“上古有大椿者，以八千岁为春，以八千岁为秋”，...
“上古有大椿者，以八千岁为春，以八千岁为秋”，意为上古时代有一种树叫做大椿，它把八千年当作一个春季，八千年当作一个秋季，这代表着生命力的极致顽强，同时这也是大椿资本的标志性人物支东兴对于大椿资本的殷殷期望。代表着大椿资本能够在波谲云诡的资本市场中持续生存并创造良好的业绩回报的愿景。
作为一家具有全球视野的新兴私募，大椿资本遵循宏观判断方向、微观研究选个股、适度分散控波动、严格止损防风险的原则，在全球各大主流股票市场进行广泛的机会挖掘和投资。
但自2020年以来，在疫情反复和地缘局势日益复杂的背景下，A股市场波动加剧。特别是今年下半年上证指数在高位剧烈转向，很多老牌私募纷纷折戟，更有甚者在各平台发布道歉信为自己的操作来致歉投资者。而作为一个成立刚满三周年的新兴私募，大椿资本自成立以来基金收益超190%，旗下代表作大椿鲁班一号更是交出年化收益超40%的亮眼成绩单，它是如何做到的？本次私募排排网将对大椿资本进行深度专访，以探寻大椿资本保持近几年较好收益并且每年正收益的秘密。
（图片来源：私募排排网）
把握四类模型，严格控制回撤
大椿资本能够取得这样亮眼的成绩主要归功于其独特的投资理念和完善的投资策略。
“市场是不确定性的，但有相对确定性”，“所有的突变都蕴含着巨大的机会”这两条投资理念贯穿着大椿资本的操作思路。在市场交易中，大椿资本并没有以简单的线性思维来面对复杂现实世界和变化多端的市场，它在市场的不确定性中要把握相对确定性和找寻突变中的巨大机会，并以此为基底来构建属于自己的投资策略。
相对确定性的来源是最底层的人口、技术、资本流动，呈现在具体的投资机会中就是渗透率，比如城镇化率的不同阶段对应的机会方向（比如过去三轮房地产板块的行情演绎的逻辑并不同），比如新技术的渗透率曲线对应的投资机会（比如电池成本的下降带来的新能源车的渗透率提升过程），比如美元指数和新兴市场资本市场牛熊的有规律的波动关系（美元每一轮暴力升值和贬值都跟新兴市场股市走势明显负相关），这些都是有迹可循的，在过往每一轮牛熊和每一轮产业升级中都演绎过的。
另外，平时股价在基本面和市场预期之间达成一种均衡状态，在相对稳定的区间运行，当有巨大的突变发生，这个时候原先的定价跟新变化后的实际价值存在巨大的定价偏差，这就给敏锐的投资人创造了巨大的机会，而且无论再坏的事情发生，即便战争、瘟疫、饥荒，都有大幅受益的股票，只要是一件突变的大事，就有巨大的投资机会，会产生很多五倍股十倍股。
基于以上的两个思想，大椿资本构建了具体的投资策略，包括戴维斯双击模型、故事发酵模型、周期反转模型以及黑天鹅交易模型，这以上四大模型也构成了大椿基金的主要收益来源。
戴维斯双击模型作为最核心的持仓模型，也是大椿资本基础收益的保证，在戴维斯双击模型中，大椿资本会寻找三年期业绩高增速具有确定性，估值便宜或者合理，并且存在潜在的估值提升可能性的相关标的进行投资，以期获取未来可观的基础收益率。故事发酵模型的核心是寻找宏大而不可破灭的故事，比如中美提出的碳中和目标，比如2020年国家提出的消费内循环等，故事想象空间足够大，持续时间足够长，那就会有跨年级别的投资主线。周期反转模型的核心是寻找变量简单的周期品种，供需两方中有一方突变引起价格巨变，比如2019年非洲猪瘟导致的猪肉供给断崖式下滑，比如2020年电池需求爆发导致的锂矿资源需求激增，这两个都导致了商品价格涨了好几倍，对应的上市公司利润预期和股价也涨好几倍。而黑天鹅事件交易模型主要适用于牛市和相对稳定的普通市场中，如果有人尽皆知的好公司出现黑天鹅事件，如果该事件不伤及公司根本，那么就有抄底的机会，一般来说股价很快可以修复，但在熊市中就比较困难。
除此之外，大椿资本的风控体系也做得十分完善，坚守分散持股、仓位控制以及严格止损三项原则。在持股上严格实行单一股票原则上不超过25%，单一行业持仓不超过35%仓位的标准。此外，大椿资本还对于逻辑坏掉的持仓股票无条件止损，得以严格控制风险。
