接上篇《2023年A股投资展望：灯塔与路标》，我们再来聊聊如何在2023年的A股市场中寻找细分高增α。
以下是明世伙伴基金经理·黄鹏对2023年成长风格的思考和展望。
一、买成长股不变 成长股的标的在变
A股非常明显地追逐成长股，并且成长股整体胜率也比较高，有句话叫“不成长无价值”，所以成长和价值本身就是硬币的两面。
如果明年美联储确实通过抑制需求、以衰退为代价，在某个临界时间点，通胀是能控制住的，成长股也会迎来分子端的甜蜜期。目前大概的估计是这样一个长期趋势：杀估值的阶段基本结束。所以我们更关注“真正高增长”的分子端的机会。
我们的核心关注点是公司本身成长属性的界定，从更长期维度看，就是看未来的产业的成长空间和当前其所处的产业周期中的位置。
我们的另一个关注点是成长股在接下来一段时间内的基本面的边际变化。成长股本身有其周期性，如果把握不好可能在景气高点被套在顶部，这是非常煎熬的，而且可能时间还会很长，我想经历过这几年投资的投资者可能有很痛的领悟。
所以，我们做成长股的投资的基本理念，是平衡长期的成长性和短期的周期性，找到长短的交汇点。
总结来看，过去三年的成长股，比如2020年的白酒&医药、2021年的新半军，2022年的猴市轮动非常快，能够以这种大的行业贝塔去做好成长的，轮动得快是有希望取得比较好的收益的。
风格是急剧分化的状态，这在历史上也比较少见。但是这种场景在2023年出现的概率不会太大了，所以我们说“拒绝躺赢”，我们可能很难在2023年找到特别大的增量行业。
过去两年最大的变化，在新能源赛道，特别是以锂电池、光伏为代表的两个万亿级别的行业的爆发，带来了很多的10倍牛股的机会，这种体量的行业在未来，至少是在2023年，感觉出现概率可能不大了。所以我们要去找细分方向的阿尔法机会。
从成长类型来讲，比如价值成长，在疫情之后的经济的温和复苏的场景下，消费等就具备了一定的成长性，但天然的天花板决定了其估值不宜过猛过高。如果跌得足够低，也可以看估值修复的机会。
另一个我们看好的方向，是弹性比较大的、偏科技这种爆发性强的行业，我们归类为“科技成长”或者“以需求为驱动的成长”。2023年预计会出现很多这类投资机会的。从长期来讲，这也是中国未来主要的核心资产。
二、我们看好的五个方向
1. 医药方向
首先是医药行业，整体来看，我们认为当前阶段是历史大底部，有望在2023年迎来双击的机会。医药是黄金赛道，经过两年的调整，因为集采政策导致杀估值、杀业绩，被打得很低，也是机构在2022Q3超低配的位置。但是大浪淘沙之后，我们很欣慰地看到，涌现出很多很好的公司，最典型的是创新药和创新医疗器械。
创新药方向， BTK、 ADC、双抗、国际化，具备大单品的爆发力，有很大弹性和向上空间，另一方面它又在不断创新，加之下游需求也是刚性的。
医疗器械本身商业模式很好，国产化率又低，具备很大的空间，这种行业都是非常好的公司，而且有很多都刚在创业板上市，关注度还不是特别高，所以这一类也是我们积极挖掘的方向。
2. 广义安全
第二个大的方向是广义安全，从未来3~5年看，安全方向是一个中长期的成长方向，无论中美关系走势如何、是否会有局部缓和，安全问题长期看都是要解决的问题，这是最大的战略背景。
安全方向的核心有三个：计算机、军工、半导体。计算机方向有望迎来基本面和事件驱动的双击。
军工也有很多细分方向，虽然整体没有特别大的贝塔，但有很多细分高增方向，并且不少企业带有黑科技性质的想象力，可能是接下来2~3年大笔投入的方向，又例如，在军民融合的背景下有不少市场空间拓展的机会和标的，具备估值吸引力，它并不是单一的风格标签。
半导体方向则需要综合其全球需求周期性、国内扩产需求周期性以及国产替代率的成长性综合考量。半导体不会太好做，我们预计会在替代率很低的方向精选标的。
3. 新能源
第三个方向是广义新能源，主要是以光、风、储、氢为代表的能源体系，这也是过去两年机构重仓的方向，我们认为光伏制造环节大概率没有贝塔性机会，主要问题是供给释放快，需求虽说也在增长，但是二阶导的问题会困扰长期投资者。可能存在阶段性的交易性机会。
从2~3年的维度，我们更看好钙钛矿、异质结降本这种较新的技术方向，其他的方向上做一些博弈。海风在2~3年内，有一定方向和空间，我们看好并保持关注。
另外，我们认为新能源消纳和运营体系可能是未来的重点方向，新能源装机量稳定向上，整个电网的消纳是制约因素，谁能解决这个问题，资本市场就会给出对应的奖励。这个逻辑有点像房地产开发。随着每年房子成交，对应整个存量市场越变越大，对应要给物业公司更高的估值。储能和电网的消纳问题也是类似逻辑，所以我们会提前关注后端的运营、电网方向，包括储能、虚拟电厂、火电等方面机会。氢能方向，因为还没有完全产业化，更多关注产业交易主题的交易机会。
4. 新能源车
