回望2022年，受疫情反复扰动、宏观环境、地缘政治等多重因素影响，市场在震荡、反转、割裂中孕育着希望。

经历过去一年的跌宕起伏，展望2023年中国宏观经济走势会如何？A股将面临哪些机遇？哪些行业和板块蕴含投资机会？

广东谢诺辰阳私募证券投资管理有限公司（下称“谢诺辰阳”）六位基金经理向证券时报网分享了各自的观点和思考。

宏观经济复苏态势明显

2022年疫情的持续反复扰动国内经济修复，特别是居民消费动能弱，导致了市场对需求萎缩的进一步担忧。而随着疫情防控的不断优化，生产生活有序恢复，开始带动消费逐渐复苏。谢诺辰阳多位基金经理普遍对2023年中国宏观经济走势持较为乐观态度。

谢诺辰阳投资总监梁文杰认为，2023年将是一个重要的起点时刻。预计在上半年，中国经济将慢慢从疫情的影响中走出来，摆脱过去三年疫情的影响，重新进入一个新的增长周期。但与此同时，海外尤其是美国将可能在2023年从景气度高的状态陆续进入衰退期。

“国内明年主题是复苏反转。”谢诺辰阳基金经理徐平龙表示，伴随疫情防控政策的不断优化，国内消费场景将会开始逐步恢复。央行11月份公布的金融统计数据显示，居民储蓄水平处在高位，整个居民部门负债率并不高，只是消费力和消费信心的恢复需要一个过程。

“地产方面，在地产‘三支箭’政策组合出台后，2023年地产融资环境将进一步优化，地产销售也会从2023年下半年开始回暖，地产链和上游的工业金属也会出现一些底部反转的机会。”徐平龙说，出口方面复苏会慢一些，从2022年2季度开始，海外从过去两年的加库存周期进入去库存周期，往后看欧美主要经济体的压力会比中国大，需求环境并不理想，因而2023年出口型企业压力会加大。

在谢诺辰阳基金经理程浩然看来，预计2023年中国宏观前低后高，政策上托而不举，等待市场经济自身力量的修复。随着时间的推移，经济会往修复的方向发展，新的3-4年级别上升周期逐步开启。

“预估2023年宏观经济强刺激、弱复苏。”谢诺辰阳绝对收益策略基金经理范宇认为，全国疫情陆续进入实质性放开阶段，市场信心逐步增强，2023年一季度末在全国经历初期感染阶段后，经济和企业盈利开始复苏。在此阶段前后会伴随各种经济刺激政策和财政、货币政策刺激，经济基本面将体现出与强刺激完全不符合的弱复苏，暂时不宜对上涨幅度期望过高。

A股或将走出独立行情

受疫情及经济疲弱影响，A股2022年以调整为主，5月、6月有波反弹，但7月起又跌，到11月起展开一波上涨。经历近一年的震荡分化、风格切换、结构性行情之后，2023年A股市场会如何演绎？最近外资投行预言美股大熊市来临，如果美股暴跌，A股是否会跟跌？

在梁文杰看来，目前中美的经济周期是错开的，美国正往衰退方向发展，而中国正往复苏方向发展，两者股市没有走势一致的必然性。

“目前美国的一些通胀的先行指标已经开始回落，比如非制造业PMI、美国房价的同比变化等，看起来美国的通胀高点已经出现了，如果不发生大的变化，估计5%应该是高点了，而且当前美国长短债利率已经出现倒挂，美国的利率水平与美国企业ROIC的剪刀差也在缩小，未来企业投资持续回落后，就业市场可能就会出现降温。”梁文杰说。

谢诺辰阳量化基金团队负责人、基金经理陈龙认为，展望2023年，目前看到的美元区通胀回落数据主要由商品价格下行贡献，服务价格依旧高企并且具有更大粘性，美联储加息将会较大概率持续，但随着持续挂钩的通胀数据回落也将放慢频率和力度。 

“美元经济密切的其他国际经济体大多与美元保持同步，因此国际上的高通胀与利率水平将侵蚀社会居民及企业的购买需求，进而随着美元区经济衰退的挂钩指标上行美联储加息周期才可能相应结束。”陈龙表示。

根据多国这几年的防疫经验来看，大部分经济都经历了先受抑再反弹的过程，多数经济体经济呈波动性或螺旋式上升状，起初阶段相对艰辛，其后经济恢复才显得相对顺畅。

范宇表示，明年预期海外经济不振甚至衰退肯定影响美股，进而影响中国出口，但A股主要核心因素看自身复苏情况，大概率是独立行情。

徐平龙对此也持相同观点。他认为，美股是逐步进入衰退窗口，更紧缩的流动性环境，加上估值水平仍处于历史中枢偏高水平，因此美股的压力是比较大。A股体现的中国经济基本面和中国流动性，都是边际好转。从增长和估值隐含的回报率看，A股的收益风险比也比美股好很多。相比今年，2023年A股行情会表现得更独立。

