距离2023年春节仅有两个交易周，从历史上来看，春节前避险资金往往开始离场以规避市场的不确定性，春节后资金逐渐回流行情转暖，而在春节前后，大小盘风格的股票实际也有较强的日历效应：每年年末举行的中央经济工作会议往往更利于大盘蓝筹股的表现，并且，春节前的资金流出下，大盘股因流通盘大，“失血效应”相对于小盘股来说更轻，韧性更好。春节后，政策对市场的推动效应边际减弱，并且随着前期离场资金逐步回流、中小盘新的成长预期形成，小盘股的弹性更好、表现往往占优。

我们分别以上证50指数和中证1000指数来代表大盘股、小盘股的表现，来观察近8年以来的春节日历效应。观察时间为2015年至2022年春节前30个交易日至后30个交易日，T日为春节前最后一个交易日。

一、春节前后上证50指数与中证1000指数滚动收益率

首先，我们以观察时间内滚动10个交易日的收益率来观察上证50和中证1000的表现，如图1所示，在春节前的交易日，上证50和中证1000较大概率录得负收益，而春节后的交易日表现大多优于春节前的交易日。从春节前10天与后10天的滚动收益率来看，两者呈现的负相关关系或更为明显。

图1：上证50指数与中证1000指数滚动10个交易日收益率

数据来源：聚宽JoinQuant平台，截止至2022年3月21日

• 春节前后上证50指数与中证1000指数收益率之差

    （1）滚动10日收益率之差

我们以上证50指数滚动10日收益率减去中证1000指数滚动10日收益率，可以观察两个指数的滚动10日收益率的强弱关系。从图2可以看到，除了少数年份（2015年和2020年）在春节前后收益率表现一致性较强外（即中证1000指数在春节前后均跑赢上证50指数），其余年份在春节前滚动收益率差值录得正收益的概率较高，在春节后滚动收益率差值录得负收益概率较高，也就是说，在春节前往往上证50指数的表现相对占优，在春节后中证1000指数表现更好。

但是在春节前后滚动收益率差值的表现是波动的，即在春节前，上证50指数并不是在每一个滚动区间都强于中证1000指数，春节后，上证50指数也不是在每一个滚动区间都弱于中证1000指数，而是强弱交替出现的情况下，春节前上证50指数占优，春节后中证1000指数占优。

图2：上证50指数与中证1000指数滚动10个交易日收益率之差

数据来源：聚宽JoinQuant平台，截止至2022年3月21日

（2）春节前后30个交易日收益率之差

若我们直接以春节前后30个交易日两个指数的收益率差值来看，可以更为直观的观察两个指数的春节日历效应。除了2015年和2020年外，其余年份春节前30个交易日的收益率之差均为正，春节后均为负，日历效应较为显著。

图2：上证50指数与中证1000指数春节前后30个交易日收益率之差

数据来源：聚宽JoinQuant平台，截止至2022年3月21日

目前，还有两个交易周即迈入2023年春节假期，在12月，中央经济工作会议完成召开，会议强调“做好稳增长、稳就业、稳物价工作”、“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，同时，疫情防控政策优化，提振市场对经济逐步复苏的预期，前期跌幅较大的大盘股迎来明显反弹，在2022年的11月与12月，上证50指数涨跌幅分别为13.53%、1.10%，中证1000指数涨跌幅为4.73%、-4.68%，两个月跑输上证50指数约14.58%，今年的春节日历效应或仍将延续。

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