新能源车方向关注度也很高，首先需要注意的点，就是在我们的研究框架中，新能源车的销量不等于锂电的销量，也不等于智能化的销量，这是三个完全不同的概念。
锂电的方向，我们认为未来2年都很难做，主要是因为二阶导下滑——业绩涨、估值杀，接下来可能要杀业绩了。我们可能至少等到1-2年周期杀得比较透以后再去关注这个方向。但是，在整个新能源车里，智能化的方向是值得关注的细分方向，这块刚开始起步，远未到行业兑现和结束的时候，会产生很多值得挖掘的标的。
整车带有制造业属性，另一方面它又属于消费品。除了4月份的上涨之外，目前表现不太好的原因，主要是担心明年内卷竞争格局恶化和总量需求下降。但是相对来讲，对于消费品的内卷，我们的看法是“剩者为王”，活下来的公司会有一波很好的机会。
5. 高端制造
高端制造或者新型制造方向，特别是以专精特新和以科创板688为代表的方向，有很多小而美的公司，一方面在竞争格局上，这些公司有“独门绝技”，可能整个市场就一家能做，格局好、有稀缺性；另一方面，因为国产替代、产业升级等原因下游细分市场有不错的增速。
所以一些很小市值的公司、隐形冠军公司，尤其是随着科创板政策的放开之后（这类公司以前没有实现盈利是不能上市的），会涌现出很多好资产，我们高度关注这类公司。
从方向上讲，例如，服务机器人、元宇宙、卫星互联网、泛国产替代、新设备、新材料等，我们都会自下而上去挖掘，这里机会应该会有很多机会。
三、精选互动问答
Q1关键词：医药选股
问题：请您介绍一下医药板块选股时重点考虑哪些方面？
黄鹏：首先还是医药政策，这一轮调整政策的影响是比较大的，特别是集采，随着集采进入深水区，面临经济性的问题：集采不会把国内所有的医药和器械都卡死，而是打掉比较虚的部分利润，政策还是希望行业能长远地发展。对集采政策的边际变化要保持高度的敏感性。目前我们认为政策边际是向好的，但是也关注未来的潜在的政策风险。
第二是对医药的一些比较新的方向判断和产业趋势跟踪上，一是长期的位置和渗透率的问题，例如医药里非常前沿的方向，CART、基因治疗、基因编辑、创新靶点等，这一类方向刚刚起步，这个位置非常类似于新能源刚开始进入平价时代，潜力很大。当然它还不是那么成熟，适用范围还不是那么广。所以这一类型在我们关注的范围内。
第三，围绕那些公司基本面的变化，比如是否大单品放量，未来能贡献很好的销售峰值；或是有器械方面各种客户和应用场景的创新突破，要选择确定基本面往上的机会时点。
综合下来，万变不离其宗，我们对公司的考核，最终会结合基本面的变化情况和估值水平的匹配。之所以看好医药，是我们看到了医药方向存在比较大的预期差。例如单独看创新方向的PE是没法看的，好多都200、300倍或者是亏损的，但是非常好的是，看资产负债表，手上有大量的现金，一旦把预期利润兑现出来，再看现在的估值就很便宜了。
所以一定程度上我们认为医药是一种创新的周期股，比较典型的长久期资产，不是那种传统的周期股。
Q2新能源、周期、供需
问题：与市场上很多声音不同，您对新能源的整体的贝塔的看法还是稍偏谨慎的，能不能稍微再展开具体地讲一下您对这个行业的看法？
黄鹏：二阶导的问题是A股投资者无法回避的问题。因为A股追逐景气以及成长股的估值问题，都是一体的问题。之所以判断新能源大方向上不好做，二阶导是一个原因，从本质上讲，新能源企业是制造业，有自己的周期，随着供给的大量释放，一旦竞争格局恶化，企业就面临更多不确定性，所以需要深入细致的研究。
一方面，需求确实在增长，但另一方面，供给也在快速释放，可能都面临供给的负面因素，超过需求的正面因素，所以“二阶导的环节”就不好做了，一阶导往上、二阶导往下——涨业绩杀估值就比较难做，买进去之后，可能拿很长时间可能也没有很好的收益。
也不排除有很多细分环节增速是超过行业增速的，而且格局也没恶化，这时就要挖阿尔法了。这也是我们作为专业机构，一直想做的事情。
当整个行业大家不太看好时，例如行业因为动量效应被放弃，例如当新能源没有赚钱效应后，很多人就选择撤退，比如今年ETF卖出新能源，往消费上切。
但是新能源这么大的行业，而且还在增长，是不可能没有投资机会的。所以还是要去寻找格局比较好的、需求也向好的、2~3年内不用担心杀业绩或者杀估值问题的这类公司，在市场调整比较多的时候重仓介入。
明世伙伴简介：明世伙伴基金致力于成为数据资产管理的实践者和开拓者，以数据技术为新的基因，打造新时代的资产管理机构。公司核心团队由国内知名金融机构和一流互联网公司资深从业人员组成，秉持绝对投资收益理念，创建以投资、研究、数据和技术“四位一体”的投资体系。截止到2022年12月，公司资产管理规模近70亿元，团队成员近40人，投研平均从业年限近10年。
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