通过大椿资本独特的投资模型和回撤控制策略，才得以在波澜壮阔的资本市场中越走越远，而本次私募排排网将与大椿资本支东兴展开一场对话，分享他沉淀多年的投资股市和投资心得。
对话大椿资本支东兴：等待股市业绩兑现，积极拥抱伟大公司
大椿资本的标志性人物支东兴毕业于浙江大学，获得管理学和工学双学士学位，辅修竺可桢学院创新与创业管理强化班。曾在腾讯公司担任产品经理，在深圳东方港湾管理股份有限公司担任TMT研究员、东方港湾鲁班一号基金投资经理等职务。致力于股票的基本面研究和对金融市场大众行为的研究，对基本面研究有着丰富的思考，对不同方法论的利弊也有丰富的认知。为了更好地让投资者了解大椿资本，也为了让投资者认识大椿直奔眼中的金融市场，最近私募排排网与支东兴先生围绕着大椿资本及金融市场展开了一场对话，以飨读者。
1，私募排排网：大椿资本是一家专注股票主观多头的基金公司，可否大致介绍一下大椿资本的核心策略以及延伸的内容？
大椿资本支东兴：简单讲就是牛市找成长，找故事，积极拥抱伟大公司和快速成长的赛道，可以多一些持仓等待业绩和故事兑现。在熊市和震荡市首先是低仓位保障本金，其次是做少量交易优化，赚到钱就兑现，不恋战，感觉有可能有系统性风险的时候就先回避。
2，私募排排网：在2022年上半年，上证指数走出一条探底回升的曲线，其中新能源、基建等板块成为上涨主力军，但是在三季度中，A股市场持续承压，大部分基金业绩不甚理想。大椿资本目前主攻什么方向？哪个方向或者说产品在上半年整体表现较好？关于后市如何展望？
大椿资本支东兴：接下来的A股港股美股三个市场的展望如下，从流动性、风险偏好和企业盈利三个方面来看：
流动性方面，十月份美国CPI数据大幅低于市场预期，我们判断接下来几个月美国cpi会较快下行，虽然加息会继续，但是加息预期最高的时点已过，我们认为长期美债的机会显现（衰退明显、通胀下来都利好长期美债）。美元指数也随着加息预期缓和和美国经济走弱而下跌，这对新兴市场的流动性有非常正面的影响。
风险偏好方面，目前中国大会过后，一次性恐慌暴跌有个风险释放，接下来风险偏好是逐步提升的，A股港股都最恐慌的时候很明确是过去了，美国中期选举基本尘埃落定，风险偏好也会逐步回升。
企业盈利的话，美股三季报显示了明显的分化，能源、工业、必选消费业绩总体上依然比较好，美国科技企业已经业绩有明显下滑，有进入衰退的迹象。无论是to C的互联网，还是B端的云计算SaaS，还是半导体，都业绩很差，医保覆盖比较少的医疗开支也削减很多（比如眼科和口腔服务），这种压力估计后面会传导到工业企业，能源企业的话应该冲击不大。中国疫情放松之后，盈利的预期会改善，虽然未来半年一年开放过程中可能对企业盈利再次造成冲击，但是就不会是恐慌性的冲击了。
目前我们认为A股港股底部已经明确，美股是分化的（流动性和EPS方向相反，具体到每个公司的影响不同），长期美债底部也比较明确。
A股整体上是政策市，那么必须根据政策规划来选投资方向，二十大报告里面讲到产业方向的主要是这一段，“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。所以我们的布局也必须围绕这些方向。另外，疫情放松的趋势已经比较明确，我们选择参与那些为放开做准备的机会，比如治疗新冠的药物，比如基础医疗设施的配套，这些准备工作是必须要做的，这个逻辑是无法证伪的。
港股这里，在熊末牛初，可能震荡几个月，总体上是要在跌的时候买，优先买流动性好的标的，保持容错空间，另外一些独一无二的标的（细分行业龙头），应该不再有新低了，也可以逐步买一点。美股这里我们会参与三季报已经发出来的超预期的那些，主要在能源、医疗、光伏等领域，也有个别科技股，另外会考虑长期美债的ETF.
