本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）

跟大家交流下最近的市场，指数总体处于震荡走势，政策和消息层面，在二十大圆满召开之后，美联储的加息节奏也开始放缓，而两国元首在G20峰会上的会晤对两国关系也有积极的推动，政治博弈进入相对缓和期，国家卫健委出台了新的“二十条”疫情防控措施，多方面都变得积极，市场随之进入了空窗阶段，国内市场仍然以结构性行情为主，香港市场对利好表现得更为明显。考虑到我们国家的地方政府经济和医疗资源情况差异，放开不是一蹴而就，预计到明年两会期间才会出现较大的政策转向，但总体政策方向趋势却是不会变的，之前对中国市场比较悲观的海外投资者近期已经逐步回流，这点在香港的港币结汇余额的变化上可以得到证明。同时，要考虑到宏观经济整体处于弱复苏的状态，市场持续上行的难度会比较大，所以未来一段时间的市场仍然会处于震荡之中。

近期的市场有个特点是轮动特别快，每天都有不同的热点此起彼伏，但总体还是围绕几个大的主线展开，一是医药，从最初的医疗设备到特效药，再到中药和连锁药房以及医疗设施施工等，都在不断发散，但总体跟随防疫政策的转变在延续，这使得医药行业的主题炒作持续时间会延长，目前看至少到明年两会没有太大问题。二是信创，也在反复深入炒作，第一阶段是纯粹地跟随二十大报告传递出来的政策精神，出现第一波上涨，信创板块整体比较宽泛，此前很多投资机构认为信创行业难以出现亮眼的业绩，配置的比例并不是很高，需要一个过程，除了二十大报告的政策导向，本次G20上的中美峰会传递出来的信息也表明未来在科技领域的竞争将会是长期化的，国内对于信创等行业不断出台政策鼓励和资金支持，行业发展的大背景是明确的。下一阶段的信创板块投资预计将会围绕实际的业绩展开，将会看到某些企业陆续接到大的订单，市场的炒作预期将会从题材转到业绩增长上，再下一个阶段才是炒作业绩兑现，所以这当中会不断出现新的机会。具体来看，除了软件类的服务器行业等，硬件方面的高端制造配套等投资机会也是显而易见的。

放眼更长的时间，市场上并不缺乏好的投资逻辑和机会，除了上述的思路，近期的一些事件也能给我们提供另外的思考角度，最近一个月能明显地感觉到政策对之前被打压的行业开始进行纠偏，比如教育、地产、游戏等，以游戏行业为例，上周重新发放新的版号，官媒对于游戏产业的论调也出现缓和，再加上某龙头公司发布的半年报业绩超预期，表明了游戏行业已经开始出现积极的边际变化，预计未来的一段时间会出现不错的投资机会。教育行业也是如此，A股和港股市场的教育股在上周五出现了较大的反弹，投资的逻辑跟上述的政策引导发生积极变化相符合，三年的疫情持续至今，财政压力比较大，教育类的机构确实是需要民营企业去参与其中以分担相关的压力，课外教培类的公司不见得会出现大的反转机会，但那些民办的职业教育等行业的发展确实是可以值得一定的期待，后续要关注是否有政策落地。 未来一段时间的指数可能不会有大的变化，但结构性机会会比较多，主要还是围绕上述所说的几个方面展开。

海外市场方面，过去的一周主要在消化美国通胀数据回落，接下来一段时间主要关注11月的美国经济数据和12月的美联储加息及指引，就目前的情况看，通胀数据有望再进一步下行，美联储的加息动作预计难以超出市场预期，但问题在于，海外市场经历了此前的杀估值之后，后续的关注点会转到公司的业绩上，很多龙头公司之前发布的三季度业绩大多不及预期，但并未对四季度的业绩指引进行大幅下调，而一旦明年初这些公司发布的四季度业绩再度不及预期，市场可能会从杀估值进入到杀业绩阶段，这是需要当心的。但反过来想，硅谷的大型科技公司和中小型科技公司最近都在大幅裁员，相当于是一个去运营杠杆的过程，也是一个挤泡沫的过程，等到明年的美国经济衰退成为现实的时候，科技股所谓的估值或者业绩泡沫可能已经挤得都差不多了，对于相关的科技公司反而会有比较好的投资机会。我们在之前的例会中提到，今年四季度和明年一季度是美联储观察经济衰退的窗口期，等其确认美国经济衰退的时候，整体的加息步调将进一步放缓，海外市场也将会逐步平稳。另外，我们关注全球市场流动性方面的两个情况，一是刚才说的香港市场的结售汇余额，近期的变化表明资金开始回流；二是数字货币市场，FTX事件后续预计还会有余震，等到完全落地之后，可能才会看到真正的流动性释放的改善，对市场也将会出现积极的推动作用。

问答环节

Q：如何看待上周的债券市场大幅调整引发的连锁反应以及对权益市场可能造成的影响？

A：首先，站在投资者的角度，要改变过去对固定收益类产品风险很小这一观念，其实在各银行成立理财子公司之后，理财产品净值化，波动必然会加大，对风险的控制要引起重视。上周债市风波溯其原因主要有几个方面，一是此前很多债券基金今年的业绩总体不错，在业绩考核期快到的时候会有一些兑现收益的要求，债券类产品本身杠杆率比较高，导致了波动的加大，二是在兑现收益的过程中，央行也出现了一些回笼资金的操作，流动性又进一步变得紧张，因为现在中美利差倒挂，再考虑汇率因素，债券市场要想流动性过于宽松本身就不太现实。两者叠加使得上周的债券市场出现了大幅的向下波动，但从稳经济的角度出发，央行短期再大幅收紧货币的可能性也不大，上周末央行已经做出了释放流动性的动作，起到呵护的作用，所以对于权益市场的风险外溢影响也有限。

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