一、10月市场继续大幅调整，中国资产遭遇抛售

10月份市场表现有两个显著特点：

一是10月中国资产（A股、H股、中概股等）的表现明显弱于以美股为代表的外围市场。9月市场更多体现了全球共振性，美股、A股、H股均出现了明显调整，A股还体现了一定的抗跌性，比港股、美股调整幅度较小；进入10月份，美股出现了明显反弹，而A股、H股、中概股继续大幅调整。

二是在中国资产内部也出现了分化，A股中近年外资偏好的“核心资产”（上证50、沪深300为代表）、H股、中概股等中国资产调整幅度更大；而中证500、中证1000、科创50等偏中小市值、外资占比较小的资产则录得正收益。

这两点主要反映了外资机构为主的投资者对中国资产的风险偏好出现了明显下行，10月份北上资金单月流出达到净500亿以上（历史上仅19年5月中美贸易冲突、20年3月疫情出现），背后原因则是多样的，包括美元回流降低对新兴市场的配置、对于关键会议的理解差异、对防控政策调整的预期落空、经济数据复苏力度不及预期等。

二、短期情绪、估值已达极值：建议积极加大配置力度

我们认为短期情绪、估值已达极值水平，而短期内外宏观因子也都出现边际正向变化，市场有望迎来一波反弹，建议谨慎选择方向、加强配置力度。

整体看，外部美联储紧缩带来的估值压力得以短期缓解，外资快速流出带来的情绪、估值等已达历史极值，而二十大关键会议的召开则为后续5-10年中国经济发展指明了战略方向，当前市场已处于明显的底部区域，市场出现反弹的概率极大，建议积极把握做多窗口，谨慎选择方向，加强配置力度。

外部：短期风险压力有所缓解

8月以来过于紧缩的美国金融条件已出现明显缓解，这将减轻权益资产的估值压力。自10月下旬起，美国多项高频经济数据已显示出疲软和衰退迹象，美联储官员发言的紧缩口吻也出现了明显缓和，政策边际放缓预期大增，10年美债利率大幅回落至4%左右，美元指数也回落至110左右水平，市场对于12月份加息50BP的预期大幅提升，这对于全球金融市场都是极大的缓和。与此同时，英国首相变更、日本干预汇率等，也降低了局部金融风险的概率。我们认为短期外部紧缩的风险大大缓解，后续还需密切关注联储11月议息会议对后期加息节奏是否有新的表述以及中期选举情况。

内部：消除不确定性，重新形成预期

二十大的胜利召开，有助于重新形成稳定预期、降低不确定性、增强政策的执行力，而大会重点指出的“高质量发展”“国家安全”“中国式现代化的阶段目标”等则为未来5-10年指明了经济的战略发展方向。

大会后，国务院和发改委已及时推出相关政策、持续加码稳增长；而疫情防控政策优化的预期也有一定升温，这都有利于后续经济复苏的斜率提升。

我们认为外资的短期流出更多反映出其对中国政策环境理解的差异性。从历史来看阶段性北向资金流出已接近历史极值：本轮（10月）外资流出规模（-573亿）已接近或创历史新高，之前19年5月（贸易战）、20年3月（疫情）曾有超500亿流出，但之前几轮大幅流出后均有较为明显的一轮反弹。

从估值维度看，目前A股主要指数也基本都处于历史底部区域，接近历史均值的两个标准差极值区域，其中上证PB分位已处于历史大底（1.2X左右，之前类似的时间段包括2014.5、2018.12、2020.4、2022.4等），PE估值分位也接近2018年的低水平，前几轮类似估值水平后市场也都迎来一轮指数级反弹。

三、谨慎选择方向，积极寻找机会

在对市场整体乐观的基础上，我们认为在具体投资方向上依然要谨慎选择，优先选择符合二十大提出的未来战略发展方向上的行业、板块，投资方向上依然成长优于价值，优先推荐500、1000、科创50等，短期外资参与较多的品种可能仍保持高波动，建议谨慎参与，需重新思考是否会出现估值体系的变迁。可以关注几方面投资机会：

① 新时期政策倡导的高质量发展方向：包括国家安全、自主可控等方面，包括军工、能源、半导体、信创、医药等；

② 疫情防控政策逐步优化或预期的修复，所带来的宏观相关板块机会：如医药、消费、旅游、地产、基建等方向。

明世伙伴简介：明世伙伴基金致力于成为数据资产管理的实践者和开拓者，以数据技术为新的基因，打造新时代的资产管理机构。公司核心团队由国内知名金融机构和一流互联网公司资深从业人员组成，秉持绝对投资收益理念，创建以投资、研究、数据和技术“四位一体”的投资体系.截止到2022年5月，公司资产管理规模突破80亿元，团队成员近40人，投研平均从业年限近10年。 

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