本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）跟大家交流下最近的市场，国内召开的政治局会议透露出来的目标很明确，在防控政策转向后，后续要全力搞经济建设，为了应对目前经济下滑的局面，将会维持积极的财政政策和稳健的货币政策，上周五财政部发行了7500亿的特别国债便是在贯彻执行政治局会议的精神。以经济建设为中心是...
本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）
跟大家交流下最近的市场，国内召开的政治局会议透露出来的目标很明确，在防控政策转向后，后续要全力搞经济建设，为了应对目前经济下滑的局面，将会维持积极的财政政策和稳健的货币政策，上周五财政部发行了7500亿的特别国债便是在贯彻执行政治局会议的精神。以经济建设为中心是明年的大方向，所以明年的市场主题我们定义为“修复”，主要是修复前几年因为疫情带来的经济下滑，当中的意义很丰富，针对投资、消费、进出口等各个环节都会有所发力。
我们的国家领导人在上周出访沙特参加中阿峰会，我们认为也是在为后续的出口做重要的铺垫，本次峰会带来的成果是丰硕的，两国签订了将近500亿美元的合同，相关协议内容涉及到能源、基础设施建设和贸易等，这一关系的建立对中国的影响很正面。国内其实一直面临产能过剩的压力，通过借助“一带一路”这样的大政策框架去打开新的出口方向和目的，意义非常重大。
“修复”的第一个方向是经济的修复，明年要想修复近几年的经济下滑，应该抛弃过去的一些成见，从2020年到现在，房地产、医药、互联网传媒等行业遭到猛烈的政策打压，但这些行业对于经济的支撑具备韧性，未来都会有政策修复的机会。今年下半年以来，这些过往被打压的行业已经出现了边际放松的迹象，政策口径也发生了明显的转变，比如房地产行业最近几个月政策频频，“三支箭”以及多地放开限购等都是政策在供给端进行呵护的体现。随着其他行业的政策陆续松动，也会给明年的A股市场和港股市场带来新的机会。
“修复”的第二个方向是通胀的修复，主要针对海外市场，海外市场今年一直笼罩在通胀的预期之下，美联储的加息步伐比较快，联邦利率目标从3月的0-0.25%到现在不足一年的时间便提到了3.75%-4%，等到12月的加息会议之后更是将会超过4%这一目标区间。但我们认为美国的加息周期已经接近尾声，明年的美联储加息步调将会放缓，从而对美国和全球经济造成比较大的影响。美联储加息放缓，一方面缓解了新兴市场的流动性压力，这点从香港的外汇储备以及美元指数和人民币汇率近期的走势上得到佐证；另一方面是预示着美国市场的注意力可将会从交易通胀预期转到交易经济衰退预期上，美国经济明年大概率衰退，无非是软着陆和硬着陆的区别，不同的场景也会带来不同的投资机会。
看到机会的同时还要关注可能发生的风险，第一个风险在于国内明年可能会发生的通胀，国内今年为了托底经济，央行的货币政策始终维持宽松状态，再加上积极的财政政策，整体的资金层面是比较充裕的，但一旦明年的经济实现了同比大幅增长，央行是否会为了应对通胀收紧政策需要在明年下半年重点观察。毕竟我们跟海外市场目前的经济周期是错位的，欧美大多数国家的加息时间更早，节奏更快，现在已经在开始预期衰退和降息，而且现在海外的通胀水平比国内要高，如果国内的防控完全放松跟海外接触，输入性通胀的可能性也是存在的，一旦出现通胀压力，货币政策转向，对资本市场造成的影响需要重视。第二个风险是全球可能会发生的滞胀，美国的经济如果硬着陆会带来一系列连锁反应，美国民主党此前为了中期选举大举抛售石油战略储备，现在美国的石油战略储备库存是80年代以来最低的，如果明年美国重新回补战略石油储备，再加上中国经济修复的因素，明年的大宗商品，尤其是原油的价格将可能会再次出现大幅上涨，使得美国经济进入滞胀的尴尬局面，也会对全球的市场造成一定冲击。
展望后续的投资策略，一是围绕上述的“修复”展开，比如在底部区域的此前被政策压制的教育、传媒、医药、互联网等行业，会有政策边际向好的预期存在；二是央企估值重构，比如在房地产行业，随着后续的政策继续边际改善，可能会有重组并购等方面的放松，那些具备条件的国企央企甚至民企上市平台公司将会有不错的博弈性机会；三是关注海外业务占比不断在提升的中国公司，在“一带一路”的大背景之下，中长期的发展值得期待；四是随着中概股审计底稿事件在最近两个月变得明朗，中概股进入平稳过渡期，美股市场里面那些中概股受益于明年中国经济增长，也会有不错的投资机会，这是美股市场未来半年为数不多的亮眼之处，因为美国本土的公司或多或少会受经济衰退影响，从历史经验看，标普500的走势跟美国经济走势较为一致，并且上市公司盈利周期相比经济周期会滞后三到四个月，美国那些比较优秀的公司可能要等明年的三季度之后才会出现盈利修复后的再度回暖机会。总而言之，国内的宏观后续主要跟随政策驱动和经济规划，A股和港股会有不错的结构性行情，海外则关注美国经济的着陆方式，多一些耐心。
问答环节
Q：国内感染人数上升后是否会因为劳动力缺失而导致通胀加剧？
A：市场近期也在讨论，放开之后的制造业等行业是否会像之前欧美和越南等国家一样，因为员工感染进入短期停摆，这种情况可能会发生但持续的时间有限。国内跟海外的区别在于，当时欧美在放开之后实施了几轮救济，通过给居民发钱等方式以维持经济，很多人即使不工作也没有生存压力，造成了劳动力缺失现象的持续。国内并没有这样的救济过程，如果国内民众感染，很可能是休息几天恢复之后再回到工作岗位，所以感染人数的增加对经济的拖累时间长短不能简单跟欧美等对比，而且当时美国的通胀压力上升还跟其本身的供应链危机有关，中国没有这方面的问题。海外对国内通胀的压力主要在于原油等能源价格上涨后带来的输入性通胀。
Q：A股市场近期热捧的新冠相关医药医疗板块目前处于什么样的阶段？
A：中成药和抗原等属于短期的主题炒作，相关公司的产能确实紧张，但主要是由于短期的供需缺口导致，按照国内供应链的情况，预计一个月左右就会出现极大的改善，相关公司的业绩爆发也是短期的现象。但适用于重症的新冠特效药后续还有一定机会，因为政府要战略储备，有的产品还会出海，市场空间还是比较乐观的，后续的医药生物板块会随着感染的波峰而出现分化。
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