恢复到正常水平。尤其是那些疫情中经营严重受损，股价尚未修复的企业。这种大的机会不常出现，应该给予充分的重视和投资。有时候资产定价的错误程度是如此之高，以至于你不可能误判它，但你仍然会错过它。这就是投资的魅力。股票极度高估或者低估所持续的时间比基金经理的耐心要长，比客户的耐心更长。你的投资能否能坚持到那一刻？2022年我们目睹了港股跌至97回归的极度低估，也经历了地产债暴跌至极度低估再闪电修复。当下，我们仍然寻找到了数个这样的机会。最后，祝各位朋友在新的一年里，身体健康，投资顺利！
基金经理 吕晗
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