3，私募排排网：在三季度普跌中是否有做到产品净值低回撤？此外，今年内发生的美联储数次加息、美元指数冲高、部分地区疫情反复、失业率增高、房地产萎靡等热点事件，会对后续的投资会产生怎样的影响？大椿资本如何应对？
大椿资本支东兴：今年旗下产品都取得了正收益，过去每一年都取得了正收益，纯国内资产的产品和全球配置的产品今年最大回撤都较低，主要得益于良好的风控体系。我们在年初就觉着A股赛道股在高位而传统行业受制于经济压力，认为市场有挑战，年初回撤了四五个点之后就迅速仓位降低到了三成，在四五月行情变好之后也逐步增加了仓位。海外部分，我们上半年意识到美国通胀的持续性很强，导致货币会持续收紧，所以大部分时间维持了较低的仓位，在六七月也加仓参与了反弹，到鲍威尔在全球央行行长会议上鹰牌表态之后迅速回到低仓位。
总体上来说，我们会有三个方面保证回撤不会太大，第一个是建仓的时候行业、个股、策略有多样性，不会很集中，第二个是买错的个股会及时止损，不会考虑沉没成本，迅速纠错，第三个就是宏观有重大变化的时候迅速调整（比如八月份美联储主席在央行行长会议的表态）。
4，私募排排网：能否介绍大椿资本的交易流程中几个比较有代表性或者有特色的模型实例？
大椿资本支东兴：我在路演视频中有讲过实例，具体参见视频。包括戴维斯双击模型的永升生活服务的例子，故事股的中国中免和美兰控股的例子，周期股锂矿和猪肉的例子等。
5，私募排排网：不少私募基金会通过自购旗下产品的方式，保持自身与投资者的利益一致，今年已经有多家百亿私募宣布自购旗下产品，大椿资本自购过旗下产品吗？关于自购产品这块大椿资本这边抱着什么样的态度和看法？,
大椿资本支东兴：目前合伙人和员工自购的金额占基金规模的15%左右，接下来会继续追加，与投资人保持利益一致。
6，私募排排网：大椿资本的团队人员是否充实？各部门是否完善？团队的稳定性如何？
大椿资本支东兴：我很自豪于我们的团队实力，我们四位合伙人均在百亿基金公司做过基金经理，还有在全球知名基金公司的工作经历，视野开阔，基础研究功底扎实，关注的领域有互补。我们的研究员均毕业于国内最好的几所大学，学习能力很强。我们在新能源、消费、科技、周期这几个主要赛道均有投研人员覆盖。部门主要是投委会、研究部、交易部、风控部和运营部，不设置营销部门。另外三位合伙人介绍如下：
崔恩泽：合伙人、研究总监。本科毕业于北京大学。曾任高瓴资本投资副总裁、觉资资本董事总经理、Destination partners投资副总裁、Coatue capital高级分析师以及高盛香港宏观交易员等职务。
马腾：合伙人、基金经理。悉尼大学金融学本科，经济学硕士。曾任东方港湾消费研究员，曾任东方港湾小马奔腾基金经理，曾任东方港湾鲁班一号基金经理。
施维：合伙人、风控总监。浙江大学竺可桢学院混合班本科，中科院硕士、加州大学伯克利分校硕士。曾任盈峰资本海外公司Infore Capital Growth Fund基金经理。
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