本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）

跟大家交流下最近的市场，市场近期处于弱势震荡中，国内市场方面，成都出现了疫情的反复，深圳在上周末也因为疫情进行了两天的静默，使得市场出现了一定的悲观情绪。此前景气程度比较高的新能源行业最近一两周也发生了比较剧烈的调整，再加上巴菲特减持某国内新能源汽车公司的股票对其股价造成了一定的冲击，整个新能源板块随之出现了投资者观念的动摇和分歧，就巴菲特减持这一事件来看，在已经持有了十几年并且获利颇丰的情况下，获利了结或者逢高减仓都是可以理解的，只不过因为现在市场整体弱势，所以悲观的情绪被放大。

新能源赛道从长期的角度来讲仍然是具备投资价值的，只是过程当中会面临一些波折，随着中国的车企近些年的逐步壮大，在目前复杂的外部环境之下，美国推出了相关法案希望在电动汽车行业“去中国化”，类似的打压预期最近升温也让市场对于相关产业链的成长性产生了担忧。中国的汽车行业在靠电动汽车弯道超车之后，相当于动了海外传统燃油车巨头的利益，经济和商业角度有打压和竞争是合理的，而且新能源汽车这个行业未来是把蛋糕越做越大，所以整个产业链中仍然孕育着很多投资机会，只是在接下来的过程中需要更细致的研究以及衡量对比估值和股价的情况。

国内因为年底重要会议的临近，处于政策的等待期，观望情绪更浓，在外部环境比较弱的情况下，市场向上的推动力不是特别强，这构成了目前市场的弱势局面。从指数的估值情况来看，上证指数现在3200点，PE的历史分位值在17%左右，处于相对的低位，向下的空间有限。

至于接下来的行情判断主要关注以下几点：一是9月15日在乌兹别克斯坦召开的上合组织峰会，组织中的各个国家元首将会出席，市场关注我们的总书记是否会亲自出席会议，如果亲自参加的话，将会是重要领导三年来第一次出国，对于市场以及社会比较敏感的关注点会是一个侧面的积极回应。二是关注10月在国内召开的重要会议对于后续各项政策的方向指引，在如今纷繁复杂的全球局势下，困扰国内经济运行的重要因素是防疫，如果能出现一些变化的话，那么对于国内资本市场的正面拉动作用将会比较强。

海外市场方面，关注焦点仍然是通胀，也就是美国的加息周期走到了哪一步，我们认为现在更偏向中后期，9月如果加息75个基点，联邦基金利率将超过3%，未来的加息预期会逐步减弱。同时，美联储在6月正式启动缩表，6至8月每月缩表上限为475亿美元，而这一速度将在9月开始翻倍，上限提高至950亿美元，这一因素导致了上周美股市场先涨后跌，引发了海外市场对于流动性收紧的担忧升温，但无论是缩表还是加息，都要同时关注美国的宏观经济数据情况，基于现在的数据情况，利率收紧的水平是逐步减弱的，当中可能还会出现一定变化。

美元指数近期一路走强，背后的原因是欧元不断贬值，欧元兑美元的汇率今天又创了新低，分析背后的逻辑，随着欧洲地缘政治的紧张，欧元区的通胀爆表，再加上“北溪一号”的断供可能会导致冬天欧洲的天然气用量紧张，欧元的贬值趋势大概率还会延续一段时间，如果最近一两周欧洲央行进行大幅度的加息，可能会稍微缓解一下欧元贬值的压力，但不会结束贬值的趋势，与之对应的便是美元指数的上行趋势也不会很快走完，而只有当美元指数见顶的时候，权益类市场才会出现比较好的投资机会。美元强势还对应着人民币的贬值，进而影响国内的股票市场，港股因为是离岸市场，反应则更为明显。

基于海外的宏观环境，等9月的加息落地以后，因为10月没有议息会议，要等到11月才会有预期，所以最近一两个月的海外权益市场可能会有阶段性的反弹，但大的趋势反转可能要等到美国中期选举以及美国明年一季度的宏观数据验证之后，这一观点也是我们此前周会当中反复提及的，在反转节点到来之前，美国市场总体会处于弱势震荡下有结构反弹的格局当中。

再跟大家汇报下我们近期的投资思路，综合来看我们今年对于市场的节奏把握始终保持在我们的预期框架之中，在上半年市场整体快速调整的时候我们通过组合的配置实现了相对的抗跌，在局部阶段还出现了逆势上涨的情况。近期的组合回撤主要是受到了香港市场的波动影响，香港市场作为新兴市场，受美国加息的影响会更大，流动性也出现了一定的问题。香港市场就估值层面而言，现在恒生指数的PE所处的历史分位是13%，已经非常便宜，但海外的货币环境和国内的经济环境现在对其都不太有利，所以短期的下行压力比较大。我们在投资方向和仓位头寸方面进行了一定的应对调整，目前的投资结构基本以低估值和低价位为主，回避那些在高位的热门品种，对我们看好的行业中那些尚在低位的优秀成长股进行配置，同时也会倾向于配置跟欧洲地缘相关的一些化工或者能源品种，这些品种在三季度本身是行业的淡季，相关化工品的价格出现回落是正常的，进入四季度后，相关行业的旺季到来将会印证我们的思路。长期来看，估值是公司基本面中最重要的因素，随着市场系统性风险的减弱以及乐观情绪的提升，我们也相信经过这样的结构和仓位的调整之后，组合在未来的几个月的表现更值得期待，过程中需要多一点信心和耐心。

问答环节

Q：如何看待现阶段的旅游、煤炭和电力这三个行业？

A：旅游是受疫情影响最大的行业之一，行业的复苏跟防疫政策息息相关，这点预期在今年已经反复在市场上演练了多次，随着防疫政策的变化，行业未来肯定还会积极发展，但要区分来看，因为现阶段的参与者能力参差不齐，有些公司可能等不到政策转向就倒下了，而那些集团旗下有其他行业业务进行支撑或者主要是做景区服务类的公司可能未来表现会更好。

煤炭行业现在处于高景气，因为欧洲的地缘冲突紧张影响到了天然气等能源价格，给这类周期性行业带来了新的机会，国内的煤炭价格因为去年动力煤被行政干预之后，弹性相对较弱，那些在海外有煤矿开采权的公司会更受益。

电力作为公用事业板块，除非在电价环节出现市场化的改革，电力公司的收入和价格才会出现正面的改善，国内目前还是“市场煤，计划电”阶段，相关的公司股价波动更多偏事件驱动为主。

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