距离2023年春节仅有两个交易周,从历史上来看,春节前避险资金往往开始离场以规避市场的不确定性,春节后资金逐渐回流行情转暖,而在春节前后,大小盘风格的股票实际也有较强的日历效应:每年年末举行的中央经济工作会议往往更利于大盘蓝筹股的表现,并且,春节前的资金流出下,大盘股因流通盘大,“失血效应”相对于小盘股来说更轻,韧性更好。春节后,政策对市场的推动效应边际减弱,并且随着前期离场资金逐步回流、中小盘新的成长预期形成,小盘股的弹性更好、表现往往占优。
我们分别以上证50指数和中证1000指数来代表大盘股、小盘股的表现,来观察近8年以来的春节日历效应。观察时间为2015年至2022年春节前30个交易日至后30个交易日,T日为春节前最后一个交易日。
一、春节前后上证50指数与中证1000指数滚动收益率
首先,我们以观察时间内滚动10个交易日的收益率来观察上证50和中证1000的表现,如图1所示,在春节前的交易日,上证50和中证1000较大概率录得负收益,而春节后的交易日表现大多优于春节前的交易日。从春节前10天与后10天的滚动收益率来看,两者呈现的负相关关系或更为明显。
图1:上证50指数与中证1000指数滚动10个交易日收益率
数据来源:聚宽JoinQuant平台,截止至2022年3月21日
(1)滚动10日收益率之差
我们以上证50指数滚动10日收益率减去中证1000指数滚动10日收益率,可以观察两个指数的滚动10日收益率的强弱关系。从图2可以看到,除了少数年份(2015年和2020年)在春节前后收益率表现一致性较强外(即中证1000指数在春节前后均跑赢上证50指数),其余年份在春节前滚动收益率差值录得正收益的概率较高,在春节后滚动收益率差值录得负收益概率较高,也就是说,在春节前往往上证50指数的表现相对占优,在春节后中证1000指数表现更好。
但是在春节前后滚动收益率差值的表现是波动的,即在春节前,上证50指数并不是在每一个滚动区间都强于中证1000指数,春节后,上证50指数也不是在每一个滚动区间都弱于中证1000指数,而是强弱交替出现的情况下,春节前上证50指数占优,春节后中证1000指数占优。
图2:上证50指数与中证1000指数滚动10个交易日收益率之差
数据来源:聚宽JoinQuant平台,截止至2022年3月21日
(2)春节前后30个交易日收益率之差
若我们直接以春节前后30个交易日两个指数的收益率差值来看,可以更为直观的观察两个指数的春节日历效应。除了2015年和2020年外,其余年份春节前30个交易日的收益率之差均为正,春节后均为负,日历效应较为显著。
图2:上证50指数与中证1000指数春节前后30个交易日收益率之差
数据来源:聚宽JoinQuant平台,截止至2022年3月21日
目前,还有两个交易周即迈入2023年春节假期,在12月,中央经济工作会议完成召开,会议强调“做好稳增长、稳就业、稳物价工作”、“把恢复和扩大消费摆在优先位置”,同时,疫情防控政策优化,提振市场对经济逐步复苏的预期,前期跌幅较大的大盘股迎来明显反弹,在2022年的11月与12月,上证50指数涨跌幅分别为13.53%、1.10%,中证1000指数涨跌幅为4.73%、-4.68%,两个月跑输上证50指数约14.58%,今年的春节日历效应或仍将延续。
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