本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）

跟大家交流下最近的市场，过去的一周国内和国外市场发生的变化都比较大，国内方面，多地的防疫政策开始逐步调整放松，广州、深圳、上海等一线城市出入公共场合不再查验核酸，这让市场的信心得以修复并变得活跃起来，国家卫健委近期的讲话已经不再提动态清零，放开的趋势已经比较明确。在这种背景之下，医药、酒店、博彩等预期复苏的行业表现强势，出现了很多结构性的机会，而本周将会召开中央经济工作会议，给出的行业政策方向值得重视，比如半导体和高端制造等。

从各个市场的反弹节奏上看，上周以来的香港市场反弹更为猛烈，一是因为之前跌幅较深，恒生指数最低的时候甚至跌破了15000点，二是美联储加息放缓，美元兑港币的汇率从最高的7.85到现在的7.77，对于香港市场的流动性是很大的改观，三是 G20峰会中美两国元首见面之后，中美之间的紧张局面有所缓和，中概股是美股市场里面表现最强的板块，四是国内的防疫政策调整使得外资机构对中国经济重拾信心。我们之前提出香港市场见底的三个因素，市场流动性、中美政治博弈、中国经济，最近都出现了积极的变化，而且这一趋势还将延续，很多公司的估值确实已经很便宜，同时国内强调央企价值重估，香港市场当中的相关国企央企也是受益的，此外像之前受打压严重的内房股和互联网，经济复苏预期的出行、连锁餐饮等行业也逐步走强，这一趋势后续将会延续，我们接下来会逐步加大港股的配置到合理水平。

结合海外市场，上周美联储主席鲍威尔的讲话非常重要，他明确提出了放缓加息的言论，美股市场整体出现了大幅反弹，美联储的态度从中期的角度来讲是比较有意义的，美国市场未来的焦点将逐步从通货膨胀转移到经济衰退，通货膨胀从明年开始将不会是制约市场的重要因素，分歧在于衰退的路径和时间点，是一季度就开始衰退还是二季度才会显现尚待商榷，比如大摩认为可能在一季度的数据上就显现出衰退，美联储的加息举措相对滞后，要看到实际的宏观数据之后才会对货币政策进行调整，11月看到的实际上是10月甚至更早期的数据，但目前从房屋租金价格等一些前瞻性的指标情况来看，已经拐头向下，到明年一季度会体现得更明显。

我们之前提过，美股市场后续要当心成长股杀业绩，海外市场明年整体波动也会比较大，更多地要研究判断是温和衰退还是硬着陆，如果是温和衰退的话，美股出现深度熊市的可能性大大降低，这当中仍然会有一些行业率先走出来，从而带来结构性的投资机会。美元指数见顶的概率比较大，美债收益率也缓步下行，明年的投资主题将会是“修复”，包括经济修复和预期修复等，主要围绕行业复苏、错杀的估值回归、通胀后的重估等方向，还要紧跟创新变化。

美国市场的创新型的公司在通胀预期消退的过程当中，已经杀过估值，如果再经历过杀业绩，后续一旦出现业绩改善，估值弹性会非常强。虽然欧美经济衰退不可避免，但中国和拉美等国家地区明年的经济增长是值得期待的，以拉美为例，本轮全球加息周期里面最早开始加息，现在最早开始降息，所以经济增长的动力会来得更快更强，相关的一些公司机会也比较大。

A股也是如此，除了上述的方向以外，我们反复强调过的出口占比高的制造业、国企央企估值提升等方向一样要重视，另外要关注那些在近几年经济下行压力之下，业绩表现仍然亮眼，通过自身的经营管理和行业周期逆势而上的公司，观察它们是否会在后续的经济恢复中继续扩大优势，但总体的纲领是紧跟政策导向。全球市场明年的波动预计将会比较大，但结构性的机会层出不穷，经历过修复之后，迎来的是全面复苏。

问答环节

Q：请问美国经济衰退对市场的具体影响？

A：美国的经济衰退问题可以从几个方面来看，一是就业和消费等数据如果表现出来是温和衰退的话，经济就不会特别差，整体影响可控；二是即使衰退也是结构性的衰退，比如最近两个月能看到美国西部的港口货运量下降，但美国东部的进出港数据却出现了明显的上升，其也是希望加大跟欧洲的往来以平衡亚洲地区的进出口下滑；三是欧洲去工业化的影响将在明年显现，美国是否会让制造业重新回归也会对经济衰退的节奏造成影响，这些需要后续再进一步跟踪。

Q：国内逐步放开的话，是否会出现类似的衰退迹象？

A：放开的节奏不会是一帆风顺的，中间会有一定波折，从之前欧美和东南亚等地的经验来看，放开初期的感染人数会激增，制造业出现短期停摆，但持续的时间不会太长，大概3-4个月，而市场也会经历放开短期乐观到中期经济冲击担忧，再到全面稳定再乐观的过程，中间会有反复，但总体是往上的。

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