2022年是令许多投资人感到煎熬的一年。在资本市场整体下行、股票行情大幅震荡的投资环境中，许多策略都出现了大幅回撤，仅有少数策略逆势获得收益。银瓴资产旗下产品专注于期货对冲套利策略，取得了不错的收益表现。在此，我们也想与大家分享一些投资心得。

01 坚定投资理念，追求长期稳定的复利增长

长期以来，我们始终以追求长期稳定的复利增长为投资理念，坚持套利交易的方法，拒绝暴富心理，顶住短期诱惑，注重客户的收益风险比，致力成为值得投资人尊重和信赖的合作伙伴。除此之外，我们在实践中持续完善投资策略，居安思危，不断适应变化中的市场。

今年12月初，我们的产品在连续实现几个月的正收益后也出现了一定的回撤，但仍在可控范围内。对于回撤，我们一直以来的观点都认为，回撤是产品运行中的正常现象，无可避免，或多或少，或早或晚，都会发生。收益和回撤时刻相伴，没有任何产品能够做到永远盈利而不出现回撤。

我们追求的是长期稳定的盈利，稳定的含义是允许有波动，不是固定不变，也不是剧烈波动、大起大落。稳定盈利的含义是产品净值曲线整体向上，而不是没有回撤，比如进三退一、进五退一等，我们认为这都符合盈利的情况。我们也希望投资者在遇到回撤的时候多点耐心，理性对待回撤。我们进行对冲套利交易十年多年来的实践结果是每年大概有9到10个月盈利，2到3个月亏损，所以短暂的回撤是产品运行的正常现象，最终还是能够为投资者带来较满意的收益。未来我们也希望不断改进投资策略，进一步提高盈利的概率。市场永远正确，而预测常常出错。作为专业的私募管理人，我们始终对市场抱有敬畏之心，注重对市场的变化进行应对而非预测市场走势。

千里之堤溃于蚁穴。期货市场的投资难点在于不可预测的小概率事件。重仓单边交易可能带来短期的暴利，但并不具备可持续性，极易碰到各种意外的“黑天鹅”事件，从而功亏一篑。很多投资者进入期货市场是冲着暴利来的，追求的都是动辄翻倍的暴利，这也许和人性以及外界的宣传和引导有关，但在实践中抱有这种观念并不可取。我们也要清醒地意识到，意外、错误都是交易的一部分，无法避免，暴露于追逐暴利的高风险投资，其成败往往取决于运气因素。

02 选择期货对冲套利的原因：风险相对可控，盈利空间充足

期货交易，尤其是套利交易，与股票交易相比自有其优势。在期货等存在杠杆的交易方式里，可能实现长期稳定盈利的方式大概有三种：1、低仓位中长线做多；2、对冲套利；3、日内短线交易。

国内股市波动较大，只能做多不能做空，融券交易受到一定的限制，且不带杠杆，所以相对于期货单边交易而言风险相对可控。而期货交易带杠杆，期货单边交易放大了盈利也放大了亏损，风控难度较高。

这种市场背景下，期货对冲套利交易的优势就凸现出来了。因为在交易时做了对冲（就是同时做多和做空），期货对冲套利的风险是相对可控的，整体风险低于股市，成功率较高。

当前，我们对套利交易的盈利机会保有乐观态度。这些年期货市场的主要变化是套保企业和机构投资者增多了，期货价格波动减小了，期货市场的影响力增强了。我们认为目前套利还有很大的盈利空间可以继续挖掘。事在人为，能否盈利和盈利大小主要取决于投资者对市场机会的把握。套利机会永远存在，取决于能否及时发现和识别套利机会。

03投资中简单有效才是最好的

目前，我们的主要套利方向是价差回归，并采取以量化技术手段作为辅助的投资模式。

程序化的优点是能严格执行既定策略，缺点在于缺乏灵活变通，难以适应市场上的新情况。所以在期货套利策略中，不能完全依靠程序化交易系统，需要结合量化与主观的优势，程序只是起辅助作用。

半程序化的投资模式，能够在一定程度上减少程序出错引发的意外损失。将交易全部“委托”给程序并非万无一失的做法，程序也会有出错的情况发生。程序化与否只是一种形式，是一种提高效率的辅助手段，而不是根本。我们理念的根本在于坚持长期稳定复利增长的投资理念，以及对冲风险的方法，而不是一味追求完全程序化交易。

期货市场盈利的永远是少数，程序化投资也不例外，能盈利的应该也是少数。因此，盈利与否取决于投资的指导思想和方法，而不取决于程序化与否，程序只是执行人的想法，并不必然带来利润。在未来，我们可能会考虑进行一部分的纯量化交易，但不会采取完全量化的交易。

经过了各种回测的、复杂的程序化交易策略，实际上不排除有类似做工程实验时凑数据的嫌疑，在实践中时有失效的情况发生，为此我们认为必须要重视人的作用。

英国经济学家E.F.舒马赫在《小的是美好的》一书中写道，简单有效的才是最好的，技术和分析越复杂，程序模型的参数越多，越容易忽视基本概念和逻辑，陷入数字迷局中，使人迷失方向。

04 结语

目前，银瓴旗下对冲套利策略的产品，设有稳健、进取和保守等不同风格定位，在仓位配比、交易品种等方面会有差异，但总体策略都是对冲套利。

在未来的投资中，我们会一直坚守自己投资理念，居安思危，不和市场对抗，不死扛，不墨守成规，继续适应不断变化的市场。成败既重要也没那么重要，成功了要继续努力，居安思危；失败了要总结经验，不断学习，积小胜为大胜。

文章来源：银瓴资产