程浩然表示，经济基本面是由自身修复带来的、有持续力的弱修复，因此不会有快速的大牛市出现。但因为疫情、能源、政策三方面因素的超预期见底，整个经济逐渐修复，预计市场全年前低后高，逐渐小幅上扬。

消费和医药板块值得重点关注

展望2023年，谢诺辰阳基金经理研判经济复苏态势明确，那具体有哪些行业和板块会获得市场持续认可，从而有更强的表现？

“我觉得明年不是躺赢的beta行情，仍是个股的alpha胜出，质地一般、成长性弱的公司在这轮中没有很强的修复动力。”徐平龙说。

徐平龙认为，要做时间的朋友，选择高端制造、伺服、自动化等机械行业，以及坡长雪厚的创新药等赛道。同时，围绕估值在底位，但业绩成长超预期的板块，包括优质的互联网公司、白酒等赛道，此外地产后周期里也有比较好的机会储备。

“2023年看好消费复苏，但这种复苏是弱复苏，而非快速地强复苏。”程浩然说，在消费因疫情反复、经济不景气等因素重回合理位置后，将是合适配置的标的，方向包括餐饮、餐饮供应链、医美、消费医疗等。等到美国经济衰退结束，全球经济共振向上的阶段，看好消费电子和对应的铜、铝等上游原材料需求。其次，看好平台经济主导的数字经济升级，预计互联网平台经济及其衍生的技术方向会有大量的产业性机会出现。

梁文杰表示，首先伴随消费场景逐步恢复，消费内需板块包括白酒、运动服饰等会迎来投资机遇。其次，基于生产生活正常化带来的需求，比如医疗服务是投资主线。“医药板块在过去几年持续消化估值，以及风险暴露后，现在估值性价比比较好，而且医药行业其实在过去一年，也是受疫情影响比较直接的行业，明年疫情逐步退去后应该会有更好的经营表现。”

2022年医药板块指数呈现较大波动，内部分化也尤为剧烈。截至12月26日，医药生物行业动态PE大约在23倍，不仅绝对值处于历史最低水平区间，全行业排名也仅仅略高于纺织服装的22倍。谢诺辰阳基金经理冯时有着多年医药行业研究经验，展望2023年，他对医药板块保持乐观态度。

冯时表示，首先国内疫情防控政策已经转向，而在宏观经济方面，医药本身就是刚需行业，能够带来较强的业绩韧性。在集采方面，政策已经逐渐趋稳，预期也已经非常充分，医药板块也有大量的公司原本就不受集采影响。第二，中美关系的紧张也很难延伸到医药领域，国内下游药企依然以满足国内需求为主，上游企业则在全球医药产业链中扮演供应商的角色，类比于苹果产业链，另外更重要的是，医药行业作为基础的民生行业，很难威胁到美国的领先地位。

“综合来看，目前医药板块处于绝对和相对估值水平都较低的状态，接下来伴随社会活动正常化，板块业绩有望回暖，具体的细分方向，我将继续看好创新、国际化、政策免疫这三个主要方向里的优质精选个股。”冯时说。

科技创新仍是关键词

范宇认为，目前整体市场估值水平较低，大部分行业低于十年40%分位数，医药、电力设备与新能源、家用电器、军工、通信、电子等行业已低于十年20%分位，即使基本面从供需端有瑕疵，但2023年在弱复苏到来后仍有较多机会。

“中短期在市场筑底、震荡向上背景下，现有新能源、医药、基建等领域优质个股都有机会，谨慎投资，策略以稳健为主。”范宇说。

回顾2022年，由于受到多重因素影响，全球科技产业大幅回撤，去年初至今，A 股科技板块整体下跌超过20%。但在谢诺辰阳基金经理看来，随着产业政策对科技自立自强的支持以及国内本土需求的持续复苏，2023年，科技创新在国民经济中的地位日益突出，具备自主创新能力的相关科技方向有望脱颖而出。

“持续看好新技术方向，如钠电池、PET铜箔等。”程浩然认为，目前经济缺少像2013-2014年消费电子和移动互联网、2018年半导体、2019年电车和光伏这种级别的大创新机会，但仍有10倍以上空间的新技术方向。

徐平龙表示，要做顺周期的赢家，赚企业快速成长的钱，看好储能、军工自主可控、高端材料领域的进口替代；同时要拥抱变化，顺应产业大趋势，比如风光不稳定能源的快速装机，对电网冲击加大，带来的特高压跨区域调配及电网改造需求的电力设备机会。

与此同时，梁文杰认为，伴随宏观经济的复苏，上游化工原材料、电子元器件会重新进入周期性成长状态，此外包括科技领域的半导体进口替代、汽车智能化、储能、钠电池等依然具有投资机会。

而有着多年量化投资基金管理经验的陈龙表示，接下来将使用基本面多因子量化模型精选各行业盈利质量优异、预期成长前景良好的上市企业组合，被动上守住组合的内在价值增长曲线；同时，辅以快变量模组作出行业权重倾向，主动去捕捉结构性出现的行业成长与景气度提升的正反馈型机会。(CIS)

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