把投资做成套利，寻找股票中的债券，债券中的股票，正确的事情重复多次做。
——东方引擎投资
10月市场回顾
10月，A股回落，沪深300跌7.78%，恒生指数跌14.72%，两个市场再次连续大跌。二十大召开之前人民日报连续三篇动态清零的社论，让投资者在会后由满怀希望转向失望。AH股也在此期间连续下跌。整体来看，A股较便宜，H股处于长期绝对大底部的观点没有改变10月的债券市场表现可谓冰火两重天，包括利率债、高等级信用债及城投债等稳健收益资产继续贡献收益，尽管绝对收益率已经很低，但在市场普遍缺乏投资机会的大背景下，流动性催生的行情仍在持续发酵。
另一方面，以民企和地产债为代表的高收益债市场遭到血洗，在美元债市场，我们看到即便是央企、国企发行的债券，也在短短几天内出现了30-50%的跌幅，这种无差别的抛售已经无法单纯用信用风险作为衡量标准，更像是由于信用危机蔓延带来的流动性挤压。境内地产债的表现也同样惨烈，一些曾被普遍认可的优质公司债券，在恐慌情绪的裹挟下也出现了大幅的下跌，部分价格已远低于暴雷公司的价格。
在我们看来，市场短时间内出现如此剧烈的收缩，是恐慌情绪达到极致的一种表现，在历史上也曾多次出现，比如2015年的股灾、2020年的负油价。极致情绪主导的市场，价格已经不再重要，投资者需要的是流动性。
总结及展望
A股本月减仓较多。除了长期持有的公司，与疫情管控放松相关标的仍延续上月减仓趋势。H股多头基础持仓未有大变化，与疫情管控放松相关标的仍延续上月减仓趋势。本月增加了AH股对冲头寸，主要是与多头配对交易。以提升组合对抗市场尾部风险的韧性。对冲部分除原有优质企业配对外，还有部分高估、大市值、不符合新时代精神的企业及可能会有违约风险的地产企业。从结果看，本月的对冲头寸有效抵御了AH股市场的大幅下杀，我们的基金跌幅远小于指数及同类基金。对冲并不是国内投资者常用的策略。但我们对这个策略并不陌生。我们深知这个策略的优缺点，也很清楚对冲所起的阶段性作用。所以在11月初，对冲头寸实现了抵御尾部风险的作用后，就已被全部平仓，并在低位回补了部分多头仓位。
11月初多头仓位已恢复至常态水平。这样的动作在基金管理过程中并不常见，上一次使用是在2020年1月20至2月3日，沪深300跌幅11.88%，我们管理的基金仅跌0.36%。投资不是死板的，需要因时而动，因势而动。A股每几年就会出现一次宏观主导的年份，这时候自下而上的投研会显得有力使不上。2018年、2022年都是这样的年份,外部环境的巨变主导市场。今年叠加国内疫情管控日趋严格，就形成了全年的估值和盈利的双杀。当下AH股都进入价值区间，尤其是港股，已经跌破1997香港回归时的点位，25年的涨幅被抹平。香港市场为何能经历如此巨变？令人深思。但危中有机。经历过艰难的9、10月连续暴跌之后，我们看到香港市场更加便宜了，已经出现了大批0.2-0.3倍PB的公司，比A股便宜80%。一旦美联储加息放缓，国内疫情管控放开，H股将最先迎来资金回流及基本面改善的双击。
投资总是在需要耐心的时候，最容易抛弃耐心；最需要金钱的时候，最缺钱。这时候我会换个思维方式来考虑。一种是替代思维。假设不投资这些公司，还有哪些领域可投？还有哪些领域可以达到这个预期收益？现金分红6-10%，数十年建设形成的产业，有形无形的壁垒，仅以原有净资产的50%折扣出售。
这样的机会也只有当下的危机才能提供。另一种是极限假设。如果这些公司退市，我们能留下什么? 6-10%分红，5-15%%的年增速,仍是一笔很好的投资。
从11月初的情况来看，当前距离疫情防控放开，联储加息转向，经济复苏的时间越来越近。股票投资继续坚守低估值优秀企业的投资更是显而易见的事情。
债券方面来看，由于持仓结构的原因，我们基金持有的债券在10月也遭到了市场的冲击，部分基金净值出现了小幅回撤，我们在加大研究力度的同时，也在对此前的策略和操作进行深刻地反思，并对现有持仓和市场进行重新审视，看看在现有价格和收益率曲线下，哪些个体被严重错杀，哪些个券的确定性更高，哪个市场后面的机会更大，哪些需要认错止损，哪些需要调仓置换。危机模式下，泥石俱下的市场中，往往孕育更大的机会和更多的宝藏。
债券资产的最大优点就是到期还本付息，在信用安全的前提下，折价越大，收益空间也就越大，前期的损失，会积累为未来的收益。因此，尽管部分组合前期遭遇了不同程度的回撤，但我们仍然充满信心，利用目前充足的现金储备，去挖掘更多的宝藏。
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