过去几年，在“环保”和“双碳”大背景下，新能源行业快速发展。与之相对，传统能源的投入则稍显不足。在能源需求持续增长、极端天气频现、国际形势冲击等因素的共同作用下，传统能源价格表现亮眼，成为2022年以来最强的投资主线。
一、煤炭行业
1、供给方面
国内生产能力基本被挖掘到了极限。值得注意的是，2016年以来，虽然煤炭行业盈利情况持续好转，但行业资本开支一直比较克制。除了维持现有矿井生产，真正用于新矿建设的投资并未出现显著增长。
一方面，2012-2015年行业长期下行，让企业对新矿建设的态度非常谨慎；另一方面，“双碳”目标对煤炭行业同样构成约束，也让投资决策变得更加复杂。再考虑新矿较长的建设周期，国内真正意义上的新增产能非常有限。
最近几年煤炭产量虽有一定幅度的增长，但主要是来自现有矿井的产能核增，在保证安全生产的前提下努力挖潜，而这种增产必然是有限度的。2021年10月，超高煤价刺激国内产量上台阶，日均产量达到1200万吨；2022年以来煤价一直处于高位，但产量并未继续增长，7月日均产量与去年10月基本持平。
2、进口方面
预计2022年煤炭进口量将显著下滑。煤炭进口量从供给侧改革开始恢复增长，2020年重回3亿吨以上。2021年以来，中澳摩擦导致澳煤进口接近清零。印尼低卡煤进口有所增长，但印尼国内需求增长较快，出口净增量有限，且面临高油价下全球旺盛的替代性需求。俄罗斯、蒙古作为重要的进口来源，运力基本已经打满，同时还要应对疫情扰动，通关车辆数波动较大。
加之国际市场供需偏紧导致进口煤价格优势不复存在，预计2022年全年煤炭进口量或减少0.5-1亿吨，未来年进口量或保持在2亿吨左右水平。
3、需求方面
煤炭需求则具备较强韧性。电气化是很多行业实现双碳目标的重要途径，用电需求的刚性增长对煤炭需求形成强有力的支撑。
虽然新能源建设保持较快节奏，但其电源质量存在缺陷，基础的用电需求仍要靠火电支撑。同时，新能源并网规模的扩大会带来更多调频调峰需求，也需要由稳定的基础电源来满足。
今年极端天气频现，多地出现拉闸限电，是前些年火电等基础负荷建设不足的必然结果。预计未来火电建设节奏将适度加快，进而带动煤炭需求。钢铁、水泥、化工等非电行业2022年在疫情扰动下需求受到冲击，且持续时间超预期。但非电行业需求不会长期处于低位，未来有较大的恢复增长空间。
需求保持增长、供给释放能力基本达到极限，煤炭行业供需紧平衡的状态有望持续，价格维持相对高位。与此同时，供给侧改革以来煤炭行业格局显著优化，中小产能持续退出，行业集中度提升，晋陕蒙三省原煤产量占比相比供给侧改革初期提高接近10个百分点。具备规模优势的煤企积极投入智能化改造，提升安全性，在安监、环保愈发严格的背景下，竞争优势进一步强化。
煤炭行业有望迎来高盈利、低资本开支的甜蜜期，其中以上市公司为代表的优质资产现金流充沛，一方面具备可持续的高分红能力，另一方面也为业务多元化提供前提。目前已经有多家公司加大了在新能源、储能等领域的投资力度。
二、天然气
1、需求与供给方面
天然气是实现双碳目标重要的过渡性能源。天然气的碳排放强度约为煤炭的一半，用天然气替代煤炭可在较短时间内实现良好的减排效果。
“煤改气”的重心已经从居民全面转向工业，预计在实现“碳达峰”的过程中，天然气消费量将保持中高速增长，在一次能源消费的占比也将持续提升。2022年1-7月，在疫情扰动下天然气表观消费量同比仅下降0.7%，同样表现出较强的韧性。
供给方面，中国天然气对外依存度超过40%。近年来，以“三桶油”为代表的上游资源企业加大了勘探开采力度，国内天然气产量增速有所提升，有效缓解了进口依存度快速攀升的态势。2022年1-7月国内天然气产量同比增长5.4%。
进口方面，国内天然气进口主要来自中亚、缅甸、俄罗斯等地区的管道气和海上LNG。随着中俄两国在能源领域的合作不断深入，俄罗斯将成为管道气主要的增量来源。LNG进口则来源更广，增长潜力也更大。
2、国际市场环境
天然气是欧洲重要的基础能源，今年在国际形势剧烈扰动下，欧洲天然气价格出现大幅上涨。亚太地区和国内天然气价格也有所上涨，但幅度比较温和。
同时，欧美天然气价差显著扩大，产生了巨大的套利空间。这使得拥有自主气源以及天然气贸易能力的企业显著受益。中长期看，在国内天然气需求保持中高速增长、进口依存度维持在40%左右的前提假设下，燃气分销商将受益于用气量的持续增长，以及综合能源服务等高附加值业务占比的提升。
三、结语
“双碳”本质上是能源结构的重大调整，不能一蹴而就。尤其在实现“碳达峰”的阶段，二者绝非简单的替代关系，而是要实现互利、共生。
在新能源保持快速发展的同时，对传统能源来说，需求端具备较强韧性、供给端行业格局持续优化，同样可以拥有属于自己的高光时刻。
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