本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）

跟大家交流下最近的市场，开年之后的A股市场随着防疫政策的转变，情绪出现了很大好转，重心再度回到经济发展的轨道上，政府在二十大之后出台了很多行业的支持政策和措施，只要是有利于经济发展的，基本都在鼓励，包括前期被压制的房地产、教育、互联网传媒等。疫情三年对经济的伤害较大，政府财政支出面临压力，今年国内的主基调就是发展经济，政策面总体是偏友好的，并且按照往年的判断来看，全年信贷额度的百分之六十会在1月发放，资金面相对而言也比较宽松，对应到市场研判上，春节前后的行情可以看高一线。

目前市场运行的主线和热点不是很清晰，这也会是今年市场的一个特点，我们认为今年的市场主题将会是修复行情，之前很多行业因为疫情的冲击而陷入低迷，随着政策的边际变化，将会自然回归，但很多行业的增长空间并不会很理想，主要是先全面修复，所以近期没有表现特别突出的行业。之前调整幅度比较大的光伏风电储能等板块近期开始反弹，市场也是基于相关公司的业绩向好预期，这些行业在经过前几年的政策性爆发增长后，后续的边际改善力度将会减弱，很难形成持续的趋势。因此市场接下来的一段时间预计还会是围绕年报预期去展开，形成此起彼伏的轮动局面。 

行业选择上，“修复”是比较好的主题，主要关注那些处于低位的行业，上行的空间不确定，但会很安全，使之具备了较高的赔率，比如互联网平台、传媒教育、房地产和医药等，以医药为例，当前的医药行业已经进入了新的投资阶段，从此前的防疫相关转为创新相关，这样的机会在香港市场更为突出。香港市场即使前段时间大幅反弹，但仍然处于历史估值水平的较低分位，再加上此前压制香港市场的三个因素，国内经济、美元加息周期的流动性、中美关系，都在近期出现了积极的变化，之前流出的外资也将会重新回来。

除了寻找潜在的投资方向以外，对于那些现阶段风险大于机会的行业需要更多的审慎，比如防疫检测这类将消亡的行业、国内出口相关的行业等，从最近一个季度美东和美西港口的情况来看，美国的进出口贸易结构发生了很大变化，和欧洲之间贸易量上升较快，和中国之间的贸易量在往下走，对于前几年受益于出口贸易的国内公司而言，传递出来的是需要警惕的信号。同时，从历史经验看，当每次中国的对外贸易出口下行的时候，A股市场的机会更大，因为出口下行反而能促进内需对于投资和消费的刺激，银保监会主席昨天的讲话也有相关表态，希望把国内高企的储蓄率转化为实际的消费和投资，从而对经济形成有效拉动。另外还需要回避的行业是消费电子相关的苹果产业链，基于当前中美之间在科技领域的长期对峙，能看到近期频频传出产业链相关公司的负面传闻，在争议性因素没有减少之前，至少上半年不会有太大机会。

海外市场方面，美国现在进入了加息周期的尾声，分歧在于尾声持续的长度，至少今年一季度还会维持加息节奏，联邦利率可能会上行超5%。同时还要关注美国经济软着陆还是硬着陆、，悬而未决的局面仍然需要一定的时间才会出现改善。近期新兴市场的良好表现跟美股市场低迷也有一定关系，机构投资者更愿意加大新兴市场的配置比例，而增持美债减持美股也能反映出机构投资者对美股市场的一定悲观预期。美股市场今年是布局之年，很多高科技成长股在经历了大幅下挫杀估值之后，后面如果能再有杀业绩的情况，将会涌现出很多的机会，毕竟美股市场的吸引力正是在于高科技方向，现在更多的是等待和研究储备。

总体来讲，今年在修复和过渡的宏观环境之下，指数难以出现大行情，但结构性的机会依然不少，要更注重在交易角度把握切换和轮动的节奏。

问答环节

Q：如果外资配置新兴市场的比例增加，主要是围绕哪些行业？跟我们的投资思路有重合吗？

A：外资的投资思路一般不会有太大变化，会优先考虑配置那些比较稳健的，中国有优势的制造业等，相关行业在经过四季度的下跌之后，估值就长期而言已经具备了一定的吸引力，外资机构基于年报等预期也将会加大配置。而我们的投资风格更偏向于成长，比如医药、医美、互联网等方向，但总体都有机会，因为核心变量在于上述的影响市场的三个因素出现了积极变化，这点在离岸人民币的走势上也有所体现。

Q：中概股审计事件暂时告一段落，如何看待背后更高维的中美关系对市场的影响？

A：从长期和短期两个角度来看，长期对抗的趋势没有变化，在某些领域甚至会加剧，但短期来看，由于双方之间在多个行业利益联结仍然紧密，当短期的边际向好预期超过长期对抗的预期，市场是逐利的，会更倾向于积极的方面。至于长期趋势中会出现的那些波折，很难预测，但能够通过多个方面去评估，是动态博弈的过程。

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