鲁瑜晓鹰投资董事长/投资总监2022年是停滞的一年也是意外的一年。我们去年的展望，标题是《病树前头万木春》。当时我们对2022年充满希望。然而现在看来，一年过去了，再用这个标题或许更合适。现实总是比我们预想的要严酷，2022年太多的黑天鹅在我们上空盘旋，这让我们的投资也变得异常艰难。好在最坏的...
鲁瑜 晓鹰投资董事长/投资总监
2022年是停滞的一年也是意外的一年。我们去年的展望，标题是《病树前头万木春》。当时我们对2022年充满希望。然而现在看来，一年过去了，再用这个标题或许更合适。现实总是比我们预想的要严酷，2022年太多的黑天鹅在我们上空盘旋，这让我们的投资也变得异常艰难。好在最坏的时刻终于过去，2023年依然充满各种挑战，但是我们已经站在了破晓的分界线上了。
先说说好的一面吧。从国内来看，虽然疫情还会继续困扰我们的生活，然而放开管控意味着国家已经把工作重心转向经济建设，经济发展再次成为中国的核心任务。通俗地说，2023年将是集中资源搞钱的一年，只要对经济发展有利的事都会被重新提及。其实2022年最后两个月的政策导向已经很明显，房地产又重新被提到所谓的支柱产业，职业教育新的规划又出台，互联网平台经济甚至游戏产业也都被纷纷重新定义……以前被打压的产业在政策层面已经逐步被松绑，而这一切都是为了经济能重新腾飞。所以从投资的角度看，我们认为2023年一个大的机会应该就在这些困境反转的行业，主要集中在地产、教育、传媒、生物医药等。对于晓鹰投资而言，我们的投资风格一大特点就是善于抓困境反转的机会。关于对困境反转这一投资理念的理解，本人有专门的文章阐述，这里就不再赘述（关于困境反转……）。2023年我们值得期待！除了前面这些被政策压制的行业，另外一些行业也受三年封控陷入困顿，而随着放开管控，我相信这些行业也会存在复苏的机会，如旅游、物流、跨境电商等。除了复苏以外，我相信之前就受到政策鼓励的行业同样也需要关注（除了新能源产业以外，新能源行业今年边际高增长预期不再）。这里面主要还是集中在高端制造业环节，如半导体设备材料、军工制品等。在外部严苛的压制政策面前，有不少企业走上国产替代之路，而这些企业开辟的蓝海机会应该引起我们的重视。这些国内的投资思路一样会在港股市场中体现出来。香港市场去年受到三大因素困扰，分别是美国加息、国内疫情和中美关系。目前来看，这三大因素都已经发生了很大变化，因此2023年港股潜力应该会比较大，恒生指数此前的估值分位值为历史最低，今年的修复欲望极大，主要分布的行业主要也在医药、地产、教育等。中概股的情况也相类似，如果跟美股其他行业比较，中概股或许在2023年的美股中会是一道风景线。说了这么多好的方面，也谈谈挑战。2023年不会是指数一路高歌的一年，我们对于2023年的判断是修复，是过渡，而不是大反攻。经济需要时间修复，投资人的情绪也需要时间修复，国内如此，国外亦如此。美国的加息周期虽然大概率已经走到尾声，但是还没有走完，2023年一季度加息步伐看来还会延续，而经济衰退的概率也是越来越大，所以对于美股而言，还有一段杀业绩的路要走。从估值分位数来看，也是如此，纳值的分位数还在75%，道指在84%，标普500指数最低，但也有61%。走完事实的衰退路径，美联储才会放松货币政策，那个时候对于权益市场才会有比较好的机会，我们预计这个时间最快也要在2023 年的二季度之后了，这里的前提还要看美国经济的衰退程度有多大。从历史经验看，在衰退的中期股指才会见底。另一个挑战当然还是疫情问题。放开不代表疫情结束了，从海外放开的情况看，比如日本，已经经历了八轮疫情感染人数高峰，而2023年是我们放开的第一年，疫情对我们的生活和经济冲击到底还会有多大，这是不确定的。这种不确定也是一种风险，对于消费、贸易、投资都会有不同程度的扰动，这也是我们不可回避的问题。当然从乐观的角度看，医药板块或许仍然是一个不错选择。再一个挑战依然是地缘政治风险。2022年俄乌战争就是平地惊雷，打破了我们很多的预期。目前整个世界都处于一个动荡的环境中，对于我们而言，中美关系虽然目前略有缓和，但是竞争依然是主线。在2023年，俄乌战争依然没有迅速结束的迹象，我们的高科技领域依然面临来自美国等压制，台海问题也不容忽视，这些地缘政治问题一旦加剧将引发市场对于全球经济滞涨风险的担忧，而这个对于市场有相当的负面影响。额外提一句，我国目前的货币政策跟其他主要发达体是逆周期调控的，一旦滞胀风险来临，我们宽松的货币政策是不是会延续，这是个需要特别重视的问题。2022年我们见证了太多的无力和荒诞，那么在2023年让我们放平心态，在周期的经济规律作用下，我们一定会走到黎明破晓、阳光灿烂的道路上。心情一放松，惊喜就会在眼前。
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