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2022.12.5晓鹰投资周例会观点纪要

2022-12-05 18:34:46
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本周观点(鲁瑜董事长兼投资总监)跟大家交流下最近的市场,过去的一周国内和国外市场发生的变化都比较大,国内方面,多地的防疫政策开始逐步调整放松,广州、深圳、上海等一线城市出入公共场合不再查验核酸,这让市场的信心得以修复并变得活跃起来,国家卫健委近期的讲话已经不再提动态清零,放开的趋势已经比较明确...
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本周观点(鲁瑜董事长兼投资总监)

跟大家交流下最近的市场,过去的一周国内和国外市场发生的变化都比较大,国内方面,多地的防疫政策开始逐步调整放松,广州、深圳、上海等一线城市出入公共场合不再查验核酸,这让市场的信心得以修复并变得活跃起来,国家卫健委近期的讲话已经不再提动态清零,放开的趋势已经比较明确。在这种背景之下,医药、酒店等预期复苏的行业表现强势,出现了很多结构性的机会,而本周将会召开中央经济工作会议,给出的行业政策方向值得重视,比如半导体和高端制造等。

从各个市场的反弹节奏上看,上周以来的香港市场反弹更为猛烈,一是因为之前跌幅较深,恒生指数最低的时候甚至跌破了15000点,二是美联储加息放缓,美元兑港币的汇率从最高的7.85到现在的7.77,对于香港市场的流动性是很大的改观,三是 G20峰会中美两国元首见面之后,中美之间的紧张局面有所缓和,中概股是美股市场里面表现最强的板块,四是国内的防疫政策调整使得外资机构对中国经济重拾信心。我们之前提出香港市场见底的三个因素,市场流动性、中美政治博弈、中国经济,最近都出现了积极的变化,而且这一趋势还将延续,很多公司的估值确实已经很便宜,同时国内强调央企价值重估,香港市场当中的相关国企央企也是受益的,此外像之前受打压严重的内房股和互联网,经济复苏预期的出行、连锁餐饮等行业也逐步走强,这一趋势后续将会延续,我们接下来会逐步加大港股的配置到合理水平。

结合海外市场,上周美联储主席鲍威尔的讲话非常重要,他明确提出了放缓加息的言论,美股市场整体出现了大幅反弹,美联储的态度从中期的角度来讲是比较有意义的,美国市场未来的焦点将逐步从通货膨胀转移到经济衰退,通货膨胀从明年开始将不会是制约市场的重要因素,分歧在于衰退的路径和时间点,是一季度就开始衰退还是二季度才会显现尚待商榷,比如大摩认为可能在一季度的数据上就显现出衰退,美联储的加息举措相对滞后,要看到实际的宏观数据之后才会对货币政策进行调整,11月看到的实际上是10月甚至更早期的数据,但目前从房屋租金价格等一些前瞻性的指标情况来看,已经拐头向下,到明年一季度会体现得更明显。

我们之前提过,美股市场后续要当心成长股杀业绩,海外市场明年整体波动也会比较大,更多地要研究判断是温和衰退还是硬着陆,如果是温和衰退的话,美股出现深度熊市的可能性大大降低,这当中仍然会有一些行业率先走出来,从而带来结构性的投资机会。美元指数见顶的概率比较大,美债收益率也缓步下行,明年的投资主题将会是“修复”,包括经济修复和预期修复等,主要围绕行业复苏、错杀的估值回归、通胀后的重估等方向,还要紧跟创新变化。

美国市场的创新型的公司在通胀预期消退的过程当中,已经杀过估值,如果再经历过杀业绩,后续一旦出现业绩改善,估值弹性会非常强。虽然欧美经济衰退不可避免,但中国和拉美等国家地区明年的经济增长是值得期待的,以拉美为例,本轮全球加息周期里面最早开始加息,现在最早开始降息,所以经济增长的动力会来得更快更强,相关的一些公司机会也比较大。

A股也是如此,除了上述的方向以外,我们反复强调过的出口占比高的制造业、国企央企估值提升等方向一样要重视,另外要关注那些在近几年经济下行压力之下,业绩表现仍然亮眼,通过自身的经营管理和行业周期逆势而上的公司,观察它们是否会在后续的经济恢复中继续扩大优势,但总体的纲领是紧跟政策导向。全球市场明年的波动预计将会比较大,但结构性的机会层出不穷,经历过修复之后,迎来的是全面复苏。

问答环节

Q:请问美国经济衰退对市场的具体影响?

A:美国的经济衰退问题可以从几个方面来看,一是就业和消费等数据如果表现出来是温和衰退的话,经济就不会特别差,整体影响可控;二是即使衰退也是结构性的衰退,比如最近两个月能看到美国西部的港口货运量下降,但美国东部的进出港数据却出现了明显的上升,其也是希望加大跟欧洲的往来以平衡亚洲地区的进出口下滑;三是欧洲去工业化的影响将在明年显现,美国是否会让制造业重新回归也会对经济衰退的节奏造成影响,这些需要后续再进一步跟踪。

Q:国内逐步放开的话,是否会出现类似的衰退迹象?

A:放开的节奏不会是一帆风顺的,中间会有一定波折,从之前欧美和东南亚等地的经验来看,放开初期的感染人数会激增,制造业出现短期停摆,但持续的时间不会太长,大概3-4个月,而市场也会经历放开短期乐观到中期经济冲击担忧,再到全面稳定再乐观的过程,中间会有反复,但总体是往上的。

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