本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）跟大家交流下最近的市场，国内目前主线仍然是疫情相关，政策放开后出现的大面积感染情况对经济造成冲击是必然的。上周的中央经济工作会议将明年的主基调确定为经济建设，一些代表官方的声音也表态明年国内GDP增长目标为8%，这是最近几年相对较高的增长率。会议上不仅强调了坚持...
本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）
跟大家交流下最近的市场，国内目前主线仍然是疫情相关，政策放开后出现的大面积感染情况对经济造成冲击是必然的。上周的中央经济工作会议将明年的主基调确定为经济建设，一些代表官方的声音也表态明年国内GDP增长目标为8%，这是最近几年相对较高的增长率。会议上不仅强调了坚持原有的观点，同时一些行业观点和政策也在发生某种变化，比如房地产方面，再次强调房地产是经济建设中的重要支柱，一些之前被打压的行业政策口径也发生了明显转变，例如平台经济、教育产业以及现在和民生息息相关的医药行业。在之前的周例会我们提过，现在只要是促进经济发展的，以前政策限制的行业也要拿出来鼓励发展。所以今天市场上的教育板块和平台经济板块的走势整体要强于市场。
从今天的走势上看，虽然周末对于经济工作会议的讨论热度较高，但是总体走势确实比较差，第一个原因是市场受到了情绪面的影响，目前大家对大规模感染后经济能不能短期恢复保持怀疑态度，特别是临近春节，感染人数将进一步上升。第二个原因是虽然中央经济工作会议定了积极的基调，但是市场需要观望一段时间，看看后续有没有进一步的政策支持。第三个原因是今天的市场的医药板块受到了周末传闻以及新闻的影响大跌拖累了市场。从市场的角度看，医药板块的热度已经维持了一个月，医药板块与其他板块的关系是负相关的，而且市场的风格轮动很快，在医药板块持续炒作这么长时间后，一些利空因素的影响会使整个板块进入调整阶段，对于市场的人气以及情绪影响较大，几个原因的影响叠加导致了今天大盘的弱势。
从更长的角度看，经济刺激的政策效应会不断发酵，着力点就是跟政策相关的行业，例如房地产，教育以及传媒。这些板块的三年期跌幅居前，经过调整后，叠加政策口径的放松，行业机会相对会更多。
海外市场走势整体也偏弱，上周的情况表明海外市场还在消化美联储加息的信息，另外对明年一季度的经济衰退预期也在不断加强，双重影响压制了外围市场走势。我们认为目前外围市场的预期已经从通胀逐步转向至经济衰退。美联储需要看到具体的数据，它目前观测的主要指标就业率仍然强劲，因此它暂时不会结束加息。从这个逻辑思考，经济衰退的数据大概率要到明年二季度才会出现，因此明年一季度美国上市公司的盈利前景如果再次低于预期，将会引发杀业绩的过程，那么明年一季度的海外市场也难以出现太大改变。
美股市场从11月以来走势相对较好的是中概股，因为受到了中美审计局审计底稿的正向发展影响，以及国内疫情放开带来的影响。
除此之外我们认为，美国的高科技板块整体仍然偏弱，因此后续的调整可能会持续一段时间，大概率是明年一季度，现阶段处在寻找新热点和酝酿新主线的过程之中。相对而言，明年上半年A股和港股的机会会更大一些，主要原因是具备修复的条件。不仅仅是估值修复，还包括行业政策的修复。因此在之前表现较差的行业会更具备优势，但是在前段时间表现较好的行业的贝塔机会就不会很多，因为这些行业的边际改善在明年不会特别显著，需要去关注市场风格的转变。这几年被压制的行业很多，例如物流，交运等，在中间会有很多行业机会值得去布局。另外像业务发展有关的公司，例如产能扩张或者价格提升等，也是值得期待的。
综合来看，明年的主线仍然是修复，加息周期进入尾声，将会出现一些新的变化，明年重点是关注变化，掌握切换节奏。
问答环节
Q：按照修复思路，明年市场是否会呈现一个整体快速向上的小牛市？经历过三年疫情后市场是否不会像经济反弹那么显著了？
A：除非有一些超预期的政策出来，如果维持现在的情况，明年指数的波动不会很大，这种情况大概率在后年，明年行业被压制的修复机会会多一些。外围市场类似，比如标普指数，明年也很难显著反弹，可能它的波动会大一些，比如一季度挖坑然后再上涨。所以明年主要看节奏以及政策改善，或者是说国内的政策边际改善。最近中央的文件将教育板块，互联网平台以及房地产拿出到明面来讨论，政策的改善会给市场信心，短期之内在股价中有所表现。但是在实际中它的效果是存疑的，全行业受益是困难的，真正实现盈利反转的行业也是少数。例如教育行业，对于职业教育政策肯定会松动，会鼓励，政府经历过疫情三年以及抗议，地方财政也吃紧了，职业教育可能会以民办的形式来操作。但是K12这一类的培训补课可能仍然不会放松，政策本身会有区分。
平台经济方面，蚂蚁金服重新恢复上市以及京东白条的传闻在政策上也会逐步去放开，但是180度的大反转可能性还是比较小的，明年要关注的风险点也是在GDP回升后，这种政策会不会重新出现？这是需要考虑的。
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