本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）

跟大家交流下近期的市场，过去的一周国内外发生的事件较多，我们逐一梳理。

国内方面，我们国家的领导人将在9月15日去乌兹别克斯坦参加上合组织峰会，上合组织的成员国主要包括中国、俄罗斯以及中亚的几个国家，这一组织的设立跟我们过去“一带一路”的想法是相配合的，将欧亚大陆的经济圈进行连接。俄乌冲突爆发之后，欧亚大陆的紧密程度显得更为重要，主要是因为哈萨克斯坦等中亚国家蕴含的油气资源非常丰富，对于我们的意义毋庸置疑。

欧洲短期之内很难回到以往获取俄罗斯廉价能源供给的时期，所以我们能看到今年以来欧洲的能源价格不断飙升，顺之衍生出一些行业的发展逻辑，欧洲原来在化工、工业金属等以廉价能源为基础的行业有优势，一旦成本压力高居不下，可能会引发产品涨价以及全球产能迁移。短期来看可能是事件驱动，长期则需要进一步观察相关的欧洲巨头企业的动作，上周巴斯夫跟中国合资在广东湛江投资了100亿的化工项目可以视作是类似的信号。我们研究了欧洲具备产能优势的化工品相关信息，目前占比较高的是维生素，全球占比超过50%，氯化钾超过40%，TDI和环氧乙烷等占比也较高，基本集中在德国和法国。

再结合我们刚才所说的上合峰会，期待整合的不光是油气资源，还有其他的有色金属等重要资源品，比如哈萨克斯坦的天然铀储量全球第一，伊朗、阿联酋等资源型国家也想加入进来，未来全球的能源竞争格局将会发生新的变化。除了能源以外，上合组织峰会的重要意义还在于物流、交通、贸易等方面的合作共赢。

另外一个比较重要的影响市场的因素是下个月的国内重要会议，近期相关板块的走势已经有所反映，国内的关注焦点仍然在于防疫方面，此前市场预期在国内重要会议结束之后，相关的政策会进行调整，但从现在的情况来看，相关的政策调整可能要等到明年三月的会议之后，但两次重要会议当中会有一些过渡性的准备。国内今年的经济情况不容乐观，距离年底不足三个月，年初制定的目标也会阶段性放下，而把经济工作的重心放到明年的经济增长上去，所以对于后面几个月的政策方面的跟进显得尤为重要。

再看海外市场，今晚发布的美国8月CPI预计会出现比较大的下降，主要原因在于美国的汽油价格连续10周下降，而物价指数的构成当中除了个别的食品类和住房类的价格没下来以外，其他的组成因素在本月的下降幅度都较大，预计未来美国的CPI会下降到6%，甚至进一步降到4%，这会收紧美联储的加息步伐，10月份没有议息会议，如果9月如期加息75个基点的话，距离下一次加息的窗口期也会让美股市场出现反弹行情。同时在这一过程中市场还会去检验经济是否会进入衰退，从“软着陆”变成“硬着陆”，这又会对权益市场造成冲击，需要进一步去观察和思考。总体来看，美股市场今年表现更强的是能源行业，科技行业在加息周期中很难有好的成长环境，如果后续的加息步调放缓，科技股会迎来更好的投资机会。

此外，需要考虑的另一个海外重要因素是民主党目前施行的措施，包括降低通胀相关的法案、针对中国的芯片和生物医药法案等，在别的诸如新能源汽车行业也想“去中国化”，这些相关的措施除了大国博弈以外，也是为了降低美国通胀。但美国如今的通胀主要跟逆全球化相关，在这样的前提之下希望把通胀水平压得很低很难做到，除非出现全面的经济大衰退。

基于产业投资的角度，我们更多地看到积极因素，以新能源汽车行业为例，美国现在的电动车渗透率还是个位数，没有进入快速成长阶段，即使其希望“去中国化”，但新能源汽车行业从上游的锂矿到中游的材料和电池再到下游的整车，以及配套的电池回收等，是一个非常庞大的产业链，这当中对于一些已经提前在中国以外布局产能的公司而言都是新的机会。至于生物医药、人工智能、数字货币等更为高新的科技行业，等加息周期更弱化的时候，估值弹性依然会非常高。

宏观的框架层面，后续要继续关注美元最近的强势能维持到何时，而另外两大经济体——欧洲和日本的央行政策也可能会发生变化，总体来看宏观处于不太稳定的状态中，国内也是如此。在这样的背景之下，未来一个季度的投资确定性比较强的方向还会集中在上游的资源品种，比如稀土、化肥、铀矿等，下游则关注需求强刚性的行业，中间的制造业则关注高端设备制造升级的方向，那些能把“降本增效”做到极致的优秀公司一定会陆续走出来，过去的十年间已经有很多公司通过自身的发展证明了这一点。

问答环节

Q：欧洲能源危机出现后，又重新启动传统能源，是否会影响国内新能源行业的成长逻辑？

A：短期因为国家之间的博弈会对需求端有一定扰动，但长期来看要想完全脱离产业供应是很难的，中国在相关行业上的优势无可比拟，后续主要看地缘冲突的演变以及欧美国家对“碳中和”的坚定程度，北欧国家在光伏和风电领域的投资力度仍然没有减少，对于天然气以及核能这样的清洁能源也能接受。即使是美国此前启动对中国的光伏组件等环节的制裁，但也通过东南亚国家转进口部分绕开了，所以不会破坏新能源行业的投资逻辑。更长期的话，则要关注海外执政周期的迭代会对新旧能源行业的支持和打压态度，这是一个需要关注的潜在风险点。

Q：“猪周期”后续上行的话，哪些行业存在投资机会？

A：“猪周期”相关的行业当中，化肥和饲料等细分环节的机会更多，化肥主要跟俄乌冲突有关，价格还会在维持在高位，饲料则跟我们刚才所说的欧洲能源危机造成的维生素等产能短缺有关，维生素是饲料的主要添加物，后续存在价格上行的空间。至于养猪行业本身，还要关注国内经济下行环境中的需求情况，仍需观察。

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