7月份以来,市场再次陷入单边下跌,上证50指数创2年新低,恒生指数创10年来新低,沪指再次来到3100点附近,市场一片恐慌。似曾相识,目前的市场走势和今年4月中下旬有点类似。今年4月份,俄乌冲突加剧、美联储加息、国内疫情升温等因素,市场急跌至3000点下方,市场恐慌情绪蔓延,投资者纷纷割肉离场,私募、公募亏损惨重。但是,历史总是轮回,涨涨跌跌,4月27日2863点之后,市场物极必反,连续上涨至7月初,创业板指数最高涨幅超过30%。
近期,再次面对俄乌冲突升级、国庆长假、美国加息等利空影响,各宽基指数纷纷下跌至4月底部区域,其中上证50指数已下跌破4月27日位置。大量优质个股再次创年内新低。目前市场估值如何?这里能够逆势买入持有吗?应当如何判断市场进入底部?投资者又应当如何操作?
一、制造业PMI低于临界点代表市场已进入底部区域
虽然PMI属于宏观指标,但它对于上市公司营收和股市中长期表现有一定预测作用。由于每月发布的PMI为环比指标,取12个月移动平均后即可转换为同比指标(下文用PMI-12M代表),并将其与上证指数进行对比后发现,当指标位于临界点以下,代表市场出现阶段性底部。自2005年中国开始发布制造业PMI指标开始,共有4次PMI-12M位于50以下,分别为2009年1月至9月,2015年11月至2016年9月,2019年7月至2020年12月,2022年4月至今。如果投资者在该指标低于临界点时进行投资,并在指标高于临界点时赎回,可获得以下区间收益:
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上证指数
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沪深300
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中证500
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中证1000
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2009.1-2009.10
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50.50%
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61.38%
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71.03%
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72.73%
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2015.11-2016.9
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-10.01%
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-6.45%
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-12.91%
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-10.91%
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2019.7-2021.1
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18.77%
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39.54%
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29.43%
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21.23%
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2022.4至今
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5.09%
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1.56%
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9.38%
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17.72%
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可以看到,历史上3次投资于PMI-12M底部均取得明显的指数收益,15-16年虽产生小幅亏损,但如果投资者坚持持有,则可以在17年迎来白马股行情,不少成立时间较长的主观多头管理人在17年取得较高的年度收益。当前指数陆续回归4月底低位,该指标依旧位于临界点以下,我们认为在近期投资可以期待未来的指数叠加管理人策略的高赔率。
图1:制造业PMI连续12个月移动平均值与上证指数走势图
数据来源:同花顺,国家统计局,数据截止到8月31日
二、规模指数估值仍处于历史低位,沪深300及上证50估值降至4月水平
我们将四个规模指数近五年的价格及估值走势进行对比后发现,近五年指数价格与估值的相关性均在0.7以上,与每股收益的相关性绝对值均在0.2以下,说明近五年指数价格主要由估值驱动。中证500、1000的估值在近期维持在19年中期水平,7-8月份沪深300及上证50结构性行情下跌使得其估值回到2020年4月回调后的水平。截止到9月20日,沪深300及上证50的动态市盈率为11.4和9.4,低于历史上85%和74%的水平;而中证500及中证1000的动态市盈率为21.4和28.9,均低于历史上84%的水平。股指相较于自身历史水平具备极高性价比以及未来的高赔率,可对沪深300、中证500及1000进行综合配置。
图2:大小盘规模指数近五年价格与动态市盈率走势图
数据来源:Ricequant,数据截止到9月20日
三、股债收益利差突破6,未来指数上行概率较大
股债利差是股票收益率与长期国债收益率的差值,能反映当前个股或指数对于长期无风险收益的风险溢价补偿。我们取近五年沪深300指数及其相较于中国十年期国债收益率的股债利差进行分析,发现在该值达到6以上时,代表市场进入中长期底部区间,包括2018年11-12月,2019年1月,2020年3-4月,2022年4月底。9月16日开始,沪深300指数股债利差再次突破6,结合沪深300上市公司在2022年中报整体业绩增速环比及同比均好于中证500及中证1000上市公司,我们认为沪深300指数当下兼具每股收益和预期收益确定性。
图3:沪深300指数与股债利差近五年走势图
数据来源:Ricequant,英为财情,数据截止到9月20日
四、抓住下跌带来的投资机会,建议在指数和策略层面综合配置
股票类资产投资应当着重考量系统性风险及其风险溢价,反映到基金投资层面则应遵循金字塔形投资原则,即在市场底部区域以较多资金建仓,随资产价格上升时谨慎加仓,当市场达到顶部区域开始赎回兑现收益。需要避免的情况是在市场底位仅少量开仓或保持观望,在市场上涨末期重仓,则会导致整体资金成本较高,下跌时前期浮盈难以起到保护作用;例如在4月低如果选择恐慌离场,而在管理人快速反弹几周后,觉得市场已经企稳之后再选择重仓买入,会使得投资者面临相对较高的回撤风险。
站在当下,目前投资者信心不足,日成交量较低,但是市场一定是不缺资金的,缺的是信心。考虑到目前市场的估值,以及市场情绪,我们建议投资者切勿恐慌,更应该看到的是机会,长期投资的机会,考虑目前位置长期来看的胜率,可适度加大对主观多头及量化多头类策略产品的关注。若从超额收益空间出发,我们依然建议选择以中证1000为主的指数增强策略产品,从beta确定性和赔率来看,建议配置优秀的沪深300指增策略管理人和部分主观多头管理人。
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